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Strategy 优先股 STRC 的“脱锚”状况仍在加剧。

昨日美股盘间，STRC 首次跌破 80 关口，最低一度触及 73.62 美元低位，收盘时虽稍有反弹，但价格仍仅有 75.69 美元，距离 100 美元的目标面值已“脱锚”近 25%。

上周，我们曾就 STRC 的脱锚状况写过一篇文章《STRC脱锚11%，Strategy的永动机还转得动吗？》，重点聚焦了 STRC 的脱锚原因，并简述了可能造成的未来影响。

但结合社区的讨论来看，似乎许多读者仍不太清楚 STRC 的持续脱锚究竟有多么可怕的后果，所以决定再写一篇文章来拆解这个问题。

Strategy 最重要的融资渠道已失效

STRC 到底是什么？一句话来说，这是 Strategy 最便宜、最有效率的融资渠道。

Strategy 商业模式的本质是通过持续性的市场融资来增持 BTC，然后继续融资，继续增持。这是一个必须持续运转的循环，Strategy 的高估值，很大程度上来自市场相信它拥有持续融资、持续买入 BTC 的能力。只要融资能力还在，它就能不断扩大 BTC 持仓；而不断增长的 BTC 持仓，又会进一步支撑市场对其未来融资能力的预期。

过去几年，Strategy 几乎尝试过所有融资方式——发行普通股、发行可转债、发行多种不同类型的优先股，再将募集到的资金不断投入 BTC 。在所有融资工具之中，STRC 曾被市场认为是最接近”完美”的一种，也是 Michael Saylor 最得意的作品。Saylor 曾高调表示“STRC 是由 AI 设计出来的产品，人类可设计不出来”。

作为优先股，STRC 的优势非常明显。如果发行普通股，原有股东权益可能被稀释；如果发行可转债，公司需要承担未来的债务偿付压力；而 STRC 作为永续优先股，没有到期日，也不会稀释普通股股东，只需要支付固定股息即可。对于 Strategy 和 Saylor 来说，这几乎是成本最低、效率最高的一种融资方式。

在诞生之初，STRC 就被设计成了一只以 100 美元为锚的产品。Strategy 的设想是，通过动态调整股息率，让 STRC 长期围绕 100 美元附近交易（有没有算法稳定币的感觉）。只要二级市场能够维持这一价格，公司便可以持续按照接近面值发行新的 STRC，不断募集新的资金，再继续买入比特币。

也就是说，STRC 的核心价值在于它源源不断的融资能力，但这个融资能力是以价格维持在目标面值附近为前提的。当 STRC 持续脱锚，这一融资通道便已被堵死。因为对于任何投资者来说，如果在二级市场买入同样的 STRC 只需要 75 美元，就不可能以接近 100 美元的价格参与公司的新优先股发行。

对于 Strategy 来说，要么不断提高股息率来吸引资金（事实已证明吸引力很有限），要么接受折价发行带来的融资效率下降（这等于主动打破了原目标面值），无论哪一种，都意味着这台融资机器开始出现了越来越大的摩擦。

融资工具，已变成现金流负担

如果只是融资能力暂时失效倒也罢了，更大的问题在于，STRC 需要 Strategy 持续支付高额的现金股息。

根据 Strategy 官方最新披露的数据，截至目前 STRC 的发行规模已达到约 104.9 亿美元，当前股息率则为11.5%。这意味着，仅 STRC 一项，每年就对应着超过 12 亿美元的现金股息支出义务。若加上 Strategy 发行的 STRD、STRK、STRF 等其他优先股，这一数字会进一步攀升至约 17 亿美元。

在 6 月 21 日的普通股发行文件中（注意是普通股，下文会细讲），Strategy 披露该公司的现金储备约为 14 亿美元。以此现金储备水平计算，Strategy 账面现金仅可覆盖不到一年的优先股股息支出。

破局就需要钱，但钱从哪来？

无论是维系自身的商业模式，还是摆脱当下严峻的现金流状况，避免股息支付违约（当前更紧迫），Strategy 都需要更多的资金。理论上，摆在 Strategy 面前的其实只剩下三条可以“搞钱”的路。

第一，发行普通股。

这是目前最直接、也是最成熟的融资方式。通过 ATM（At-the-Market Offering）计划，Strategy 可以持续向市场出售 MSTR 普通股募集资金。

可普通股融资并非没有代价。持续增发意味着流通股数量不断增加，如果新募集资金买入的 BTC 增速无法跑赢股份扩张速度，每股对应的 BTC（BTC Per Share）增长就会放缓，普通股股东也将面临持续稀释 —— 注意这里，下文很重要。

第二，继续发债。

过去几年，Strategy 曾多次通过可转债等债务工具募集资金，这也是其早期大规模增持 BTC 的重要资金来源。

然而，随着优先股规模不断扩大、固定现金支出持续增加，市场开始更加关注 Strategy 的流动性和债务偿付能力。在当前融资环境下，公司若再次发行债券，投资者很可能要求更高的风险溢价，这意味着融资成本将明显高于过去。

更重要的是，债券不同于优先股或普通股，其利息支付和本金偿付都具有刚性。在现金储备持续下降、股息支出不断增加的背景下，继续扩大债务规模，无疑会进一步加重公司的财务负担，也会压缩未来的融资空间。

第三，出售 BTC。

从财务角度来看，这是最快补充现金储备的方式。Strategy 肯定也是考虑过这条路的，其曾在官方 X 就股息支付压力发文表示：“若将其庞大的比特币储备纳入考量，足以覆盖 32 年的股息支付。”

但对于 Strategy 来说，这同样也是极为危险的一种选择。本月初，Strategy 首次出售了其比特币持仓，尽管此次出售规模仅为 32 枚，官方亦将其包装为“主动进行市场脱敏测试”，并提到“以后还会买回更多”，但此举造成了市场的短线大跌。

作为市面上最大的比特币单一持有主体，Strategy 的动向很容易引发市场连锁反应，若后续加大出售额度，无疑会对本就脆弱的 BTC 价格造成巨大冲击。假若 BTC 进一步下行，Strategy 的所谓“储备”也会快速缩水。

总的来说，在当前的状况下，Strategy 的每一种可行融资渠道，都需要付出比过去更高的代价。

Strategy 已做出选择？

综合 Strategy 的最新动向，除了暗示可能卖出 BTC 之外，该公司似乎已经选好了走哪条路。

自六月以来，Strategy 已连续三周依靠普通股 ATM（At-the-Market Offering）计划进行融资，其中最新一期（6 月 22 日）的融资尤为典型。

根据 Strategy 最新提交的 8-K 文件，公司一周内共出售 2714839 股 MSTR 普通股，合计募集 3.355 亿美元，但当周 Strategy 仅买入 520 枚 BTC，总耗资 3490 万美元，平均买入价格约 67068 美元。换句话说，在募集的 3.355 亿美元中，真正用于继续增持 BTC 的资金仅占约一成，其余资金则主要用于补充公司的现金流储备，使现金由此前约 11 亿美元提升至当前的约 14 亿美元。

看起来似乎还挺有效？但这里却有着另一个陷阱。

对于 MSTR 普通股股东而言，最需要关注的信息是，每新增发行一股普通股，募集到的资金最终能够买回多少 BTC，是否足以覆盖这一股本应对应的 BTC 权益。如果新增融资能够买回比这一股原本对应更多的 BTC，那么普通股股东的权益实际上得到了增厚；反之，如果募集资金买回的 BTC 不足以覆盖新增股份对应的 BTC 权益，那么普通股股东便会遭遇稀释。

显然，Strategy 最近的普通股发行，是以普通股权益的稀释为代价的。Strategy 官方数据亦显示，MSTR 的每股对应 BTC 数量已从 220900 Sats 的峰值降至 218046 Stas。

这也是普通股融资最大的局限所在。对于绝大多数上市公司而言，增发普通股只是众多融资方式之一；但对于 Strategy 而言，普通股本身就是其商业模式的一部分。

过去几年，Strategy 之所以能够不断壮大，本质上是在依靠“融资 ➡️ 买币 ➡️ 巩固市场预期 ➡️ 再融资 ➡️ 再买币……” 这一飞轮的持续运转。市场对于 Strategy 的核心预期，在于它能够持续性地为普通股股东创造更多的 BTC 权益，而非稀释。

然而，当 Strategy 不得不越来越频繁地依赖普通股融资来补充现金储备，而非继续增持 BTC 时，这一飞轮的运转逻辑便会发生变化。虽然在短时间内，普通股融资确实可以缓解 Strategy 的现金压力，但却很难成为替代 STRC 的长期方案。

