Category: 比特币期货知识

随着加密货币市值达到新高，比特币保持在6万美元以上震荡。与此同时，鉴于近期杠杆头寸上升，市场上有分析师警告期货市场过热。随着长期同场竞争对手ProShares美国首支比特币ETF将于当地时间20日开始交易，Invesco宣布放弃推出期货ETF的努力。目前市场上种种利好因素，正刺激巨鲸(Bitcoin Whales)的大手笔投资者吸纳，但后市展望却偏向谨慎看待。

比特币大部分价格上涨归因于美国证券交易委员会(SEC)周五批准的ProShares比特币策略ETF，该ETF将在纽约证券交易所开始交易。由于在比特币期货ETF宣布之前，看涨情绪有所改善，比特币在本月上涨约30%。

技术图表显示，在4月份达到的63000美元比特币历史高点附近有强大的价格阻力，这可能会在短期内限制上行走势。指标还显示，价格是自7月份以来最超买的，此前价格回落了近10%。

加密货币总市值在周一创下历史新高，略低于2.5万亿美元。上一次尝试创下历史新高是在5月，当时加密货币出现抛售。然而，随着抛售在7月份趋于稳定，加密货币总市值仍高于1万亿美元。

根据提供的数据，比特币未平仓合约的美元价值，或是交易但未平仓的期货合约数量，上周五为36.4亿美元，是当月总额的两倍多。在2月份的牛市狂潮期间，创下了32.6亿美元的历史新高。

比特币焦点事件：

潜在的比特币ETF发行商Invesco正在退出发行比特币期货产品的竞赛，该公司本周初对外表示，在同行发行人ProShares的竞争产品开始交易的前一天，它将不再尝试推出与比特币期货挂钩的ETF。该公司一位发言人在声明中向彭博社提到，它将继续努力推出实物比特币ETF。

声明全文说道：“我们已决定在近期内不推出比特币期货ETF，然而，我们将继续与Galaxy Digital合作，为投资者提供全系列产品，让他们接触这一变革性资产类别，包括寻求实物支持的数字资产ETF。”

比特币期货ETF追踪CME比特币期货的价格，而不是直接跟踪比特币的价格。实物比特币ETF，则将跟踪基础加密货币的价格。尽管短期内回报可能不会有很大差异，但一年中的回报可能会出现几个百分点的差异。

目前，比特币期货ETF可能是唯一在美国推出的加密ETF产品。由于管理这些ETF的法律规定投资者保护措施，美国证监会主席詹斯勒(Gary Gensler)则表示，自己偏好期货ETF。

Invesco尚未向美国证监会提交正式撤回ETF备案的通知，根据本周初提交的文件显示，它将其期货基金名称的比特币策略ETF生效日期推迟到10月底。如果发行人尚未获得启动ETF的所有必要许可，则这些文件通常由发行人提交。

投资机构与市场评论：

加密货币交易公司QCP Capital指出，由于芝加哥商品交易所已经提供以太坊期货合约，因此以太坊ETF可能很快会跟进。

CoinDesk的Omkar Godbole报道称，由于美国证券交易委员会批准与加密货币相关的基于期货的ETF，全球衍生品巨头芝加哥商品交易所的比特币期货合约中锁定的金额，在上周五飙升至历史新高。

鉴于近期杠杆头寸的增加，一些分析师警告期货市场过热。CryptoQuant在博客文章中写道：“近期的波动似乎是由高杠杆的期货市场驱动，最强支撑位是4.5万美元、5.6万美元。”

CoinShares追踪的加密货币基金管理的总资产一直在攀升，随着本周一个或多个美国比特币期货交易所交易基金的推出，该基金管理的总资产可能会进一步增加。新资本的增加推动了管理的总资产增加，目前为723亿美元，创历史新高。

比特币基金继续主导流入，上周总计7000万美元，Polkadot和Cardano产品也分别流入360万美元和270万美元。

By 秉斯克

那些刚开始投资的人可能会认为，专业交易员夜以继日地分析市场并选择最佳交易，但事实根本不是这样。

顶级交易员与普通交易员的不同之处并不在于他们眼光犀利，而是他们能够运用久经考验的策略长期保持净收益。 今天，我们将讨论期货如何套利交易，如何从资金费率中获利以及顶级交易员如何使用跟踪止损策略。

这三个简单的策略，并不是每一个都涉及专用交易机器人或大量保证金，这意味着投资者不需要很大的交易额即可产生利润。

非定向策略

加密市场以价格反复波动性闻名，许多资产在1小时至24小时内上涨或下跌两位至三位数。

投资者被获取丰厚回报的可能性所吸引，因此建议在加密货币投资上仅寻求2％的月收益听起来很疯狂。

投资者为什么要采取这样的“低收益”策略？ 答案是复利。 如果交易员每月可以赚取2％的利润，那么他们的年化收益率就等于27％。

很少有交易员能够通过猜测市场的顶部和底部始终如一地赚取相同的收益。 因此，获得更可靠的收益可以减轻两方面的压力：潜在损失和把握市场时机这项几乎不可能实现的任务。

有一大策略称为套利交易，它是指在传统市场上购买加密货币并出售其固定交割日期的期货。

可以通过分析基差指标（也称为期货市场年化溢价指标）来衡量该利率。

ETH期货合约基差 资料来源：Skew

套利交易不是永久性交易，因为基差指标根据投资者的看涨程度而波动。 通常，山寨币的获利机率更大，因为它们的竞争较小。

从以上图表可以注意到以太坊（ETH）的基差在8月中旬是如何达到20％的年化水平的。但是，这里有一个陷阱。

问题总是存在于细节之中，这就是其中一种情况。 仅当以加密货币作为保证金并通过期货来做空这种加密货币时，这种交易策略才有效。 一些衍生品交易所只允许你存入比特币（BTC）或Tether（USDT）作为抵押。

投资者必须重点记住的是，与永续合约（反向掉期）不同，交割合约具有设定的到期日。因此，需要在清算期货合约时卖出现货头寸。

交易资金费率

其他非定向交易包括期权策略，这些期权策略通常包含多个到期合约和期货合约。

风险较小的一种策略是利用和交易资金费率。 永续合约（反向掉期）将收取多头或空头费用，具体取决于多空比率。 这些交易所通常会每8小时通知下一次资金费的估价。

当该利率上升时，专业交易员将进行做空，同时在现货交易所买入现货。 因此，他们的风险得到了充分的对冲，从而获得了资金费率后还恢复了交易权。

自动化交易等于成功

有时侯，市场上没有很多规避风险的交易策略。 在这种情况下，即使是专业交易员也可能考虑承担定向风险。与新手交易员不同的是他们使用自动化交易。

大多数交易员都知道如何使用止损策略，这是一件好事，但这并不是创造获利机会的原因。 交易员可以使用相同的方法来发起交易，尤其是在使用跟踪止损策略时。

币安期货交易平台 资料来源：币安

在以上的示例中，该追踪止损买入（做多）的激活价格为 12,900美元。 因此，当市场交易价格保持在该水平之上，该订单仍处于休眠状态。

一旦比特币达到该价位，它只会在反弹0.8％（回调率）之后才购买。 因此，一旦比特币从低点上涨103美元，它将自动购买。

这种策略是专业交易员经常使用的一种使投资过程自动化的策略，它大大减少了全天24小时观察价格的需求。

采取并掌握这三种策略：期货套利交易，从资金费率中获利以及使用跟踪止损进行购买。学习非定向交易和期权策略，你就不用再去猜测市场的顶部和底部了。

By 尊嘉金融

有个叫中本聪的极客，建了一座 2100 米高的比特币大厦，并发起了一个爬楼挑战赛：每爬一层楼，最先到的人都可以获得一笔奖金。一天，来了三个人参加比赛，他们的昵称分别是 Alice、Bob、Frank 。

由于是比速度，Alice、Bob 嫌电梯走走停停还要排队，于是选择爬楼梯。Frank 则反而选择了慢悠悠的坐电梯。起初 Alice、Bob 确实双双领先。

由于爬楼费体力，Bob 居然从背包里摸出一瓶又一瓶的“X 牛牌合约饮料”喝了起来，然后就像开挂加了“杆杠”似的，以正常人的数倍速度往上爬。

最后，比赛的结果出来了。坐电梯的 Frank 拿到了最多奖金，其次是 Alice，而开了“挂”的 Bob 却最少。对了，Alice 真名叫现货、Bob 真名叫合约，赢家 Frank 的真名，你猜？