一旦普通股融资持续侵蚀每股 BTC 权益，MSTR 高溢价赖以存在的基础也可能受到挑战，而这恰恰是整个 Strategy 商业模式最核心的竞争力。

BTC 会怎么样？

过去几年，Strategy 已成为了 BTC 市场最重要的边际买家（可以不加之一），截至目前，Strategy 已累计持有 847363 枚 BTC，约占 BTC 当前流通量的 4%，价值超 507 亿美元。市场早已习惯了 Saylor 每周雷打不动巨额买入。

但现在，这一情况正在发生改变。Strategy 仍可通过普通股募资，但大部分资金已不再流向 BTC，而是优先用于补充现金储备。这意味着，同样的融资规模下，真正进入 BTC 市场的新增买盘正在变少。

更不利的是，这一状况可能会持续存在。如果 STRC 长期无法回锚，优先股融资持续受阻，Strategy 就不得不长期依赖普通股融资维持现金流，甚至进一步压缩用于增持 BTC 的资金比例。对于 BTC 市场而言，这意味着过去最稳定、最确定的机构买盘，将不再像过去几年那样持续增长。

但更值得警惕的是，假若普通股的发行过度稀释 MSTR 股东权益，Strategy 可能不得不考虑另一条融资通道 —— 卖币。

从新增买盘的减弱，到潜在卖盘的出现，如今的 Strategy，已不再是 BTC 最大边际买家，而是悬在 BTC 上空的一把巨刃。

作者：星球日报

币安、Gate、BitMart 等在内的多个加密交易所，相继宣布上线稳定币 United Stables（U）。此前，火币 HTX 已于 12 月 18 日率先上线 U，并同步推出年化高达 20% 的理财活动。

United Stables（U）将自己定位为一款为交易、支付、财富管理与 AI 原生生态而打造的下一代稳定币，把分散在不同链、不同资产中的流动性重新整合起来，目前已上线 BNB Chain 与以太坊，累计发行量达 4.09 亿枚

在当前竞争激烈的稳定币市场中，United Stables 迅速引发社区关注，主要原因在于其同时获得了币圈两大顶流——CZ 与孙宇晨的推崇。自 12 月 16 日 BNB Chain 预告将上线新稳定币后，社区发现 CZ 与孙宇晨相继关注 United Stables 官方 X 账号，使其热度迅速攀升。

CZ 和孙宇晨关注 United Stables（U） X 账户

12 月 18 日，加密博主土澳大狮兄发文称，CZ 在当天的 AMA 中大量提到稳定币，并且暗示 United Stables（U）为第二代稳定币。种种迹象也让市场不禁猜测，CZ 可能与 United Stables 项目纠葛颇深。

有意思的是，United Stables 的联创 Athena Y 也是“币安系”出身。根据 Athena Y 个人账户介绍，其是联合国开发计划署“非洲制造”倡议联合创始人、稳定币支付项目 Wello 联创（由 BNB Chain 支持）；社区扒出她未透露的另一个身份，Athena Y 曾担任币安慈善基金会（BCF）执行总监，在非洲进行多个慈善活动。

如果说 CZ 对 United Stables（U）的支持停留在“口头”层面，孙宇晨则是真金白银的进行补贴。在 United Stables（U）上线当天，火币就上线了年化 20%的赚币理财活动。12 月 19 日，孙宇晨亲自直播与多位 KOL 共同推广稳定币 U ，封面正是其与 CZ 一起手捧“U”的动画形象。

而这两个的形象，正好是两人在 12 月 11 日-12 日于巴基斯坦一同参与政府活动时的着装。当天，CZ 和孙宇晨一同与监管部门合照，CZ 被任命为巴基斯坦加密委员会的战略顾问，而火币则收到了当地监管的合规许可；事后，两人也被排到一同乘车。

（图中孙宇晨身穿一袭金色马甲，CZ 身着西装领带白衬衫）

稳定币的稳定币

得到 CZ 和孙宇晨的青睐，United Stables（U）究竟有哪些独到之处？

United Stables（U）可以被称为稳定币的稳定币。据官方介绍，U 由美元和经过审计的主要稳定币（如 USDT、USDC 和 USD1）1:1 全额抵押支持。同时 U 还具备实时链上储备证明（PoR）、月度审计，这种结构不仅增强了流动性和减少了抵押资产波动，而且确保用户始终能快速透明的赎回。

United Stables（U）发行总量为 4.09 亿枚，目前已全部进入流通。据 DeFiLama 数据，尽 管United Stables（U）支持 BSC 与以太坊双链，但当前其全部供应均发行在 BSC 上。

在生态集成方面，U 已整合支持绝大多数 BSC 生态应用，包括 PancakeSwap、Aster、Four.meme、ListaDAO 等主流 DeFi 协议，用户可直接在链上进行交易、质押、借贷及流动性提供。钱包支持方面，Binance Wallet,Trust Wallet, SafePal 已同步上线 U。

United Stables 曾表示，“U 为 AI 时代而生”，但暂未有相关具体项目进展透露。

作者：星球日报

作为国内最大的黄金珠宝交易集散地，水贝正被非法分子瞄准。

11月1日，冯丰（化名）正常在水贝营业，突然收到银行的一则冻结通知。

冯丰赶紧联系银行客户经理，客户经理告之，其银行资金5万元已被冻结，冻结时间半年，具体需要联系新疆方面公安局。

经与警方联系后，冯丰才意识到，是半个月前的一笔交易因涉诈而触发了冻结。

据冯丰回忆，当时，一名自称郭总的人通过企业微信号联系上他，郭总很快选购了一个古法金葫芦、一只古法手镯，共计53克，金额总计54004元。郭总先是通过银行卡转账了5万元，并称“卡限额了，剩下的4000块钱，支付宝转你”，两笔款项到账后，冯老板安排了顺丰快递送货。本以为尘埃落定的一单交易，没想到却成为了诈骗案件的其中一环：“洗钱”。

界面新闻记者了解到，该名郭总的微信号绑定的企业名为“广州明瑜投资有限责任公司”，界面新闻记者查询天眼查信息显示，该公司已于2022年5月被列入经营异常名录。界面新闻记者致电办案警官，对方表示无法透露具体信息。

令冯丰意外的是，受涉案卡影响，其名下其他银行卡以及微信支付也处于被限制使用状态。他立刻与深圳市罗湖翠竹派出所取得联系，在提供了相关聊天记录、交易货单等资料后，冯丰名下其他银行卡以及微信支付成功解冻，但涉案银行卡目前仍被冻结，日常经营以及生活都受到了影响。

界面新闻记者了解到，近年来因涉诈被冻卡的水贝商户不在少数。事实上，利用黄金“洗钱”的现象长期存在，而伴随近年来“断卡行动”的有力推进，叠加虚拟货币等洗钱问题愈加突出，黄金交易涉诈情况更显严峻。

当前，我国反诈反洗钱力度不断加强，在这一大背景下，水贝商户的冻卡忧虑日益加剧。这场集体困境，是否有解法？

大小商户先后中招

在水贝经营多年的陈晨告诉界面新闻记者，他“中招”了两次。

“一次是去年中秋节前，涉案资金2000元，被江苏警方冻结了三天后改为限制非柜面交易，沟通半个月后终于拿到警方出具的解控函，银行依函件解除风控。但期间微信支付也被冻结，几经辗转才联系到客服解决，后来发现名下社保卡也被冻结。第二次是去年国庆前，卖黄金收到2万多元，贵州警方要求到当地处理，半个月后电话联系我，并让我退款或部分退款，我拒绝了，后来银行卡成功解冻。”陈晨回忆称。

陈晨告诉记者，第一次被冻结的是二级卡，第二次被冻结的是三级卡。

“所谓二级卡、三级卡，指的是涉案银行卡的级别。在相关案件中，直接收到受害者汇入资金的银行卡为一级卡；直接接收从一级卡转出资金的银行卡，即为二级卡；资金再从二级卡转出，直接接收这笔资金的银行卡就是三级卡，以此类推。”北京市京师（深圳）律师事务所高级合伙人、珠宝行业法律事业部主任邱丽平告诉界面新闻记者。

陈晨以及冯丰都告诉界面新闻记者，近来因涉诈而导致银行卡被冻结的现象在水贝相当普遍。“我印象中2023年就有此类问题，2024年更是大规模出现。”陈晨回忆称。

从时间节点上看，2020年的“断卡行动”是一个重要影响因素。当年10月10日，国务院打击治理电信网络新型违法犯罪工作部际联席会议全国“断卡”行动部署会召开，在全国范围内开展以打击、治理、惩戒非法开办贩卖电话卡、银行卡违法犯罪团伙为主要内容的“断卡”行动。在管控压力之下，非法分子将更多目光转向大额、高频的黄金交易。

另外，有法律人士观察到，近年来虚拟货币的洗钱问题也加剧了这一趋势。

“黄金一直是洗钱的重灾区，特别是黄金结合虚拟货币的洗钱问题近几年来越来越突出，黄金的匿名物理隔断加上虚拟货币的匿名网络隔断，为洗钱类犯罪的追查增加了极大的难度。”盈科律师事务所全球涉外刑事法律服务中心中国区主任、盈科深圳刑民交叉中心主任郭志浩告诉界面新闻记者。

黄金交易被瞄准，“一件也能走批发价”的水贝市场自然成为了高发地。并且，被“盯上”的不仅是中小型商户，大型商户亦受此困扰，且一旦被冻，影响面瞬间扩大。

今年10月，贵金属交易平台“融通金”部分用户反馈其银行账户出现临时性限制。“融通金”商城是深圳市金正金珠宝首饰有限公司旗下平台，该公司是一家贵金属原材料服务商，据介绍，已在全国开设30家线下品牌店。

根据融通金10月13日的官方声明，近日部分融通金官方商城用户银行账户出现临时冻结情况。经核实此事件为反诈系统为保障资金安全自动发的“三日保护性限制”，属系统性风控措施。公司已积极同银行与反诈中心处理，并于10月12日获得惠州市公安局开具的《排除涉诈情况说明》。

界面新闻记者就此事电话咨询融通金商城，商城方面回应称，此事是由于有涉诈资金转入平台账号所致，目前我们已获得公安方面的证明文件，并协助客户进行解冻，目前平台正常运营中。据了解，商城此前亦曾发生过一次类似的冻卡。

商城方面向界面新闻记者强调，未来将进一步升级平台风控系统，加强与监管部门的联防联控，致力于为用户提供一个更安全、更安心的交易环境，坚决杜绝不法分子利用平台进行任何非法活动。

冻卡因何触发？

可以说，被冻卡已经成为水贝商户的集体隐忧。

在黄金交易过程中，买料、卖货等均涉及大额交易，一旦银行卡被冻结，门店生意难以开展。如果名下所有银行卡乃至移动支付工具均被限制使用，生活亦会受到很大影响。

具体到冻结的触发因素，有银行运营部人士告诉界面新闻记者，近年来，因为电诈案件频发，部分商户主的银行卡、微信、支付宝被冻结或者交易被限制，具体可能有三种情况，包括账户疑似用于诈骗或者是为诈骗分子过渡资金、疑似账户资金被他人诈骗、银行或支付机构主动管控。

从界面新闻记者了解到的情况看，水贝商户账户被冻结的情况多属于第一种，即疑似用于诈骗或者是为诈骗分子过渡资金。

上述银行人士具体告诉界面新闻记者，在这种情况下，因为银行卡、微信、支付宝等账户发生异常汇入或者是频繁进出交易，例如收到的货款资金涉及到诈骗资金，与疑似电诈涉案卡之间有频繁交易，甚至是商户主主动出租出借账户给不法分子进行洗钱、刷单、跑分等行为，被监测到或者是受害人报警后，警方会向银行、支付宝或者是财付通等支付机构发布冻结或者是止付通知，将账户进行控制。“如果异常行为明显，可能不仅限于冻结交易账户，还有可能会对名下的其他银行卡和支付账户进行冻结或止付。”

郭志浩也观察到，随着国家反诈力度的加大，特别是2020年“断卡行动”推出后，一旦确认收到涉诈资金，公安机关便会逐级冻结多层流经过涉诈资金的银行卡及微信支付、支付宝等资金账户，“这已经是普遍现象”。

对于为什么要一并冻结，邱丽平告诉界面新闻记者，因电信诈骗的资金转移速度极快，一笔资金可能在几分钟内通过多个账户被拆分、转移、混同，“如果一个商户的账户收到了赃款，执法机关有充分理由怀疑该商户名下的其他账户可能被用于后续的转移或洗钱活动。为了彻底阻断资金流，防止损失扩大，采取‘一人多卡，全面冻结’的措施，是最高效也是不得已的办法。”

目前，陈晨名下两张涉案卡均已解冻，冯丰名下涉案卡仍为冻结状态，需等待警方的进一步沟通。

从解冻流程看，上述银行运营部人士告诉记者，因涉诈被误冻结需要解封的，一般需要向警方提供真实交易背景资料，例如发票、发货单、快递记录、与汇款人之间的微信沟通记录和历史交易记录等，能够充分证明相关的资金来源正当合法，警方调查核实后即可解封。   

该名人士表示，银行为客户提供了多种申诉渠道，包括电话银行、手机银行、柜面申诉等。

至于具体的解冻速度，“还是取决于可疑交易的排除情况，银行反洗钱部门，借记卡、信用卡的主管部门都会涉及相关工作。 ”另有银行卡部人士告诉界面新闻记者。

防范仅靠“刷经验”？

今年以来，国际金价续创新高。截至发稿，伦敦金现货报4142美元/盎司，年内涨幅已超57%。

金价走高后，黄金交易更易被犯罪份子利用，而水贝作为全国黄金珠宝交易枢纽，备受压力。

在今年5月举办的水贝商圈打击防范涉黄金犯罪工作会议上，深圳市黄金珠宝首饰行业协会会长黄志勇指出，2025年第一季度，水贝商圈内涉黄金犯罪案件较去年同期上升23%，其中新型网络诈骗案件占比达41%，犯罪手段呈现专业化、隐蔽化趋势，严重威胁商户财产安全、扰乱市场秩序。

黄志勇强调，协会联合翠竹派出所建立“警协联动”机制，推动会员企业技防升级，开展“反诈防骗”专题培训。

事实上，围绕反诈，行业协会、所属警方均有所部署。

2024年4月，一张显示出自深圳市公安局罗湖分局翠竹派出所的《关于防范涉诈资金流入黄金交易市场的风险告知书》在网络上流传。告知书提及，鉴于当前电诈违法犯罪的形势十分严峻，黄金交易应严格落实实名登记制度，对于当日交易总额在人民币贰万元以上的买卖黄金等贵金属人员应实名登记，需核实并确保购买人使用的银行卡户名和本人身份证一致。

界面新闻记者就此电话咨询翠竹派出所以作求证，接线人员表示稍后通知相关部门对此进行回复。截至发稿，界面新闻记者未收到相关来电。不过，有商户告诉记者，“做得大的都被重点通知了，我们没有被专门提醒，但遍地都是这个图，所以都清楚。”

但从实际操作层面看，商户对于实名制的落实力度不一。界面新闻记者咨询了多名商户是否2万元以上的交易需要提供身份证以作实名，有商户称，“是的，为了资金安全必须本人购买，需要提供本人身份证照片。”但也有商户表示，“不需要，2万以上也不需要”。

交易对象信息模糊之外，水贝商户还会遇到寄送交易带来的风险。在冯丰的案例中，郭总先是提出让其寄同城快递，或者“叫个跑腿，一个小时就能到”，但跑腿方没有接单，表示“怕不安全，出事多”，郭总这才接受了寄送顺丰快递的方案。

界面新闻记者以买家身份咨询多名商户，对方均表示支持寄送。多名商户表示，在水贝市场，通过快递寄送金饰、金条十分常见。“每天都要发很多快递。”冯丰表示。

在水贝市场的显示大屏上，“翠竹派出所提醒”几个大字尤其瞩目，上面写着‘凡是要求寄送黄金、现金至指定地址，或让你当面交付给‘第三人’进行‘充值投资’和缴纳‘保证金’的，都是诈骗。”

但即便是真人线下交易，也暗藏风险。陈晨表示，其第一次被冻卡就是外地客户来到水贝线下进货。

这些线下交易对象，其实可能是“专业跑腿”。南京市公安局曾发文表示，因黄金具有“价值高、易流通”的特点，境外诈骗分子便打起利用黄金“洗钱”的主意，形成一条由“跑腿员”购买黄金、将黄金迅速转手卖出、钱款通过非法渠道给到境外上家的犯罪链条。

需要指出的是，水贝是一个特殊的市场，公对公、公对私、跑腿代购等各式交易共生共存。“且水贝市场习惯了基于信任进行交易，行业里存在大量的现金交易、私户转账收款、代收代付等模式，从而进一步给了洗钱分子利用黄金洗钱的机会。”邱丽平指出。