01
为何牛市仍无法盈利？

众所周知，比特币过去带来了长达 12 年的财富机遇。如果回过头去看，尽管大部分人都知道，比特币价格就像是一个螺旋上升的阶梯，但每逢牛市却依然会发现，真正赚到了钱的人并不多。

说来真的有点可笑，大多数人明知拿住比特币不要动就一定能盈利，但却还是拿不住”，现货 Alice 无奈自嘲道：“这就像人们总是信誓旦旦的说，我今天一定要早睡、明天一定要早起、我要控制饮食要瘦身，最后大多数人都做不到”。
合约 Bob 则更是愁眉苦脸：别提了，现货没赚钱，至少不会亏到哪去呀。做合约虽然有很多暴富传说，但也是极少数，怎么都轮不到我们。
一开始加杠杆就像“开挂”一样很快就能尝到点甜头，然后就开始飘了，认为只要通过技术分析肯定能继续盈利，谁知就像兴奋剂吃多了有副作用一样，乱开杠杆真的会死人的。

“拿不住”、“贪心”、“骚操作”太多、“总想预测市场”，这是数十年来 在各种交易市场中，用昂贵的“学费”而被总结出来的。问题找到了，但人们发现想要改变却真的很难、很难。

以开头的故事为例，当 Alice 和 Bob 在艰难爬楼时，突然听说隔壁新建了一栋叫做柚子大厦的也在举行爬楼挑战赛，装修豪华奖金丰厚很诱人。
本就简单的两人感觉新项目从头开始更容易、“成长性更好”，于是带着血汗钱跑到柚子大厦交了报名费，结果爬了一半，楼居然开始摇晃，感觉地基不稳要塌了！吓得赶紧去下一家 ……

比特币在螺旋上升的过程中必然是艰难而曲折的，要拿住它是相当反人性的，更何况还要面对相当多的外部诱惑，数千种“山寨”项目正在向你们友好招手。简单的总结就是：总有一款能够“套住你”、“掏空你”。

至于预测未来行情的事情，比如说，什么时候是顶部该出货？什么时候到底部该抄底？这就可能是“神学”范畴了，真的有人能做到吗？肯定不能，因为未来的市场永远具有“不确定性”。

事实证明，让大部分人亏了最多钱的反而是牛市行情，不仅仅是因为牛市下跌空间大，还因为这个时候的人越发“飘”，更容易受诱惑、失去理性。

因此，熊市不赚钱，一直等来了比特币牛市飙涨却还是不赚钱，这似乎并不是一件奇怪的事情，重点在于该怎么破？

02
用市场最大的规律
去赚确定性的钱

前面我们说到，让我们在市场中无法盈利的主要障碍在于人性，而比特币市场最大的规律就是：在永远让人捉摸不透的“波动”中螺旋上升，这是确定性的事。

那么，有没有一些方法，既能避免因人性而“拿不住”、又能利用市场规律来盈利呢？相信不少人应该已经听说过网格交易了，它就是一种利用市场最大的规律来赚确定性的钱的工具，那么你知道它是怎么做到的吗？

1、非常适合比特币市场的交易策略

网格交易简单的说，就是在一定的价格区间内，按等额或者等比的方式挂上很多小额的买单和卖单，然后自动低买高卖。

比特币不断的波动，网格交易不断低买高卖套利的同时，它还是一种适用性特别强的交易策略。

特别是比特币特大交易区间的“天地单”玩法，可以设置从 1 万美金到 10 万美金的超大区间，在大部分行情下不断套利，并且它还额外带着不少让你意想不到的效果，让你克服焦虑、拿得住：

a、追涨杀跌克星

任何投资市场中，追涨杀跌往往都被称为大忌，特别是比特币市场，这只会让你手里的比特币越来越少。

网格交易低买高卖恰恰反其道而行。以 USDT/BTC 交易对为例，比特币跌了，则手里拿的比特币成本越低；若比特币涨了，则逐步获利。而且每一个波段都能让你看到正向的反馈会让人保持平和理性的心态。

b、时刻保持理性

在很多专业交易员对投资者的劝告中，一直都在告诉人们：一定要时刻保持理性，不要满仓！

网格交易“天地单”有一个很大的特点：开单永远都会根据配置，在左侧持有一部分“现金”和持有一部分“比特币”。

这意味着永远不会处于满仓套牢的被动状态，而不会错过任何行情里的机会，跌了还有“现金”抄底，涨了有“货”卖出盈利。

c、不断拉低持币成本

比特币涨了自然是皆大欢喜，但是还有一种情况，那就是持续下跌、甚至是很长一段时间跌了都不回升呢？很多现货投资者可能会开始焦虑并忍不住做出各种“骚操作”。

但在网格交易策略运行中，即便跌了也能在一波一波的反弹中不断套利。即便比特币价格在底部徘徊，来回震荡时，网格依然在套利，获得的利润在不断的拉低持币成本。

那么这时候，就自然变得更容易拿得住，而不用等到牛市来后悔。

d、让每次“插针行情”都成为赚钱机会

312、今年 1 月 11 日的暴跌、各种插针，很多人是睡不着觉的，但配置网格交易“天地单”策略的人则一点都不担心，反而有可能欣喜若狂。

因为一路下去挂了很多的买单，只要挂单区间足够大，就能比别人吃到更多更便宜的“货”。

特别是插针的情况下，如果不是提前挂单，没有人能捕捉到这么低的价格。一旦行情反弹，就马上能看到卖出利润了。

2、交易反人性？那就让没人性的“机器人”来做

虽然有了好策略，但还是要人来执行，依然受到人性的左右。那就让没人性的“机器人”来做，帮你执行交易的“机器人”是没有人性的，它克服了人性所有缺点。

比方说，你定好一个闹钟，想要它几点响，它绝对不会找出各种理由来拖延一秒钟。但人不行，在交易的时候没办法像机器人一样不怕苦不怕累，一天到晚盯盘捕捉获利空间，也不会受到任何诱惑而胡乱操作。

网格交易通过工具“交易机器人”来更高效和精准的执行，在比特币这种 7×24 小时的市场上，全年无休的进行套利策略，这是人工绝对无法做到的。

3、盈利不是最快、也可能不是最多，但胜在“稳健”

不论是开头故事里赢家 Frank 坐的电梯还是网格交易“天地单”，都是人类智慧的“结晶”，通过巧妙地利用策略和工具，避免了人性诸多弱点的同时也获得了更高的确定性。

开头的故事中，赢家 Frank 坐的电梯速度肯定没有爬楼来得快，甚至有可能一开始还要先下地下室，但要知道，2100 米高的比特币大厦少说有几百层高，正常人很难爬上去 .
而在舒适的电梯里，Frank 完全感受不到什么爬楼的阻力、暂时封闭的空间也不会受到外部的诱惑影响而中途放弃，这样他就可以一直在比特币大厦中上升，一路拿奖金成为赢家。

网格交易“天地单”具有一样的效果，有过使用经验的人会发现，如果你恰好开单在波段下行过程，一开始面板显示按 USDT 本位是浮亏的，但投资是一件长期的事情。

当你心里清楚地知道交易机器人正在帮你抄底，为了下一个波段盈利，随后会进入缓慢的爬升。

机器人不断通过挂小订单买卖套利，就像滚雪球一样逐步拉升年化收益率，这会让你更容易坚持下去，因为在比特币市场里，拿住才是最重要的。

很简单的道理，假如让你在“50% 的概率获得 100 元” 与“90% 的概率获得 50 元” 之间做一个选择。

此时显而易见，以 90% 概率拿走 50 元是最明智的，因为所有人骨子里都是厌恶风险的，前者不确定性风险太高，而后者则几乎是确定性的，这也是网格交易的价值所在。

03
工具有了，一定要懂怎么用！

有人说，网格交易赚的都是“蝇头小利”，对真正的比特币本位的囤币党来说没有用，我还不如直拿着比特币。不过，现实是极少有人有这样的定力，真的能拿得住。

不信的话，大可以去看看周围的人，拿住了的有几个？而跑网格交易在平台上可以看到对应的实盘数据可以参考。

近日，网格交易“天地单”的发明人、派网 Pionex 大 V Haze 的朋友圈晒出了 4 月至今在派网 Pionex 的战绩：

讲真，不论现货和合约，同一个时期内，真正能做到 11 倍的有多少呢？在派网 Pionex 平台上有一个实盘交易机器人榜单，列出了每日、每月的排行数据。

还可以参考一下来自派网 Pionex 平台用户提供的中长期实盘截图：

看过数据后我想不会再有人说网格交易是“蝇头小利了”吧？仔细看上面两张图，通过网格套利的次数越多，网格占总收益比例就越高。“苍蝇也是肉”，一旦滚雪球一般滚起来，也是一个惊人的数字。

也有人说，比特币市场就像坐“电梯”一样，时而低估时而高估，行情一直上上下下，钱就是这样亏完的。

开头的故事中，假如 Frank 是一个第一次接触电梯并完全不会使用电梯，那他在电梯里站着就会因为别人，在不同楼层按下电梯而跟着上上下下，最后也确实无法拿到奖励。

所幸，Frank 虽然也只是普通投资者，也没有专业知识，但是正确使用简单的操作的电梯还是会的。

就像使用门槛极低的网格交易天地单一样，只要学会正确的配置，就能在比特币市场这个上上下下的“电梯”中获利。

话说回来，对于币本位的朋友，如果灵活应用网格交易“天地单”配合不同策略，确实会有不小的惊喜。

比如，长期看好且持有 ETH 和 BTC，可以在派网 Pionex 开一个 ETH/BTC 对的网格天地单，就能够捕捉到波动差来套利，同时还不用担心错失 ETH 和 BTC 的上浮机会。

By 白话区块链

期货这个东西，最核心的作用是为大机构做套期保值。基本上所有可以通过连续竞价交易的可标准化标的都能做成期货。传统期货有交割的刚需，比如农产品，一些机构不可能我到交割的时间老是不要现货总是反向平仓，因为我得拿种子去种地，铁矿石也类似。

而有一个交易标的刚需场景却没有那么大，那就是外汇。

一般外汇期货的刚性交割，会发生在一些外企，你得拿钱回去发工资，但是这个场景不像商品期货的需求那么大。所以外汇交割的刚需较弱，这是一个特点。而且外汇的交割结算又是一个很麻烦的事情，结算的时候又要换仓麻烦得要死。所以上个世纪九十年代的时候，芝加哥商品交易所就搞了一个外汇滚动合约，简单来说，既然这个东西不怎么需要交割，交割起来又费劲，那咱们就不要让他交割好了，于是永续合约诞生。当然，开发产品嘛，后来黄金什么的也推出了永续合约。

也就是说，永续合约最初诞生的场景，是针对交割需求不大的外汇市场的。

回头看比特币，谁能说出比特币有什么刚性的需要交割的场景么？没有。所以比特币天然也适合加入永续合约的。

永续合约从交易的角度来说，它没有到期或结算日，永续掉期合约类似于一个保证金现货市场，因此它的交易价格接近于标的参考指数价格，这与期货合约不同，由于基差的原因，期货合约的交易价差可能存在显著的不同，其次锚定现货价格的主要机制是资金费用。

意义么，由于永续每天都结算收益，投资者可以把收益再度投入交易。而对于机构来说，这个产品降低了结算成本，也降低了管理成本，而且永续合约基本上没有基差，看行情也会清楚一些。

永续合约的精髓在于“永”，与交割合约不同，永续合约没有到期日，不需要在每周五、季度末进行交割。在保证金足够的情况下，投资者可以永远持有仓位，24小时结算一次盈亏，这意味着盈利资金能够在短期内释放出来，增加资金的灵活使用。

加密市场风云变幻，期货市场更是如此。多空之间的博弈往往在一小时内战上数十个回合，而价格短时间内大起大落。常年纵横交割合约市场的投资者可能深有感触，交割日来临屡次三番出现“插针”行情也不足为奇。随着交割时间的到来，无论投资者处在盈利亦或亏损状态都必须平仓。

服与不服，重头再来。

近年来，永续合约之所以愈来愈受到期货投资者的欢迎，有一部分原因在于其永不交割能够减少投资者因合约交割日到来而不得不平仓再重新开仓带来的手续费成本增加、反复操作错过行情等交易烦恼。

永续合约还有一大特质即价格锚定现货价格，合约指数价格取数个国际一流交易所投资标的现货市场平均值。这样一来能避免大资本恶意操纵市场价格从而让投资者蒙受巨额的损失。为了维持交易价格与现货指数价格处于无限接近的状态，永续合约通过“资金费用”来控制多空双方的平衡以此同样可以来达到整个市场的平衡。

By 余生

永续合约（perpetual swap）已经迅速成为加密货币交易中人气最高的一种方式。既然它已如此流行，现在来谈它的基础问题略有尴尬。究竟什么是永续合约？它为何如此受欢迎？永续合约能对你的交易策略带来怎样的帮助？

永续合约是衍生品，让你可以购买或出售某种东西（通常被称为「标的资产」）的价值，并有如下优点：

头寸没有到期日（你想持有多久就可以持有多久）标的资产本身永不会被交割（意味着没有保管问题）掉期（swap）价格密切跟踪标的资产的价格做空很容易

快速入门

如果你想押注比特币价格上涨，一般有几种选择：

你可以去一个现货交易所，并用你的资金以特定的价格购买真正的比特币。你可以把比特币转到自己控制的账号，想持有多长时间都可以。

你也可以进入衍生品市场，购买一份期权或期货合约。这些合约并不意味着立即结算或转移多少比特币到你手中，但它们确实让你提高了你的「购买力」（使用衍生工具，你可以购买更多的比特币，并可以从价格波动中获得比现货市场更多的利润）。

不过，期权和期货合约都会在某个日期到期，这意味着你必须时常管理和重建你的头寸。对于既想要衍生品的好处，又不想应对到期日等复杂问题的交易者，还有另一种选择，即当前主导加密市场的产品：永续合约。

永续合约是一种相当新颖的金融衍生品。与期货和期权市场不同，永续合约没有到期日、没有结算日，这意味着你可以永远持有你的头寸。与现货市场不同，标的资产和交易者无需直接接触，因此，你无需实际持有或借入某资产即可获得其价格变动的敞口。

最后，与期货合约价格可能偏离其标的现货价格（通常称为基差）不同，永续合约始终与其追踪的标的资产价格紧密挂钩。这可以通过所谓的「资金费率机制」 （funding rate mechanism）来实现——你可以理解为，这是交易者持有头寸的一笔费用，或一笔退款（rebate）。这种机制可以平衡买卖双方对永续合约的需求，使永续合约的价格与标的资产价格保持一致。

如果没有以上的背景介绍，永续合约的确让人望而生畏。一旦了解了它所有这些优点，你会看到，它是交易者强有力的工具。

再补充一个事实，你可以给一个头寸加上各种程度的杠杆（有人说 100 倍？）。这也解释了，为什么这些特性会推动永续合约进入舞台中央，成为加密交易生态系统的宠儿。

听上去不错，举个栗子吧！

没问题！下面举一个关于永续合约如何工作的具体示例：我们来看一位名叫 Alice 的交易者在 2019 年的交易活动，她相信比特币价格会上涨，并希望找到一种执行交易的明智方法。

2019 年 4 月初，BTC/USD 的交易价格约为 4000 美元。Alice 想押注 BTC 对 USD 走高，所以以 8000 美元作为抵押，买了两份 BTC/USD 永续合约。

$8000 / $4000 = 2 BTC/USD 永续合约

到 2019 年 6 月底，BTC 现货价格稳步上涨至约 14000 美元。作为资金费率挂钩机制的一部分（永续合约通过这一机制与标的资产价格保持密切一致）， Alice 的账户周期性的会损失一份费用，或得到一份退款。 

这位假想的投资者 Alice ，对市场时点的把握非常好。她在大约 3 个月后在 14000 美元的高点平仓了她的头寸。这样的话，不考虑周期性的资金费率费用或退款，她的利润是 20000 美元。

利润 = 头寸数 * (现价 – 入手价格)

利润 = 2 * (14,000 – 4,000)

利润  = 20,000

Alice，干得漂亮！她完成这一切，而且从始至终都未持有任何数量的比特币。 

小结

永续合约是一种设计巧妙的衍生品，它已席卷加密市场，并主导了多数主流交易所的交易额。它结合了现货和期货市场的理想特质，使交易者可以使用高杠杆率，且不必为期货合约的到期和滚动而烦恼。

但是，与任何杠杆交易一样，尤其是对于像 BTC 这样价格动荡的资产，这样的交易也有风险！参与之前，请确保自己有全面深刻的理解。

我想学到更多！

能解释一下资金费率吗，以及这些永续合约如何密切追踪标的资产的价格？

资金费率正是永续合约追踪标的资产现货价格的魔法。下图更好的展示了永续合约价格、标的资产价格以及资金费率三者之间的关系：

让我们考虑一下两种场景：

永续合约的交易价格在标的价格之上（上图绿色区域）：当一份永续合约在高于标的价格处交易时，资金费率将为正。多头交易者将向空头交易者支付费用，这会抑制买入、鼓励卖出，从而压低永续合约的价格，使其跌至与标的资产一致。 