风险如此之多的情况下，中小商户的风控措施却显得十分薄弱。多名商户告诉记者，日常防范通常只能是“刷经验”。

“比如，我是个首饰卖家，如果客户磨唧，嫌贵，既卡尺寸，又要求包邮，各种拍照看图，那大概率是真实客户。上来问我有没有金条，金条多少钱一克的，我一般都会觉得有风险，宁愿不交易。”陈晨称。

反诈反洗钱能否更精准？

从法律层面看，因涉诈而冻卡有明确的法律依据。

根据《中华人民共和国反电信网络诈骗法》，对监测识别的异常账户和可疑交易，银行业金融机构、非银行支付机构应当根据风险情况，采取核实交易情况、重新核验身份、延迟支付结算、限制或者中止有关业务等必要的防范措施。

但从实际层面看，商户一旦被冻卡，容易陷入经营困境，且解冻通常需要投入不少的精力与时间，若被频繁冻卡，影响更是持久。

不少商户的疑问是，目前的反诈反洗钱措施是否存在进步空间？法律人士认为，目前无论是执法层面，还是商户层面，其实都存在不足。

郭志浩认为，一方面，反诈反洗钱的打击目前尚无法做到精准冻结，但在断卡问题上，反诈和保护营商环境并不太容易兼顾；另一方面，有商户对于反诈措施的不了解导致无法做好前期的资金审查，另外也有部分商家是主动参与洗钱，纵容犯罪。

邱丽平也认为，目前的反诈工作追求“快”和“广”，以最快速度冻结尽可能多的潜在风险账户，这必然会导致精准度不足。“在冻结初期，往往是公安机关单方面依据资金流向做出判断，商户需要自行收集证据证明自己‘清白’，这个过程漫长且被动，很多情况下，办案机关在外地，商户要自证清白很难，即便提交了材料，也不一定能尽快解封。”

商户方面，邱丽平观察到，绝大部分反诈意识比之前提升了很多，“因为很多商户被冻结过账户，已经被‘冻怕’了，但仍然有部分商户反诈意识还不够，或者反诈工作做得不够到位。比如，还停留在‘钱货两清’的旧思维，简单地认为‘收到款、发出货’就完成交易，殊不知收到的款可能是赃款。”

正如前文所提，许多水贝商户的反诈措施都存在缺漏。“比如，对于大额交易的陌生客户，不登记身份信息、不核实付款人与收货人是否一致、不对交易目的进行合理询问；大量使用个人银行卡、微信、支付宝收取高额货款，公私不分，极大增加了个人账户被涉案资金‘污染’的风险；不签订合同、不保留完整的聊天记录、发货单、提货视频等，导致被冻卡后无法有效自证清白。”邱丽平具体称。

若从解法看，在目前的反诈大语境下，强化个人风控已是必要之举。

郭志浩提醒称，对于大额交易（建议大于3000元的交易），务必做好交易前的身份核查以及资金核查工作，特别是交易对手和资金账户最好完全一致。有条件的情况下，还可对交易对手的过往资金流水进行审核，千万不要为了促进成交而放松警惕。

邱丽平具体表示，避免冻卡，需要从“事前预防、事中应对、事后救济”三个层面构建全方位的防火墙。

“首先，必须严格推行‘实名’交易与打款强制备注，确保资金流、货流、信息流三流合一。另外，尽可能使用公司对公账户进行业务结算，将经营风险与个人财产风险隔离最。最后，切记保留一切证据，如银行卡被冻结，建议第一时间整理与该笔款项相关的所有证据链。”

“如遇‘付款人与提货人不一致’、“多笔不同人账户向您集中付款”、“异地客户不加询问即下单大额黄金”等异常交易情况，必须要谨慎处理，收集身份信息、签合同、询问交易背景和用途、付款备注等等程序必不可少，如把握不准建议放弃交易。”邱丽平特别提醒道。

为什么总是被冻卡？炒币炒汇是重灾区

无论是炒币还是炒汇的，在国内银行卡基本上是都会冻卡的。有的粉丝就会辩驳说：“不对啊，我都用这个平台两年了，我一次也没有冻卡啊”，那是你出入金交易少，没赚过什么大钱。一般在市场上赚到过大钱的客户，他们问我这类问题的时候，都比较虔诚，从不会抬杠；抬杠的人在交易上都有一个特点，那就是亏货。抬杠也抬不出USDT来。

因为现在银行管控很严格，几乎没有理由就会给你冻卡，如果这方面常识都没有的话，我建议你也不用玩这些东西，因为你赚太多，不是人家平台不给你出，而是有一些人懂吗？他们不让你花，那怎么办？那就充公呗，你冒着巨大的交易风险、好不容易赚到的钱，那就充公了，明白吧。这个就是阶级固化的一个基本逻辑，但凡有个上升通道，人家就会给你堵上，美名名曰是保护你财产，实际上干的都是“打土豪，分田地”的“伟大革命事业”。如果没有能力去突破这些认知壁垒，那做什么都很难。好了，不多说，下面来聊聊如何规范，以及规避出金冻卡的问题。懂得自然懂，不懂的人一辈子也懂不了，真心希望不懂的人千万不要踏足这个领域。

作为一个在股市、期货、汇市、币圈摸爬滚打十来年的市场老鸟，我非常理解大家在操作过程中遇到的冻卡问题。这确实是当前环境下普遍存在的痛点，尤其是在国内严格的外汇和虚拟货币监管政策下。以下是我结合经验和行业现状，给出的解决方案和建议，希望能帮到大家。

冻卡原因简析

首先，咱们得搞清楚为什么会冻卡。国内炒币炒汇冻卡主要有两大原因：

1.银行风控触发：银行系统检测到账户交易异常，比如频繁大额转账、跨境支付、或与高风险账户（如涉黑钱、洗钱的账户）发生关联，就会暂时冻结。

2.公安司法介入：如果你的资金流不小心牵涉到诈骗、洗钱等非法活动的上下游，哪怕你本人没问题，卡也可能被公安冻结，这种情况更棘手。

实用解决方案

针对这两种情况，我给大家整理了以下策略：

1. 预防冻卡：交易前做好准备

分散账户操作：别把鸡蛋放一个篮子里。用不同的银行卡分担资金流，比如小额交易用一张卡，大额用另一张，降低单卡被风控的概率。建议选择地方性银行或小型商业银行，风控相对宽松。

避免高风险操作：尽量别直接跟陌生币商或OTC平台交易，尤其是那些价格异常便宜的渠道，可能是黑钱陷阱。优先选择正规交易所的法币通道（如果还有的话），或者靠谱的场外交易群。

控制交易频率和金额：别短时间内频繁转账，尤其是几万、几十万的大额操作。模拟正常消费习惯，比如分批小额提现，每次几千块，间隔几天。

使用中间账户缓冲：可以在交易链中加入“干净”的中间账户，比如亲友的卡（提前沟通好），让资金先流经正常账户再提现，降低直接关联风险。

2. 冻卡后快速应对

如果是银行风控冻结：

第一步，打银行客服电话（比如95588工商银行、95566中国银行……）问清楚冻结原因，通常是“交易异常”或“涉嫌违规”。

带上身份证、银行卡，尽快去柜台说明情况。准备好交易证明，比如转账记录、交易所流水截图，最好能证明资金来源合法（比如工资流水、投资收益）。如果银行要求补充材料，按要求配合，通常几天到一周能解冻。

如果是公安司法冻结：

拨打冻结通知上的公安电话，或者去当地派出所核实情况。别慌，大部分散户只是被“误伤”，不是直接目标。提供证据证明自己是正常交易者，比如交易所记录、聊天截图、资金来源证明。态度要积极配合，别跟警察硬杠。如果金额不大且没牵涉黑钱，通常1-6个月能解冻；如果复杂，可能需要请律师介入。

3. 替代方案：绕开冻卡风险

海外银行账户：对于资金量较大的朋友，可以考虑开一个香港、新加坡或美国的银行账户（比如香港的ZA Bank、美国的Mercury）。这些账户支持虚拟货币交易，且不受国内风控限制。不过需要有一定门槛，比如护照、地址证明等。