永续合约的交易价格在标的价格之下（上图红色区域） ：当一份永续合约在低于标的价格处交易时，资金费率将为负。空头交易者将向多头交易者支付费用，这会抑制卖出、鼓励买入，从而拉高永续合约的价格，使其与标的资产保持一致。

资金费率的具体计算方法和付款方式因交易所而异，我们将在另一篇文章中进行介绍。大体来说，资金费率通常在 -0.025% 到 0.025% 之间波动。此边界范围意味着，在每个融资周期（例如每 8 小时），如果某交易者有一份价值 100,000 美元的比特币永续合约头寸，他将支付或收到一笔 0.025%* 100,000 = 25 美元的融资费。

当前最重要的结论是，通过支付一笔利率来平衡供需，一份永续合约基本上可以与其标的价格保持一致。如果永续合约的价格接近现货价格，那么很低的资金费率就可将其拉回到与标的价格一致。而永续合约与现货的价格差距越大，资金费率则越高。

目前哪些交易所提供永续合约，标的资产都有哪些？

自永续合约的鼻祖 BitMEX 的 XBTUSD 产品面世以来，很多交易所纷纷跟进。交易额主要来自以下几家知名交易所（括号内为相关产品推出时间）：

BitMEX (2016 年 5 月)ByBit (2018 年 12 月)OKEx (2018 年 12 月)Binance (2019 年 9 月)FTX (2019 年 10 月)Huobi (2020 年 4 月)dYdX (2020 年 5 月)

就标的资产而言，部分交易所专注于有限的标的资产（例如 BitMEX，仅提供 BTC、ETH 和 Ripple 相关产品），而另一些交易所则以资产覆盖种类广（说的就是你，FTX）引以为豪。要了解以上列表中的中心化交易所各自的日交易额情况，请参考下图：

来源：https://plotly.com/~apalepu23/284/

如何开立一份永续合约头寸？

你可以在上述任何一家交易所来开立永续合约头寸。各交易所的机制各不相同，为简单起见，我们描述一种更直观的模式：

你首先向该交易所存入 USD，作为支持永续合约头寸的抵押品。然后你可以提交一笔订单，说明你想以什么价格买入多少个合约。 当你的订单被匹配并结算后，你获得的头寸名义价值将等于单价 x 数量。该头寸将带有一定的属性，最明显的就是杠杆率（leverage）和保证金分数（margin fraction），这两个数有助于理解你的风险回报比和用于评估清算风险。我们将在另一篇文章中非常详细地介绍清算问题。杠杆率和保证金分数的计算公式如下：

账户价值 = 抵押品+ 未实现的盈利和亏损

杠杆率 = 账户价值 / 头寸名义价值 

保证金分数 = 1 / 杠杆率

在加密衍生品世界，允许高达 100 倍的杠杆率都是司空见惯的事，这意味着，你的头寸可以达到抵押品价值的 100 倍。

下面的具体案例可以更好的解释这一点：

Alice 向交易所存入 10 万美元，Alice 决定在 10000 美元的价位买入 20 份 BTC/USD 永续合约， 交易所在她的目标价位成功为其匹配了全部订单，她现在手中头寸的价值为 20 * 10,000 = 200,000 美元。由于她存入的抵押品仅为 100,000 美元， （为了简化问题，我们假设 BTC/USD 的当前价格仍然是 10000 美元，这意味着她的头寸没有未实现的利润或亏损，于是，账户价值 = 抵押品），她的杠杆率则是 200,000/100,000 = 2 倍。她的保证金分数将为 1/2 = 50%。这对她的清算风险意味着什么？我们会在另一篇帖子中阐述。

头寸平仓时的盈亏会是怎样？

让我们假设未发生头寸被强制清算——清算场景我们将在后续帖子中深入介绍。永续合约可以遵循反向非线性或者线性结算流程，其盈亏情况如下图：

来源：https://plotly.com/~apalepu23/286/

反向非线性结算（即「反向合约」，Inverse Nonlinear settlement）：永续合约起初都是反向结算的期货，即它们以加密货币而非美元结算。这样的话，交易所就不必暴露在传统银行系统中，可以完全生存于加密世界。这些合约以基准货币而非报价货币结算，意味着如果你交易的是 BTC / USD，实际上将以 BTC 来结算。

非线性的意思是，假设你从一个 BTC 的多头头寸中获利，你将获得一笔 BTC，但因为此时 BTC 相对于美元而言更贵了，所以这笔 BTC 会少一点金额。相反，如果 BTC / USD 价格走低，你将损失更多的 BTC，因为 BTC 在这种情况下相对于 USD 而言更便宜了。BitMEX 就是提供这种类型的永续合约的一个例子。

线性结算（即「正向合约」，Linear settlement）：随着稳定币的兴起，交易所现在提供具流动性的线性结算合约，既避免接触法币，又可使用更直观的类 USD 的资产（例如 USDT）。FTX 是提供这种类型永续合约的一个交易所。如上图所示，此类合同展示了更典型的线性损益情况。 

为简单起见，我们举一个例子来介绍线性结算合约，它们更直观且需求在不断增长。Alice 决定以每张 10,000 美元的价格购买 20 份 BTC / USD 永续合约。6 个月后她发现 BTC 的交易价格为 20,000 美元。兴奋的她决定卖出 20 份 BTC / USD 永续合约，将头寸平仓。她的利润大约为头寸数 *（平仓价﹣平均买入价）= 20 *（20,000-10,000），大约等于 200,000 美元。我之所以说大约，是因为，请记住，在她持有该头寸的 6 个月中，她还将获得或损失与资金费率有关的费用。

与现货市场相比，永续合约市场的活跃度如何？

自诞生之日起，永续合约就主导了多家交易所的交易额，它的规模是现货交易额的数倍。看看两家领先交易所（Binance 和 FTX）上的 BTC / USD  24 小时交易额：

来源：https://plotly.com/~apalepu23/288/

永续合约的利弊

益处

没有到期日 : 你可以永久持有某一头寸，无需操心将头寸从一个期货合约滚动到下一个合约。用较少（非常少）的钱赚很多（非常多）：在部分交易所你可以用到 100 倍的杠杆。这意味着你可以获得相当于你抵押品价值 100 倍的正面机会（upside）。比如，如果 BTC/USD 交易价格为 10,000 美元，若你在现货市场，10,000 美元只能买进 1 枚 BTC。若你决定利用永续合约加 100 倍杠杆，则意味着以同样价值 10000 美元的抵押品，你可以获得 100 枚 BTC 的正面机会。流动性：作为交易量最大的产品，永续合约市场具有出色的流动性特征，让买卖双方都能更容易的参与交易。

弊端

亏更多（非常多）：能力越大，责任越大——在你的头寸被强制清算之前，若是 100 倍杠杆，你将得到少得多的负面机会（downside）保护。资金费率方面的成本：尽管理论上讲，你有可能在资金费率方面获得正的收入，但通常来讲，资金费率机制是与主流交易反向运作的。这意味着，如果大多数人做多 BTC，而你也想做多 BTC 时，你很可能需要向做空 BTC 的交易对手支付一笔资金费率费，后者是维护永续合约价格的力量。这最终会压低共识头寸的回报。

By Aditya Palepu

今天来聊一聊交易爆仓的几种原因和规避方法。做股票很少会出现爆仓，除非你配资了。做期货的交易者多数都是经历过爆仓的。

首先我们要理解爆仓是什么，期货是保证金交易，当你的账户权益为负的时候证券期货公司对你的账户进行强行平仓，这就是爆仓。例如你账户没有发生爆仓之前，你的本金是1万，你买的合约保证金比例是10%，现在的价格是3000，一手是10吨，一跳是1点，那么你买一手要交的保证金就是3000*10*10%=3000一手，你的本金是1万最多可以开仓3手，如果你开了3手就要交保证金9000，那你的总权益也就是3手合约9000+1000没有使用的资金，当行情走势跟你的单子相反时，你也没有减仓的话，此时你账户的亏损已经达到负数，例如你做的是多，行情下跌了40点，跌1点你的亏损就是1*10*3=30，跌40点就是30*40=1200，你账户的可用资金之前是1000，现在你亏了1200，那你还欠200，如果交易所和证券期货公司给你设置的强平线是120%，当亏损达到2000时并且也没有追加保证金就会被强行平仓，这就是爆仓。当被强平了之后你的本金只剩8000了。

比爆仓还恐怖的是穿仓，今年很多买原油宝的人就是穿仓。穿仓就是你10000全部赔掉了还欠证券期货公司和交易所钱。这就更恐怖了，这种情况只会出现在极端快速行情上，证券期货公司没有来得及给你强平导致的。这种黑天鹅事件在市场上经常发生的，虽然说极端说不定哪天又会发生在你我身边。

爆仓的原因，第1种，你不知道或者从来不计算你的资金可用比例，开仓就满仓。这种问题多数人会犯，你在开仓之前要知道你会承担多大风险，你的风险等于要赔多少钱，你要把可能要赔的这部分钱先给去掉，不计算在你的本金里，这样你就不会开那么手就不会满仓，当行情波动与持仓相反的时候也就不会爆仓。

第2种，持仓品种、合约太多，市场多品种、合约同时向同一个方向运动，导致账户权益极速下降，最终爆仓。这种问题的出现是你没有考虑到市场上的品种会有趋同性，当你持仓品种过多也会占用你的账户资金，一旦持仓的品种、合约都向单子相反的方向走的时候的账户回撤过大，导致可用资金不够被平仓。

第3种，节假日、长假等收盘前证券期货公司和交易所临时提高保证金比例，然而你没有追加更多保证金，收盘后你的可用资金可能已经达到最高水平；在节假日后开盘受到假期间外盘市场的影响波动剧烈导致你可用资金为负，最后爆仓。这种问题可能是觉得假期外盘的波动不会那么大，或者是会朝着持仓方向波动，然而事实相反。遇到节假日要做好减仓的准备，外盘对内盘的影响很大，一些突发的新闻事件最有可能会影响市场。所以要给自己降低波动风险。

By 交易窄门

用一句话来总结就是：缺少同行衬托。

要知道，在任何一个行业里，比你能力差的人越多，你越容易挣钱。

这里说的能力差，不一定指智商低，还包括入行时间短经验浅，等。

这个世界上绝大部分公开的资产交易所，都在规则上对多头友好，对空头不友好。

多头只要有法币，就可以低门槛甚至无门槛地买入资产。而空头呢？裸卖空可遭人恨了，大部分交易所都不允许。即便允许裸卖空的地方，门槛也大多很高。

而比特币市场更进一步，在朱千里创立的行业标准之下，做空期货之前基本上都需要先买入一定的比特币现货作为保证金。导致空方门槛更高。

所以，一般来说，新入门的小白都是多头。

因此，我们很容易在牛市看到一个正循环：小白入场试水→做多挣钱→其他小白看到了眼红→更多小白入场试水→将牛市进一步推高。

而到了熊市，这就是一个逆反馈，小白越来越少，价格越来越低。

资本的二级市场（仅限二级市场），是个零和博弈的场合。你赚了，对手盘就少赚或者亏损。只有当市场上比你能力差的人越来越多，你才更容易从他们身上割到肉。可熊市里，这些人是越来越少的，留下来的人都是百炼成精，当然都不容易盈利。

这是一个你死我活的角斗场，与你斗争的是人，而不是K线。大家比的是智商、经验、耐心。做多还是做空并不是关键问题，有人被你割，你才能赚钱。

今年15万比特币做空者被比特比巨头收割，超过56亿资金被爆仓。比特币经过一个多月的横盘整理之后，在4月13日终于强势突破61700美元的历史高点，达到了63000美元的新高度。可能会有人认为这是比特币的盛世，但是实际情况可能并非如此。因为在过去的20多个小时里，有15万比特币做空者被比特币巨头收割，超过56亿资金被爆仓。当然有人会说他们既然想要做空比特币，就应该承担做空比特币的后果。但是不要忘记炒作比特币的人，就如同是在猜大小，不一定下次卖空还是买空。

　　此次最大的单笔爆仓单发生在Bitmex-XBTUSD价值约6550万人民币，可见比特币的市场多么疯狂。我曾经多次提醒现在入场炒作比特币的风险过高，不是普通投资者可以承受的，不过投资比特币的潜在收益也是巨大的。当然不仅仅是做空比特币的风险很大，就算是做多比特币的风险依然很大，特别是期货市场的杠杆资金。我在提醒不要做空比特币的时候，一些网友还认为我是在为比特币多头说话，其实这是一直认知错误。

　　当然比特币每一次价格突破，都会有一些支持比特币的网友站出来，指责我是有“红眼病”。俗话说得好“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，身在比特币圈内的很多人，已经被比特币巨大的利益蒙蔽了双眼。比特币这个大“赌场”只要还在运行，那么无论买空还是卖空，其实都有机会赚钱。但是比特币的价格，实际上会走高还是走低，却是一门技术活。这其实就和掷骰子猜大小一样，无论压大压小都有可能赚钱，但是开大开小就很有讲究了。

　　比特币多空博弈激烈，资本套现离场的可能性很大

　　比特币虽然号称全球流通，有着上万亿美元的市值，但是实际市场流通的比特币很少。比特币绝大多数的筹码都被资本们抱团囤积起来了，也就是说只是一小部分比特币在市场上进行多空博弈。市场上流通的比特币盘子越小，越容易被资本操纵。他们掌握着比特币的交易信息和资源优势，可以引导比特币的价值向着对他们有利的方向发展。而且由于盘着很小，他们就有能力让比特币的价格大幅变动，让很多中小投资者错失反应机会。

　　而且由于他们拥有大量的比特币作为筹码，如果有人想要做多比特币，他们就可以趁机出售自己手中的比特币。他们手中的比特币很多都是在低价时候囤积的，持仓成本远低于现在60000美元的价格。资本在比特币上的布局难以想象，现在很难说清楚他们在下一盘多大的棋局，他们的魄力是巨大的。俗话说“赌博不怕场子大”，也许60000美元只是资本的开胃菜，他们有着更大的图谋也说不定。

　　如果政策不发生大的变化，比特币一直按照现在的趋势发展下去，那么比特币可能会向两个方面发展。第一就是在多空博弈变得激烈，现有的资本巨头找机会套现离场，转战以太坊等其它加密货币。最近一个月的时间里，以太坊等加密货币的价格大涨，不排除已经有资本提前建仓的可能性。如果一直有人做多比特币，最终掌握了大量的比特币，那么现有的资本套现离场的可能性很大。

　　如果比特币长期稳定的发展下去，其实对于比特币多头也是有利的

　　另一种可能性就是多空博弈维持现状，现有的资本巨头没有好的机会全身而退。但是随着比特币持续稳定的发展，就会吸引更多的比特币投资者，这样其实对他们更有利。比特币等加密货币虽然是去中心化的“货币”体系，但是也需要建立一个特殊的共识体系，这个体系越稳定越好。随着时间的推移，以及越来越多的人参与炒作和持有比特币，这其实就是在增加比特币的共识性。

　　所以说比特币多头联盟，并不担心有人做空比特币，同样也不担心有人做多比特币。因为无论是买空或者卖空，其实都是在提高比特币的知名度，这都会推动比特币的发展。炒作比特币的人，不会在乎比特币有没有价值，只要有机会利用比特币赚钱就可以了。真正需要使用比特币的人，也不会在乎比特币有没有价值，只要能够帮他们转移财产就可以了。

　　比特币被设计出来的意义是什么已经不重要了，重要的是有人控制了它的发展趋势，正在利用自己的资源优势收割财富。比特币就像是一个大赌场，无论是卖空还是买空都有机会赚钱，但是上涨还是下跌却是一门“技术活”。在资本的操纵下，跟风炒作比特币的潜在利润是巨大的，但是风险同样也是巨大的。比特币的价格达到了63000美元一枚，比特币巨头们现在怕的不是有人卖空或者买空，而是怕没有人来和他们对赌。

By 草长英飞研习社

北京时间 5 月 4 日，衍生品交易市场芝加哥商品交易所集团（CME）宣布推出“微型比特币期货”（micro Bitcoin Futures），交易规模仅需十分之一枚比特币，这个新产品旨在吸引更多散户投资者和寻求交易灵活性的机构投资者，更为投资者提供了一种有效的、具有成本效益的新方式来微调比特币敞口，以增强交易策略。

如果按照当前加密货币市场中的比特币价格计算，意味着普通投资者只需花费 6,660 美元就能在芝商所购买比特币期货合约。而在没有推出“微型比特币期货”之前，投资者如果想要通过芝商所购买比特币期货产品，至少需要支付约 290,000 美元。

芝商所全球股票指数和另类投资产品负责人蒂姆·麦库特（Tim McCourt）表示：、

当你看到比特币当前价格，以及过去几个月的升值幅度，就会知道未来期货合约价格可能会高到令人望而却步。”