现金交易：小额资金可以尝试线下现金交易，找靠谱的中介或熟人，直接换成人民币，避开银行系统。

出金冻卡，一般是分3级，按严格程度最高依次为，银行，经侦，反诈中心。银行冻卡可以自助解封解冻，有的初次是24小时，48小时之类的。到了经侦这一级别，那就是涉及到民事或是刑事案件相关了，你过你的卡在其中被冻，需要提供相关证据，解释资金的来源（或者U的来源）。刑侦冻结银行卡的解除时限因案件性质、调查进展等因素而异，没有固定的时间标准。 一般来说，如果银行卡被冻结是因为涉及刑事案件调查，解除冻结需要等到案件调查结束、证据固定、赃款追缴完毕后，由警方提出解除冻结申请，经法院审查批准后才能实施。 这一过程可能耗时数月甚至数年，具体时间取决于案件的复杂程度和调查进度。 此外，还有一些特殊情况下，银行卡可能会被长期冻结甚至永久冻结。

如果银行卡被”保护性止付，反诈中心冻结”有两种情况：

一、由于你往电信诈骗的一级涉案账户打过钱，被反诈系统识别为高风险受骗人群，所以把你的银行卡做一个“保护性止付”，目的很明显：防止你进一步被骗。遇到这种情况，如果你确实被骗，第一时间报警，说明情况，即可。但是现实中，大部人并非被骗，而且因为网赌、购买虚拟货币、给涉h网络主播打赏等行为而向诈骗账户打款，这个时候，是不是也要如实供述呢？未必。毕竟，对方的本意是提醒你不要被骗，结果却发现你本人也在做一些违法的行为，还会给你解冻么？而且，一旦被保护性止付，附近的公安局、派出所会在一两天内联系上你，当面了解情况，核实没问题才能交差，所以，得提前做好心理准备。

二、由于你的银行卡交易异常，触发了银行的反诈风控模型，银行无法单方面给你解除风控的情况下，会把资料提交到反诈中心做进一步的审核。一旦到了反诈中心审核，这个审核的力度就比较大了。尤其对于网赌、买卖虚拟货币等被冻卡的，交易异常流水量大，持续时间长的，要想拿到反诈中心的盖章，难度很大。所以，一般情况下，遇到网赌银行卡被风控，或者被限制非柜面交易功能的情况，我们都建议尽可能提前做好充分的准备再去银行处理，尽可能在银行把事情解决，而不是拖到更难的处境。这个，需要一定的专业和经验。而且，你过往名下所有银行卡的公安司法冻结记录，哪怕是2天、3天解除的临时止付记录，在反诈中心都能查出来。所以，对于那些底子很花的朋友，去反诈中心向拿到他们的盖章和签名，难度是非常大的。也劝各位平时能够规范用卡，切莫到了冻卡的时候才悔不当初！以及，一定不要把银行卡电话卡出借给他人。

作者：大数跨境、界面

警方追查资金时必问的3个问题：

如果你的资金因出金被银行风控，警方可能会找你谈话，通常会围绕以下三个问题展开：

1、资金来源是什么？

2、资金用途是什么？

3、收款方或转账方与你是什么关系？

首先要答复：

（1）个人属于正常的比特币买卖交易，不涉及洗钱等交易；

（2）自身对于因卖币收到的资金涉嫌犯罪一事不知情；

（3）配合提供所有的交易记录、聊天记录、链上转账记录等；

（4）自身要非常清楚，个人从事数字资产的交易，不触犯法律。

第四点非常重要！牢记！

常见要提供的资料主要包括：完整的交易记录，比如银行卡流水，链上交易记录，交易平台的订单记录，聊天记录（要包含沟通交易过程的内容）、以及其他可以证明资产合法的证据，甚至是收入证明等。

二、3次与银行风控的”亲密接触”：从4小时约谈到72小时冻卡的血泪史

❶ 2017年”比特币初体验”：150万提现惊魂

背景：比特币从3000美元飙升至8000美元，我将150万收益提现至工商银行账户，天真地备注为”货款”。

风控实录：
银行客服：”X先生，您账户突然转入150万，请说明资金来源。”
我脱口而出：”炒币特币赚的。”
电话那头陷入3秒沉默：”请您携带身份证及相关证明材料，尽快到开户行配合调查。”

处理结果：在银行柜台耗时2小时解释，提交了交易所完整流水及电商副业经营证明（当时兼职销售手机），虽最终放行，但被银行系统标注为”高风险客户”，后续转账额度被大幅限制。

❷ USDT兑换踩雷记：30万资金冻结七日谈

致命操作：通过某不知名OTC平台兑换30万USDT，未核实商家资质便直接入账民生银行。

冻结始末：
转账后第3天，账户突然被冻结。银行告知：”交易对手方涉嫌电信诈骗，您的账户已被列入监控名单。”
解冻所需材料：

• OTC平台完整交易记录
• 区块链转账哈希值证明
• 亲笔签署的《资金合法性承诺书》
  整整一周后，账户才得以解冻。

❸ 聪明反被聪明误：200万分批转账触发反洗钱

“完美”计划：
为规避风控，将200万资金分5天转出，每日40万，备注均为”服务费”。

翻车现场：
第3笔转账完成后，银行风控系统立即预警。关键失误：

1. 未提前向银行报备大额投资收益
2. 分散资金均来自同一境外交易所
3. 频繁相同金额转账引发系统警觉
   最终被判定为”异常交易模式”，账户再次受限。

这三段经历让我深刻认识到：在加密货币领域，合规操作不是可选项，而是生存必需。每一次与银行系统的”交锋”，都在提醒我们资金安全的重要性。

三、从冻结账户到零风险：我的五条安全加密货币提现规则

1. 远离 USDT：冻结账户陷阱

风险所在：USDT 容易引发麻烦——23% 的交易与洗钱或赌博收益等非法活动有关（Elliptic，2024 年）。小型散户交易者经常持有“受污染的 USDT”，导致银行账户被冻结。

更安全的替代方案：

• 仅限法定渠道：在 Binance 或 OKX 等受监管的平台上将加密货币转换为美元或欧元，然后提取到海外银行账户（例如香港汇丰银行或美国华美银行）。
• 经过审核的场外交易商户：选择交易记录超过 1,000 笔的“已验证商户”。优先选择提供银行直接转账服务的商户，以最大程度降低中介风险。

2.“冷却期”+“碎片化”：让资金无法追踪

72 小时冷却规则：从交易所提现后，将资金存放在个人钱包中 3 天，以中断实时追踪。然后，转移到受监管的平台进行法币兑换（例如，将 BTC 从币安转移到个人钱包，等待 3 天，然后发送到 Coinbase 兑换美元）。

碎片公式：

• 将单日单个账户转账金额控制在15万元人民币以下，以免触发大额交易警示。
• 将转账分散到3-5个工作日，每次转账间隔至少6小时。使用中性标签，例如“跨境电商收入”或“海外投资回报”。
• 示例：对于 500 万元人民币，分成 10 次转账，每次 50 万元人民币到 4 个银行账户（例如配偶和父母），利用每人每年 20 万元人民币的免税限额。

3. 离岸账户：终极安全网

为什么有效：

• 离岸账户（例如香港账户）不受中国金融监管，为海外房地产购买或美国股票投资等用途提供了灵活性。
• 货币收益：2023年，由于人民币贬值，将300万人民币兑换成美元可获得额外18万人民币的利润。

如何设置：

• 凭大陆身份证和地址证明，开立香港银行账户（汇丰或渣打）。
• 直接从交易所提取美元到香港账户。如果5万美元的个人年度额度不够，可以使用家人账户（6人=30万美元）。
• 将资金以“家庭支持”的形式汇回中国大陆（需提供关系证明），每次转账金额不得超过 10 万美元，以避免审查。
  

4. 收购一家贸易公司：节省数百万费用

政策漏洞：外贸企业只要出示合法的贸易单据（如进出口合同），就可以开立“外汇结算账户”，不受5万美元个人限额的限制。

执行步骤：

• 购买一家拥有3年以上历史的贸易公司（成本：8万至15万元人民币；来源：企查查）
• 开设一个“待验证”银行账户，并将加密利润存入“海外客户预付款”。
• 使用虚构的交易合约（与资金流匹配）将资金结算为人民币，费用低至 0.3%——比场外交易商的 1.5% 便宜 5 倍。

5. 主动合规：将银行变成盟友

尽早做好准备：开设银行账户时，随意提及“我可能会收到海外投资收益——我应该知道什么？”这可以证明您是一位合规的投资者。

顺利处理查询：

• 标准回复：“我在 Coinbase 等持牌平台上交易加密货币现货。所有利润均在交易管辖区纳税（如适用），资金将用于合规用途，例如购买房产或运营业务。”
• 提供交易所交易截图（删除敏感信息，仅显示存款/取款记录）以加强合法性。