期货合约是一种允许交易者在未来给定日期内，以一定价格购买或出售资产的“义务”（Obligation）。举个例子，如果你打算在未来几个月后今天的 56,660 美元的价格购买 1 个 BTC，则可以通过期货合约锁定该价格，对于寻求风险对冲的套期保值者来说，这种投资模式非常友好。

另一方面，期货合约对加密货币投机者也很有利，因为他们可以像其他市场一样交易、买卖资产，从而赚取押注签署时的合同价格与给定未来日期的实际市场价格之间的价差。对于套利者来说，如果可以正确押注价差，那么就能获得可观利润。

不过需要注意的是，倘若你想进入“期货游戏”，就必须要有一定的风险承担能力。2017 年 12 月，芝商所首次推出比特币期货合约，当时合约最小购买份额为 5 BTC——在 2017 年，五枚比特币的价格并不算太高，但当我们来到四年后的 2021 年，这五枚比特币的价值已经飙升到 290,000 美元。在这种情况下，“微型比特币期货合约”可以有效降低投资门槛，因为投资者只需花费大约 6,000 美元就能探索“期货游戏”。

坦率地说，“微型比特币期货合约”主要吸引那些按原始报价定价的零售交易者，他们的价格可承受性通常比较差。Tim McCourt 表示，机构用户（包括加密货币原生交易公司）也很可能对这种“微型”交易产品产生兴趣，因为此类用户同样希望在自己的交易策略中留出更多回旋余地。他们有6000美元的选择权，而不必再以 290,000 美元的增量进行投资。

但是，如果比特币价格继续攀升、甚至达到更高价位，那么当前的“微型比特币期货合约”主也可能在未来使很多人望而却步。不过届时芝商所也会有对策，据 Tim McCourt 透露，如果发生这种情况，芝商所将考虑提供不同大小的合约。

二月份，芝商所推出了以太坊期货，根据相关数据显示，四月份的合约交易量达到了创纪录的 5,500 张。Tim McCourt 解释称，以太坊期货合约的交易规模是 50 ETH，这看起来是合适的，合约规模相对较小意味着对价格的“敏感度”不会太高，比如目前以太坊价格已经涨了五倍多，即便以今天的价格计算，每份合约价值也不过为 115,000 美元左右，这与比特币期货合约大小相比真的是小巫见大巫。但是，如果以太坊价格持续暴涨，那么芝商所很可能也会推出“微型以太坊期货合约”。

据 Tim McCourt 透露，“微型比特币期货合约”推出之后，当日就吸引了 6,241 枚比特币交易，从数字来看，这款新产品已经取得了不错的成绩。

在三月份的芝商所公司收益电话会议中，该交易所高级董事总经理肖恩·塔利（Sean Tully）表示，芝商所在 2021 年第一季度从比特币期货合约产品中获得了 470 万美元的收入，高于去年全年。但他接着指出，尽管该产品取得了成功，但其特点限制了客户数量。Sean Tully解释称，目前你的比特币期货产品一份包含 5 枚比特币，一份合约的保证金要求通常超过 10.5 万美元，很明显限制了参与者的数量和类型。Sean Tully 认为，有了新的微型比特币期货合约，保证金将是原来的 1/50，约为 2,000 美元。因此，这将为该产品打开一个更广泛的潜在客户基础。除此之外，该合约的名义规模是大合约的 1/50，即 1/10 枚比特币，但费率是现有比特币期货合约的 1/2，相对于其他交易所的费用也会低得多。

不可否认，如果“微型比特币期货合约”发展顺利的话，未来很可能会给芝商所带来更大回报，同时也会给整个加密货币期货市场带来巨大冲击。

By Ekin Genc

传统期货合约的盈亏与标的物价格成线性关系。以芝加哥期权交易所（CBOE）的比特币期货为例，每份合约价值1 BTC。假如我们按10000 USD / BTC的价格做多，买入五手合约，当币价涨到12000 USD / BTC时卖出平仓，那么盈利 = (平仓价 – 开仓价) * 手数 = ($12000 – $10000) * 5 = $2000 * 5 = $10000。为了简化说明，本文中的所有例子都不计算交易手续费。

类似地，假如我们按10000 USD / BTC价位做空，卖出五手合约，币价涨到12000 USD / BTC时买回止损，那么亏损可以用同一个公式算出 = (平仓价 – 开仓价) * 手数 = (-$12000 – (-$10000)) * 5 = -$2000 * 5 = -$10000。

上例中的做多、做空收益对比图如下：

在BitMEX交易所上，非比特币期货（例如ETHH18、XRPH18等）都以BTC计价和结算，也都属于线性合约类型。而比特币期货（例如XBTH18）与永续掉期（XBTUSD）却比较特殊，因为它们以USD计价却以BTC结算，导致盈亏与美元标价呈非线性关系，被称为倒数合约。公式是：

假如我们按10000 USD / BTC的价格做多，买入50000手XBTUSD合约。每份合约价值1 USD，所以仓位的初始价值是$50000或5 BTC。之后在12000 USD / BTC的价位卖出所有合约平仓。盈利 = (1/$10000 – 1/$12000) * 50000 = 0.8333 BTC。把0.8333 BTC按平仓价换算成美元刚好等于$10000，与先前的线性合约例子的结果分毫不差。

再看个做空亏损的例子：假如我们按10000 USD / BTC的价格卖出50000手XBTUSD合约，之后在12000 USD / BTC的价位买入50000手平仓，那么亏损 = (-1/$10000 – (-1/$12000)) * 50000 = -0.8333 BTC。按平仓价折算成美元刚好是-$10000。

收益曲线如下：

线性和倒数合约貌似不同，本质上并没有差别，关键在于你选择以何种方式计价及结算。既然线性模型更容易理解，那么为什么BitMEX的比特币合约要用倒数形式呢？因为BitMEX属于币币交易所，进出的资金都是比特币，完全不涉及法币。这样规避了各国的金融监管，无需与传统银行开通支付通道。当然，它也无法像CBOE/CME那样采用法币交割，盈亏都得用比特币结算。又由于大部分投资者习惯按每比特币值$11357的方式计价，而不是一美元值0.000088 BTC，所以就出现了倒数期货合约。

以上的交易例子都是最简单的一买一卖型。实际操作时通常会涉及两个方向上的多次交易，比如分批加仓、部分止盈等等。这时的开仓价要根据每笔交易的手数作加权平均，以调整过的开仓价代入公式计算每笔平仓操作的盈亏。

例如，先按10000 USD / BTC的初始开仓价买入50000手合约，再在12000 USD / BTC的价位继续买入20000手，那么综合两笔交易的开仓价就变为(50000+20000)/(1/$10000*50000+1/$12000*20000) = $10500。假如随后在11000 USD / BTC的价位卖出10000手，那么这笔交易的盈亏 = (1/$10500 – 1/$11000) * 10000 = 0.0433 BTC。剩余还有50000 + 20000 – 10000 = 60000手的多仓仓位待平，未实现盈利约0.2597 BTC。

另外，BitMEX的账户下，每个合约只能有一个仓位。如果你希望同时开多和开空，或者用不同杠杆做一个方向上的多个仓位，那么有两种解决方法：1. 交易几个相关的期货合约，比如XBTH18开多的同时开空XBTUSD。2.注册另一个账号操作。第二种方法的弊端更多一些，除了维护双账号的麻烦外，你还需要分别给账号充值比特币，而且保证金不便于在两者间挪用。

By 猫本聪

• 去中心化金融（DeFi）领域的利率套利是指利用去中心化金融平台之间的利率差异。还存在一种 DeFi-CeFi （去中心化金融平台-中心化金融平台）之间的套利，这种机会通常出现在两种平台存在利率差异之时。
• 投资者也可以反过来利用利差交易策略，也就是说，可以借入利率较低的资产，然后投资于回报率更高的资产。
• 然而，所有现有的去中心化金融平台都对借款人提出超额抵押的要求，这限制了潜在的套利机会。
• 去中心化金融内部以及与中心化融资平台之间可能都存在若干潜在的市场低效，原因如下：
  • 去中心化金融尚属于新生事物，从可借金额和日交易量就可看出其流动性较低（与中心化金融平台相比）。
  • 各平台所包含的特定风险：利率波动、潜在的智能合约问题、贷款匹配不确定性、赎回风险等。
  • 不同的平台和协议特征：所有协议和平台，无论是去中心化的还是中心化的，都有不同的预期特征、抵押要求和协议条款。
• 最终，随着去中心化金融领域不断成熟，新的套利机会预计会变得更加稀缺。只要资产和平台具有相似的风险特征，平台间的利率也会趋同。新型平台和协议诸如利率互换（interest rate swap）可能会带来更多的交易机会。

自 2018 年年中以来，去中心化金融行业一直在显著增长，对于平台和开发者来说，以太坊是知名度最高的区块链之一。该报告描述了 DeFi 领域内部以及和 DeFi 和 CeFi 平台之间的交易策略，即套利或「利差交易」。此外，本报告旨在讨论潜在的价格低效率以及在打造优势地位时必须考虑的风险和限制。

1. 一般定义

在金融行业，套利靠的是市场价格的低效率。也就是说，不太成熟的市场往往会有更多的机会。因此，加密货币市场在早期表现出了具有差异性的定价效率。

币安学院 将套利定义为：

套利是在两个或多个市场上买卖资产从而利用其价格差异获利的行为。[…] 套利的存在是市场效率低下的结果。

在去中心化金融领域，当平台之间的利率存在差异时，套利机会就会出现。一般来说，发生利率套利的情况通常是某个平台的借入利率高于另一个平台的借出利率。

我们可以将去中心化金融领域中的「纯利率套利」定义为：

去中心化金融的利率套利指的是利用不同去中心化平台之间的利率差异。

然而，套利机会也可能发生在中心化托管的平台上 (例如，如 BlockFi 和 Nexo，以及非加密货币金融服务提供商)。商业银行或贷款公司等非区块链金融提供商也有机会。

DeFi-CeFi 的利率套利指的是利用去中心化平台和中心化平台之间的利率差异。

此外，本报告还讨论了利差交易策略。根据 Investopedia, 它们的定义如下：

利差交易是一种交易策略，它以低利率借款，然后投资于回报率较高的资产。传统金融市场里的利差交易通常是借入低利率货币并转换为另一种利率较高的货币存款。

本报告中所引用的利差交易是指诸如受益于稳定币之间的利率差而进行的交易，且假定这些稳定币与相同的法币 (即美元) 挂钩。

接下来的两个部分从当前角度和经验出发，通过对案例研究的分析，讨论了平台之间存在的利差交易和套利机会。

2. DeFi-CeFi 案例研究

2.1. 零售平台和 DeFi 协议

2.1.1. 交易描述

表 1 -在假设 FICO 评分 > 720 的情况下的零售平台利率对比

中心化融资平台的美元借款利率通常不要求用户进行初始抵押。然而，短期借款的成本通常很高。 因此，可以围绕去中心化金融和中心化融资平台统筹实施一种简单的策略。

就这一策略而言，Compound 堪称去中心化金融平台的一个代表性例子，因为该协议在提供即时复利利率的同时，拥有数量最大的 USDC 借款 / 供应量(截至 2019 年 9 月 20 日超过 3000 万)。

表 2 -需采取的系列步骤

只要符合以下条件，该策略将产生正向的年利率：

Compound 上的 USDC 存款收益率 (%) > 无抵押的美元借款利率 (%)

然而，更现实的做法是将已有的部分美元从储蓄账户转移到 Compound/dYdX ，以实现预期回报的最大化。

只要符合以下条件，将美元从储蓄账户转移到 Compound 账户就是值得的：

Compound 上的 USDC 存款收益率 (%) > 美元银行存款利率 (%)

2.1.2. 风险和考虑因素

在前文描述的策略中，除了要考虑可能阻碍该特定策略预期回报的潜在现有风险之外，还要考虑一些关键因素。其中一些与 Compound 利率的确定和变化有关。具体而言，借款利率和贷款利率是基于线性函数建模的，每个资产都有下限和上限，它们会根据协议中的实时供需做出调整。

另一方面，中心化融资平台的利率通常是可变的，随着时间的推移，利率会根据宏观经济环境以及往往因平台而异的协议具体条款而波动。因此，在建立 CeFi-DeFi 套利头寸时，必须考虑以下不同因素：

• 可变利率的波动性：在大多数去中心化金融平台上，利率会根据协议供需机制波动。因此，它会带来与与贷款利率相关的波动风险。由于去中心化金融行业规模仍然很小，平台特定的供需动态可能与链下的均衡情况出现明显偏离。
• 中心化融资贷款的提前还款罚金：许多中心化融资平台不允许个人提前还款，或者提前还款可能会需要交纳相应罚金。因此，如果去中心化金融贷款利率即将低于中心化融资借款利率，交易者将面临两个主要选择：
  1. 等待并继续采取负收益率的策略。
  2. 支付提前还款的罚金。
• 矿工费：在评估策略的盈利能力时，必须考虑这些费用并将其包含在内。出于实用方面的原因，本篇分析略去了矿工费。由于矿工费通常是固定的 (即与从一个地址转移到另一个地址的金额无关)，在交易金额很大的情况下，这种省略只会对策略的盈利能力产生轻微影响。

此外，还存在其他与 Compound(或去中心化金融协议) 有关的风险：

• 提现风险：因为在 Compound 上借出的资金没有任何到期日；它可能很难立即赎回，而要取决于借-贷差额。
• 中心化管理：Compound 会确定并更新利率模型 8。然而，值得注意的是，模型的具体规定是完全透明的，但管理员密钥可能会受损。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，Compound 可能会存在智能合约方面的风险。然而，保险平台的发展可能能够一定程度上缓解各个平台所特定的智能合约风险。例如，投资者可以在 Nexus Mutual 上面针对 Compound 智能合约认购一份固定期限和特定保额的保险。9

2.2. BlockFi 和 dYdX

2.2.1. 交易描述

BlockFi 是一个中心化托管式加密货币平台，允许用户借入和借出大市值的加密资产，如瑞波币 (XRP)、比特币 (BTC) 或以太坊 (ETH)。

由于 BlockFi 的贷出利率高于 dYdX 的借入利率，因此似乎可以利用这种利率差异来套利。下表描述了 DAI 大型持有者在 dYdX 和 BlockFi 之间建立套利头寸所需的两个步骤。

表 3 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

2.2.2. 风险和考虑因素

与其他套利组合类似，同样有几大风险需要考虑，例如：

• 中心化融资平台的利率是三方人为设置的：BlockFi 可自行设置借款和贷款利率 (见条款和条件 10)。从历史情况来看，之前的汇率变化非常显著 11，效果几乎立竿见影。因此，这可能会影响该策略的盈利能力。
• 价格波动风险：如果以太坊 (Ethereum) 的价格上涨，dYdX 的头寸可能被平仓。因此，必须考虑初始抵押率，且交易者需要持续对其进行监控。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，在智能合约的总体行为方面可能会存在风险。和第 2.1.2 小节中所述类似，投资者可以在某些保险平台针对 dYdX12 平台所特有的智能合同风险进行投保。
• 贷款的不确定性：BlockFi 无法做到立即匹配贷款，这可能会影响策略的盈利能力。确切而言，如果匹配过程耗时过长，可能会导致负收益率。具体说来，如果出现以下情况，该贷款将无法盈利：

匹配时间：在 BlockFi 上匹配一笔贷款所需的时间。
预期时间机会：对交易机会保持有效的时间的预期。

2.3. dYdX 和币安宝

2.3.1 交易描述

币安宝允许用户持有已认购的币安宝产品中的资金，该产品设置固定期限，并通过累计利息来实现持有资金的增长。

表 4 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

由于币安 (Binance) 的 ETH 贷款利率高于 dYdX 的借款利率，这一交易将获得正向收益。

有人可以用 DAI 作为抵押，在 dYdX 上借到 ETH，然后转移到币安平台上，申请提供 ETH 贷款。同样，dYdX 上的抵押品也可以获得贷款利息，任何用作抵押品的 Dai 也将获得贷款利息。

2.3.2. 风险和考虑因素

在创建这个头寸之前，有三个主要的潜在风险可能会对其产生影响：

• 价格波动风险：如果以太坊 (Ethereum) 的价格上涨，dYdX 的头寸可能被平仓。因此，必须考虑初始抵押率，且交易者需要持续对抵押率进行监控。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，在智能合约的总体行为方面可能会存在风险。
• 去中心化金融利率的波动性：如果 dYdX 的借贷利率高于币安宝的贷款利率，这种状况将导致负收益率。然而，目前的利率差已经大到足以防止这种情况发生。