四、高阶玩家的「反追踪心法」：让资金流「隐形」的 3 个细节

❶杜绝“裸奔账户”：永远保留20%合规资产

银行偏爱“正常”账户：固定工资流水、房贷还款、基金理财持仓，这些贷款证明你是“普通人”。

案例：我每月将10%币圈收益转入基金账户，即使大额提现，银行也自然认为这是“投资组合的定期调整”。

❷ 巧选时机：提现要挑“黄道吉日”，注意谨慎谨慎

：每月1-5日（发薪高峰）、季度末（银行风控加严）尽量不提现；

重大政策发布后3天（如央行反洗钱新规实施），暂停一切大额操作。

❸物理隔离：专卡专用，币圈资金独享“VIP通道”

单独开一张银行卡，仅用于币圈资金出入，不绑定任何消费场景（避免100元超市消费触发“大额资金与小额消费不符”的风控警报）；

卡内余额控制在50-100万（过低显异常，极易受到关注），资金到账后48小时内完成分流。

五、给新富阶层的关键建议：用“财务安全规则”保护你的财富

• 永远记住：银行的目标并非“加密货币盈利”，而是资金的合法性。被列入黑名单的USDT、频繁的杠杆合约交易、以及不明确的海外转账都是重要的危险信号。
• 合规是一项明智的投资：花费 50,000 美元收购一家贸易公司或每年花费 20,000 美元维护一个离岸账户比账户冻结后支付法律费用（起价 100,000 美元）更具成本效益。
• 保存您的数字踪迹：保留每次交易所存款/取款的详细记录、场外交易截图和银行通讯记录至少 5 年，以备意外审计。

结语：顶尖交易者的财富法则——让收益”合规着陆”

币圈获利源于认知深度，而守住财富则依靠体系化的风控策略。从早期三次冻卡教训到如今完成17次零风控出金的实战经验证明：最稳健的资金退出策略，不是规避监管，而是构建让监管体系”可识别、可理解”的完整资金链路。当每一笔交易记录都能呈现清晰的商业逻辑时，金融机构不仅不会视为风险，反而会将其认定为优质资产

正如我第三次银行约谈结束时，客户经理主动表示：”X先生，我行可以为您量身定制财富管理方案。”

对了，千万不要去线下交易，你以为的是线下没有监管很安全

实际上线下交易往往是最黑暗的一条路

作者：币圈大东

2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。

这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。

2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」

一年过去，牛市真的来了。

比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。

钱没赚到，骂名倒是背了一身。

他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；

他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；

他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。

加密 VC，何去何从？

加密 VC 怎么样了？

在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。

那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。

那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？

RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。

以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。

在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。

据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。

他给出了自己的观察：

2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；

约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；

更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。

换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。

前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」

LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。

此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。

早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。

比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。

转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。

「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。

伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。

过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。

「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。

此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。

「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。

VC 困局

加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。

加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。

此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。

「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。

最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。

一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」

项目最需要的是什么？

不只是钱，而是「流动性资源」。

做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。

于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。

一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。

募资困境

如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。

根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。

为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」

另一方面，金主也在更换。

Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。

但这些新兴 LP 的口味更挑剔：

他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……

残酷的是，钱越来越集中在少数头部。

「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。

而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。

更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。

何处突围？

虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。

对于未来，他们保持乐观。

「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」

更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。

「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。

但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。

他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。

或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。

他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。

这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。

然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。

毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。

作者：Ada，深潮 TechFlow

在10.11创纪录的大跌后，虽然币种不多时都已回暖，但不得不承认，从情绪上而言，整个市场受到了巨大打击。这种打击并非只是价格上爆仓，而是根本上对币圈信任度的坍塌。稳定币随时能脱锚，做市商随时能撤流动性，山寨也随时能插针归零，即便是主流货币，也只需要宏观里轻飘飘的一句话就能轻而易举实现大跌。诚然，这样的市场，难言保障。

在市场上，虽然有关牛市与否的讨论仍在持续，但情绪低迷也肉眼可见，社媒上的声量也多以负面为主。在此之中，交易所们，作为用户第一线，也直接的承担了用户的负能量，当然，追根溯源，负能量的产生与交易所也息息相关。

而币安，是其中最出挑的一个。近期的币安，只能用众矢之的来形容。

此前在大跌复盘中曾提到，由于做市商撤去流动性，导致币安上的币种呈现出极端的价格表现，USDe、WBETH等币种全面脱锚，再叠加币安关键时刻宕机，诸多用户难以完成账户充提，进一步引发大范围爆仓。

在此种背景下，用户怨声载道，社媒上对币安的口诛笔伐不绝于耳。对此，币安在事件后发布公告进行说明，表示平台个别功能模块确实出现了短暂卡顿，并且部分理财产品因行情剧烈波动出现了脱锚，但由于部分理财产品（如USDE、BNSOL 和 WBETH）脱锚，所导致合约、杠杆和借贷部分仓位被清算的损失，由币安全额承担。赔付分两个批次已完成分发，金额共计约2.83亿美元。

看似进行了赔偿，但用户的猛烈抨击并未停歇。多个用户表示个人并未收到任何赔付，然而诸多大V却已然在社媒上站队，直指赔偿款成为大V特属，普通用户的权益难以保障。而更有趣的是，此前曾提到币安与币安美国站在暴跌中的报价不一致问题还未解决，币安又来了个更让人迷惑的操作。

针对ATOM、IOTX等插针归零的代币，币安竟然对其历史K线进行了修改，将其最低的归零价格重新调整。此举再度引发舆论漩涡，不少用户公开表示明目张胆修改K线是交易所极度操控的行为，不应得到支持，否则交易所数据的准确性难以保障。随着用户不满的增加，币安随后再度将K线还原，同时对归零问题也给出了报告，表示归零原因是平台上存在多年的历史限价单，系统会自动进行撮合，暴跌后成为了底部支撑价，形成插针原因，同时存在部分交易对暴跌后价格数量级太小，因此前端系统直接显示为零。

何一也在随后针对K线一事予以回应，“如果在币安交易过可以对照同一个项目的爆仓价格，币安合约取标记价格，即多个平台剔除极端价格后的加权均价，欢迎自行验证。历史上有的平台取自己价格，用户很容易被现货上下拉爆，也会认为是平台作恶；所以币安合约的创新之一是取标记价格爆仓，来规避单一平台的极端价格。K 线一事没有动机和理由，完全是团队有人自己脑子发热，以为公告已经解释得很清楚了，唯一影响是除了盘口真空的时候，有个用户几年前的历史挂单赚了这几十美元。”

一波未平一波又起，10月14日，关于币安上币费传闻又引发了讨论。Limitless的创始人 CJ公布了一条关于币安上币价的数据，表示币安上币要求1% Alpha空投+3%额外空投+1% 营销+1M+ Pancake TVL +250k保证金+3% BNB Holder奖励+2 M现货保证金。此言一出，西方以Base为首的社区立刻展开了对币安的攻讦，The Block、BORED、1confirmation均进行了曝光或站队支持。

随后币安官方发布公告坚定表示币安不收取上币费，赵长鹏与何一再度赶来灭火，前者表示如果项目方对上币空投或费用抱怨，那么可以选择不支付这些费用，后者也提到上币保证金会退回，币安会提供站内所有活动完整报告给项目方。

事件此起彼伏，用户对币安的不满也与日俱增，甚至不少激愤用户表示将全面抵制币安。或许是为挽救口碑，又或许真的是出于行业责任感。在同一天，币安推出了“同舟计划”，对受损用户以及机构予以救济，启动“3亿美元用户种子计划”向合约或杠杆发生强制平仓受损超过50美元、亏损比例大于30%的用户发放总价值为3亿美元的USDC现金券，并将设立1亿美元专项低息借币，以帮助在交易中严重受创的机构用户重启，旨在推动行业复苏与信心重建。

本是出于好意的救济计划，却在执行上又出现了问题。社媒上再度出现用户发声，表示符合计划要求却未收到任何赔偿，更有用户直言此为虚有其表的“面子工程”。昨日，何一针对此事再次予以回应，强调同舟计划是救济金逻辑，不是赔偿，符合条件未获补偿者可以跟客服提起等待复核。

回顾整场事件，币安的确有错。平台上的机制问题最后却让用户买单，显然不可行，但若说全是币安的错，却也有失偏驳，市场变幻莫测，唯有自己可为自己负责，这是进入高风险市场所必须坚守的原则。更为特殊的是，不像传统金融世界具备多主体制衡的平衡与风控机制，单一主体仅履行单一责任，币圈的交易所既是权力之颠的顶层建筑，又是一线市场的执行部门，换而言之，既是裁判又是运动员。在此种背景下，等同于传统市场一有问题找执法者，币圈的问题自然最终会落脚于交易所，不同的是，执法者的问题或许还可以层层上报，但在币圈，交易所，通常就是最后兜底人。

这也是为何在事件发生后，市场对币安极度不满。币安作为全球最大的交易所，本身就负有行业责任，但不仅助推了本次暴跌，就连最后的收尾也表现得不疼不痒。但从交易所的角色出发，其只不过是产业链的一个角色，即便权重更高，也只是市场的经营主体，既要经营，必要的是盈利，社会责任只是经营的附庸，而非义务。

正如何一的另一评论中提到的，“就像有人问我，目前一些人正在制造声音，试图把市场下跌归咎于币安，找你们闹，期望按闹分配，你们做“同舟救助”蠢极了，还给现金，不是告诉别人开仓放粮来抢？给合约体验券不好吗？不是你撞的老人为什么要扶？这就是我币安“撞上一些别的什么东西”，我们认为应该扶一把，仅此而已。”

实质上，在当前市场交易所与用户间的矛盾，都源于此，随着网络效应的逐步降低，系统从开放走向封闭，用户与平台也从双向增长迈入零和效应，平台出于盈利需求，在一定范围内会忽略用户利益。在传统的金融交易所，在设置明确透明的上所标准后，提供的就是交易服务，利润核心就是手续费，在发展之后通常无需考虑其他问题，币圈则不同，流动性有限，因此需要不断拉新、引流，甚至诱导用户参与合约的不良行为也接连频出，即便是头部交易所也不例外。

此处并非指摘币安，这是交易所的通病，当前市场的主要矛盾是行业日益增长的盈利需求与不平衡不充分的流动性间的矛盾，头部交易所更是两者集大成者。该种矛盾除非以牛市的高增长去掩盖，否则几乎无解。此外，将加密市场完全解构为传统金融也可缓解，但若要实现信息透明、权限分明、使用者分明，不仅去中心化化为泡影，既得利益者的权力让渡也将成为一桩难事。更有趣的是，在币圈高企的使用门槛下，随着圈外人士的持续涌入，交易所正在向着“超级APP”迈进，绝大多数新入局者不会耗费精力进行学习，交易的生命周期基于交易所构建，交易所的地位，可以预见在未来或许会更为重要。

要戴王冠必承其重。用户对交易所显然非常苛刻，阴谋论层出不穷，就连行情不好，也会怒骂一句交易所做局，以此来转移个人决策失误的痛苦。从某种角度来看，诟病交易所，已然成为了一种政治正确。在暴跌后，市场对币安的谩骂，虽情有可原，但显然也存在一定情绪发泄的成分，毕竟相信“坏人”的搅局，总比怪罪自己要简单。

另一方面，不得不提的是，币安似乎形成了一种神奇的公关机制，团队执行出问题，最后总是老板买单，而争议在哪、老板就要出现在哪灭火。问题不多的时候，该种方式可被倡导为解决及时，创始人有担当，但问题过于频繁，创始人灭火的次数过多，就成为了一种品牌力与创始人信誉的透支。以此而言，币安更需要纠偏的，恰恰不是外部的舆论，而应当是内部团队。

作者：陀螺财经

2020 年 6 月：一名 21 岁的穷小子在疫情期间，于自家浴室推出了一个博彩平台。

2024 年 11 月：美国联邦调查局（FBI）特工突袭他的公寓，没收了他的手机，却未对其提出任何指控便离开。

2025 年 10 月：纽约证券交易所（NYSE）的母公司向他的公司投资 20 亿美元。

这便是 Shayne Coplan 五年间的人生轨迹 —— 从清点纽约下东区公寓里的物品、盘算着卖掉什么来交房租，到成为彭博社追踪记录中最年轻的白手起家亿万富翁。

一个「没什么可失去」的人，究竟是如何打造出连监管机构都想摧毁的事业？

一个在本土被禁的平台，又为何能吸引华尔街最有权势的机构青睐？

这些细节至关重要，因为它们揭示了「看似不可能之事」背后的真实运作逻辑。正因如此，Coplan 的故事不应只被简化为一条时间线 —— 这也是我们撰写本文的初衷。

白皮书带来的顿悟时刻

2019 年，Shayne Coplan 对加密货币彻底失望。

从纽约大学（NYU）辍学两年半后，他的几次创业尝试均以失败告终。曾经被寄予厚望的「加密货币革命」，在他眼中沦为了「加密骗局」—— 这些项目的目的不是创造价值，而是榨取资金。

身无分文、满心沮丧的他，眼睁睁看着自己曾深信不疑的行业，变成了骗子们的「赌场」。

于是，他停下了「瞎忙活」的创业节奏，开始潜心阅读：学术论文、晦涩的研究报告，尤其是经济学家 Robin Hanson 关于「预测市场」的研究成果。

预测市场的核心理论是：市场聚合信息的能力，优于专家、民调或任何传统预测方法。当人们用资金为自己的观点「背书」时，集体智慧便会揭示真相。

这一理论已在学术领域得到验证：自 1988 年以来，爱荷华电子市场的预测准确率始终高于传统民调。但这类平台始终局限于小众圈层，充满学术气息，普通大众难以接触。

Coplan 敏锐地发现了这个市场空白。

「如此好的理念，不该只停留在白皮书里。」他在文章中写道。

接下来的一年里，他全身心研究预测市场的运作机制、未能规模化的原因，以及实现大众普及所需的条件。尽管银行账户余额不断减少，他仍坚持了整整一年的研究。

换作大多数人，或许早就找份工作谋生了。

就在这时，新冠疫情席卷全球。

「浴室办公室」里的创业起点

2020 年 3 月，全球进入封锁状态。

人们被困在家中，紧盯着电子屏幕，迫切想知道未来会发生什么：学校会复课吗？疫苗会研发成功吗？疫情会持续多久？

政府、卫生机构、媒体等传统机构，都难以给出可靠答案。每个人都有自己的观点，但没人能确定真相。

Coplan 清晰地抓住了这个时机。

21 岁的他，口袋空空，辍学两年半仍一无所获，却在此时开始着手搭建平台 —— 用他后来的话说，是在纽约下东区公寓里的「临时浴室办公室」里启动的项目。

2020 年 6 月，预测市场平台 Polymarket 正式上线。

@Shayne Coplan

这个平台的逻辑很简单：用户用加密货币对现实世界的事件结果下注。每个问题对应一个「市场」，用户可购买代表「是」或「否」的份额 —— 若预测正确，每份份额可兑换 1 美元；若错误，则价值为 0。而市场价格本身，就反映了集体对事件发生概率的判断。