此外，还有其他主要组成部分和限制因素需要考虑：

• 币安宝不允许提前还款：与许多平台不同，币安宝认购产品中的资金不能在到期日之前赎回。因此，在出现上述提到的任何风险的不利情况下，不能减少头寸。
• 「无法认购」：由于币安宝认购非常受欢迎，用户可能会由于认购存在上限而无法参加，这种上限既包括总认购规模，也包括相应的个人限额。
• 币安提现手续费：和许多中心化交易平台一样，币安采取对资产提现收取固定手续费的政策 14。然而，由于认购的规模上限非常之高，这只会对盈利产生轻微的影响。
• 矿工费：再次重申，在评估策略的盈利能力时，必须考虑矿工费并将其包含在内。出于实用方面的原因，本篇分析略去了矿工费。由于矿工费通常是固定的 (即与从一个地址转移到另一个地址的金额无关)，这种省略只会对策略的结果产生轻微影响。

下一节将探讨「纯去中心化金融」策略。也就是说，在下一节中，我们将通过几个案例的分析，对利差策略和套利策略进行研究。

3. 纯去中心化金融的套利和利差交易策略

3.1. USDC 和 DAI 的利率差

如果在某一个平台上可以获得比另一个平台更高的贷款利率，就存在利差交易机会。

3.1.1. 交易描述

尽管 DAI 和 USDC 都与美元挂钩，但两者的贷款利率却天差地别，DAI 的贷款利率要高得多。

图 1 -Compound v2 版本中 USDC 和 DAI 的历史贷款利率，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

表 5 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

3.1.2. 风险和考虑因素

和其他利差交易策略一样，它显示出潜在的高风险，主要是由于 DAI 和 USDC 各自的锚定价格出现偏差。有趣的是，如果 DAI 的价格对 USDC 升值 (例如，见下图中 2019 年 8 月的情形)，它可能会带来额外的利润来源。

图表 2 – Coinbase Pro 上 DAI 价格的 OHLC 数据 (以 USDC 计价)，来源：币安研究院、Coinbase

以下是一些可能导致 DAI 价格波动的最大潜在原因：

• DAI 的供应上限：由于供应上限为 1 亿单位，DAI 的供应量可能无法为了响应市场需求而上调。因此，如果流通供应量增加并接近边界值 16，这种策略可能会导致更高的价格不确定性。
• ETH 价格的下降趋势：如果 ETH 价格下跌，CDP （债务抵押头寸）持有者可能会对 DAI 的需求造成冲击，因为他们可能更愿意关闭现有的 CDP 账户，而不是存放更多的以太坊。因此，由于市场需求的变动，可能导致潜在的短期价格上涨。
• 缺乏将 DAI 兑换成美元 (以及抵押的稳定币) 的流动性：订单少或缺乏可信的交易场所等原因可能会妨碍策略的正确执行。

由于这一策略只涉及 USDC 持有者，下一小节将讨论可由 ETH 持有者执行的更高级的交易策略。

图 3 -Compound v2 版本的 USDC 借款利率和 DAI 贷款利率的历史数据，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

图 4 -Compound v2 版本中 DAI 贷款利率和 USDC 借款利率的价差，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

价差 = Compound 上 Dai 的贷款利率 – Compound 上 USDC 的借款利率

表 6 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

然而，以最准确的方式计算，之前提到的不等式还包括对这一机会能够持续多长时间的预期。因此，在满足以下条件的情况下，采取这一策略是值得的。

预期时间机会： 对交易机会保持有效的时间长短的预期。
交易费 (%)：步骤 3 的交易费 (交易金额的百分比) 17

3.2. Maker-Compound 两个平台之间的套利 (历史案例)

Maker/Compound 套利机会是指发生在 2018 年末的一次历史机会。

DAI 稳定币是在 MakerDAO 的生态系统中通过创建完全由以太坊 (ETH) 支持的 CDP 而产生的。具体而言，该机制依赖于超额抵押。DAI 由锁定在 CDP 账户中的以太坊 (ETH) 提供支持，这些以太坊至少按照以太坊等值美元的 150% 超额抵押。

1. 描述

2018 年末，Compound 上 Dai 的贷款利率高于其在 MakerDao 生态系统中相对应的利率（即稳定费率）。因此，开立由以太坊抵押的 CDP 账户来赚取高于 ETH 贷款利率的利差是可行的。

图表 5-2018 年 11 月 1 日至 2019 年 5 月 1 日期间，Compound v1 上 DAI 的日贷款利率和 Maker 稳定费率 (%)，来源：币安研究院、LoanScan、MakerDAO、Compound

表 7 -需采取的系列步骤 (2018 年 12 月 1 日)

只要以下不等式成立，这一策略就会产生正向利润：

Compound 上的 DAI 贷款利率 (%) > 稳定费率 (%)

与 Compound 和 dYdX 不同，同样需要指出的是，存放在 CDP 中的以太坊不会产生任何利息收入，因此这产生了机会成本。因此，只要以下不等式成立，这种交易就是值得的：

Compound 上的 DAI 贷款利率 (%) − 稳定费率 (%) > Compound 上的 ETH 贷款利率 (%)

2. 风险和制约因素

就前一小节所述的策略来说，为评估策略的盈利能力需要考虑一些关键限制因素：

• MakerDAO 的超额抵押要求：为了在生态系统中创建 DAI，需要按照 150% 的初始抵押率进行抵押。此外，只要抵押率低于 150%，CDP 就会存在风险。因此，系统内抵押率的中值要比 150% 高得多 (2019 年 9 月 23 日的中值为 368%)。由于存放在 CDP 账户中的以太坊不会有利息返还，加强对抵押品价格的保护会降低对回报的预期。
• 矿工费：这一策略还需要考虑矿工费等要素，例如在 Compound 上开立 CDP 账户、存储以太坊、创建 DAI、存放 DAI 所产生的矿工费，以及从 Compound 提现 DAI 和关闭 CDP 账户所产生的矿工费。

同样，还需要考虑一些风险：

• 强行平仓风险：尽管这种策略是有利可图的，但如果以太坊价格进一步下跌，它将使 CDP 账户面临风险，要求用户转移部分 DAI 来减少 CDP 账户资金或是增加抵押品。
• Compound 赎回风险：历史上曾经出现过 Compound 上超过 98% 的资金都被借出，从而导致该协议无法立即处理所有的赎回申请。不过这可能会导致利率飙升，从而提高这一交易策略的预期回报率。
• 各平台特有的风险：所有这些平台都可能存在价格预言机误差，因为 MakerDAO 和 Compound 使用的是两种不同的价格预言机。

最终，通过 MKR 代币持有者的一系列投票，稳定费率数次上调，这一机会就此结束。

如果不考虑历史上的矿工费，这一交易组合将出现连续 3 个月（从 2018 年 12 月 1 日开始至 2019 年 3 月 9 日结束）的正收益率，总收益率约为 0.87%，即年化收益率为 3.25%。

图 6- 以太坊价格的 OHLC 数据 (以美元计价)

4. 结论

作为去中心化金融系列报告的一部分，这份报告讨论了以太坊网络中的套利策略和利差交易。

中心化融资平台和去中心化金融平台之间的套利机会似乎比去中心化金融平台内部之间的机会更持久一些。导致这一点可能有以下潜在原因，例如去中心化金融领域不够成熟、所有协议都很要求超额抵押以及利率设置机制反映的是协议中的供求因素（而不是全球宏观环境动态）。另一方面，DAI 和 USDC 之间不同的风险状况可能是它们各自利率之间持续存在差异的原因。

其他重要方面也值得注意：

• 长期资产配置观点：一些交易是有利可图的，这取决于人们希望长期保留的是哪些资产。例如，以太坊自身计价的以太坊贷款存款回报率极低。因此，吸引 ETH 持有者的策略可能未必会吸引其他代币持有者。例如，持有 DAI/USDC 的人可能不愿意建立复杂的头寸。
• 分散利率风险敞口的能力：套利头寸，如 Maker 和 Compound 之间的套利头寸，可以让个人获得新资产的敞口。

此外，值得注意的是，「layer 2」去中心化金融协议和平台已经创建并引入了以下新功能：

• 平台桥梁：像 InstaDapp22 这样的平台提供了一种在 Maker 和 Compound 之间转移贷款的自动化方式。
• 自动分配给最佳平台如 MetaMoneyMarket23 或 RAY （自动高收益分配机器人）的协议和合约
• 不同协议利率的同化：提供汇合不同去中心化金融协议利率的平台有助于抵消某一个平台的风险，而且还无需支付经常性的矿工费。因此，它可能进一步导致协议之间的利率趋同。

此外，未来的分析还必须考虑新的方面，如预言机价差套利机会或在 Uniswap 等其他去中心化金融平台上发现机会。最终，利率互换 25 或对利率变化趋势进行市场对冲 26 可能会进一步带来一系列全新的交易机会。

By 币安研究院