例如，若一份份额的交易价格为 65 美分，就意味着大众认为该事件有 65% 的概率发生。

纯粹的信息聚合，没有专家解读，没有舆论操控，只看「用资金支撑的观点」。

搭建预测市场需要解决一系列技术问题：数据馈送、市场结果判定、用户体验，还要建立陌生人之间的信任 —— 毕竟用户下注的领域涵盖了从选举到流行文化的方方面面。

更重要的是，它还需要在监管的「灰色地带」中寻找生存空间。

在部分监管机构眼中，预测市场像「赌博」；在另一些机构看来，它又类似「金融衍生品」。其法律地位始终模糊不清。

Coplan 的应对策略是：先搭建平台，再寻求监管许可。

这一策略在最初两年奏效了。

2022 年，Polymarket 开始受到广泛关注。

平台交易量持续增长，用户对从奥斯卡获奖名单到经济指标的各类事件进行预测，逐渐成为传统预测方式之外的「可信替代方案」。

随后，美国商品期货交易委员会（CFTC）找上门来。

监管机构指控 Polymarket「提供非法交易合约」「运营未注册交易所」。最终，平台以 140 万美元达成和解（未承认也未否认指控）。

更关键的是：Polymarket 同意屏蔽所有美国本土用户。

这一限制造成了一种矛盾局面：平台可在全球范围内运营，却唯独不能进入美国市场；国际用户可以对美国大选下注，美国公民却无法参与关于本国政治的预测。

但监管机构怀疑，Polymarket 仍在暗中允许美国用户使用平台。

2024 年大选：预测能力的验证与监管风波

2024 年，美国总统大选临近。

Polymarket 成为了无法被忽视的存在：用户在选举结果上下注的金额超过 35 亿美元。平台始终显示特朗普领先，而传统民调则显示选情胶着。

一名法国交易者斥资数千万美元押注特朗普获胜。据报道，当特朗普最终当选时，这名交易者净赚 8500 万美元。

Polymarket 的预测准确率，最终超过了传统民调。

@defillama.com

随后，突袭降临。

2024 年 11 月，大选结束一周后。

黎明前，FBI 特工突袭了 Coplan 在纽约的公寓，没收了他的手机和电子设备。当时 26 岁的 Coplan 既未被逮捕，也未被指控。

他在 X（原推特）上回应：「新手机，谁啊？」（暗指旧手机被没收）

Polymarket 发表声明称，这是「即将卸任的政府发起的明显政治报复」。

美国司法部和 CFTC 随后均启动了调查。

这个刚刚证明自己预测能力的平台，一夜之间面临多个联邦机构的审查。

但 Coplan 没有停下脚步，仍在继续推进平台发展。

而在美国，局势变化往往出人意料：拜登政府时期启动的调查，在特朗普政府上台后戛然而止。

2025 年 7 月，司法部和 CFTC 正式终止调查，未提出任何指控，也未施加额外处罚。

同月，Polymarket 以 1.12 亿美元收购了 QCEX—— 一家获得 CFTC 许可的交易所兼清算所。这次收购，让 Coplan 实现了自 2022 年和解以来的核心目标：为平台在美国的合法运营找到框架。

2025 年 8 月，前总统特朗普之子小唐纳德・特朗普（Donald Trump Jr.）通过其合作的投资公司 1789 Capital，加入 Polymarket 担任顾问。这个曾在某届政府任期内遭突袭的公司，如今得到了下一届政府家族成员的支持。

2025 年 9 月，Polymarket 的母公司 Blockratize 向美国 SEC 提交文件，其中提到「其他认股权证」—— 这一表述在加密货币项目中，通常是代币发行前的信号。

Coplan 在 X 上发布「$POLY」的字样，并配上 $BTC 和 $ETH 的图标。暗示已十分明显：平台即将推出代币。

@Shayne Coplan

2025 年 10 月，众人期待的消息终于公布：纽约证券交易所的母公司洲际交易所（ICE）以 80 亿美元的投前估值，向 Polymarket 投资 20 亿美元。

ICE 首席执行官 Jeffrey Sprecher 的妻子是 Kelly Loeffler—— 前参议员、美国小企业管理局局长，也是特朗普政府内阁成员。

此次合作还包含一项计划：ICE 将在全球范围内分发 Polymarket 的数据，并合作开展金融代币化项目。

一个由穷酸辍学青年在浴室里启动的项目，最终成为了华尔街主流体系的一部分。

27 岁的 Shayne Coplan，成功跻身彭博亿万富翁指数，成为该指数追踪的最年轻白手起家亿万富翁。

@彭博社

Polymarket 究竟解决了什么问题？

Polymarket 攻克了此前预测市场未能突破的难关。

早期的预测平台（如 Intrade）虽已证明这一模式的可行性 ——Intrade 曾准确预测 2008 年和 2012 年美国大选，却在 2013 年关闭 —— 但这些平台始终局限于小众圈层，机制复杂、充满学术感，难以走向大众。

而 Polymarket 让预测市场变得像「娱乐」一样易懂。

它的界面简洁，问题覆盖范围极广：既有严肃议题（美联储会降息吗？），也有轻松话题（Taylor Swift 和 Travis Kelce 会在 2025 年订婚吗？）。这种搭配大幅提升了用户参与度。

更重要的是，平台精准捕捉了信息获取习惯的变化。

传统媒体告诉你「该怎么想」，民调告诉你「别人怎么想」，而 Polymarket 告诉你「人们愿意用资金押注的观点」。

对于对传统机构日益不信任的用户来说，这种区别至关重要。

如今，Polymarket 的用户已超 130 万，累计交易量约 200 亿美元，月交易量稳定在 10 亿美元以上。

2024 年大选彻底证明了平台的潜力：当主流民调显示选情胶着时，Polymarket 用户始终倾向于特朗普获胜，而最终结果验证了这一预测。

尽管有人争论：平台聚合的究竟是「真实智慧」，还是仅仅反映了「加密货币用户群体对政治的偏好」，但这一结果无疑印证了预测市场的核心主张 —— 用资金支撑的观点，往往更接近真相。

当然，作为预测市场，Polymarket 偶尔也需要回答一些「哲学性」的问题，比如「什么是西装？」2025 年 6 月，投注者为「乌克兰总统 Volodymyr Zelenskyy 是否会在 7 月前穿西装」下注近 7900 万美元。当 Zelenskyy 在北约会议上的照片流出 —— 他穿着黑色配套夹克和长裤，搭配有领衬衫，却脚踩运动鞋 —— 网友们炸开了锅：鞋子不对，算西装吗？面料配套但剪裁休闲，算西装吗？平台请来时尚评论员 Derek Guy 作为专家，他给出的结论是「既算西装，也不算西装」，等于没解决问题。这个市场的结果最终引发了两次争议。这就是「无信任、去中心化验证现实事件」的代价：最终可能需要「区块链预言机」来裁决服装语义，而 7900 万美元的赌注就悬于此。

未来：代币、挑战与更大的野心

27 岁的 Shayne Coplan，已然证明了自己的核心信念 —— 预测市场具有重要价值。

代币的暗示表明，平台的下一阶段已开启。$POLY 代币的推出，将推动 Polymarket 从「实验性预测市场」全面升级为「完整加密生态系统」。

代币持有者可能获得治理权、手续费分成、平台特殊访问权限等权益。具体细节尚未公布，但发展方向已十分明确。

不过，代币策略也暗藏风险：它可能在 Polymarket 刚刚获得合法性之际，再次引发监管机构的关注；也可能让将平台视为「预测工具」而非「加密项目」的用户感到疏离。

但从战略角度看，这一决策有其合理性：加密货币项目发行代币，是为了分散所有权、激励用户参与，并实现平台与用户的利益对齐。

如果预测市场真的代表了「信息发现的未来」，那么代币或许能加速其普及，同时回报早期支持者。

Coplan 近期的计划倒是颇为务实：每周日，他会看橄榄球比赛，同时测试 Polymarket 美国版新应用的 beta 版本。

工作仍在继续，赌注不断涌入，市场始终在揭示人们「真正相信的事」。

从浴室里的小项目，到估值 90 亿美元的企业，Coplan 用了五年。

未来五年，将决定预测市场能否实现更大的突破 —— 成为「集体智慧的新基础设施」，甚至「真相本身的交易市场」。

而现在，这位 27 岁的亿万富翁，正专注于「把事情做好」。

浴室办公室早已成为过去，财务困境也已解决，监管纠纷暂告一段落。

支撑他走到现在的，仍是最初那份创业初心：预测市场是个好理念，不该只停留在白皮书里。

市场已经证明他是对的。

未来会怎样，时间将给出答案。

作者：星球日报

引流是所有网络诈骗的“前菜”，骗子们通过社交平台发布精打细磨的话术，将触手伸向普通用户，一步步使之成为受害者。诈骗团伙在社交平台上，批量注册账号和发布诈骗内容，犯罪成本低，防控难度大。

面对越演愈烈的网络欺诈问题，易盾携手多家社交媒体平台，从诈骗“话术”“设备”与“行为”中找出共性特征，全链路智能防控和治理。内容安全的任务是拦截讲故事、玩感情、追热点、引诱人的各类话术，与“用户风险分级治理”并行，进一步减少诈骗案件的发生率。

正所谓“道高一尺，魔高一丈”。今年，网络黑产也学聪明了，他们不仅想各种办法来躲避一些关键词的侦察，一些实例就是如下图所示这样，把“微信”改成“崴芯”。

如此种种，通过对文本中的违规内容进行变形变异，从而达到绕开模型识别检测的目的。

随着文字识别算法的进步，通过基于注意力的数据增强方法，在模型训练过程中对将来可能变形的文字进行提前预判，并生成多种变形后的内容对训练数据进行补充，同时在模型输入中增加拼音和字形方面的特征，从而让模型学习到变形文字的全局语义信息，避免过拟合于局部的特征词。

易盾NLP类人工智能算法系统在对抗中表现出优异性能，黑产的变种文本话术难逃自动化文本识别“法眼”，败下阵来。可惜黑产不到黄河心不死，还在持续对抗。易盾数据挖掘组从黑产行为相似性入手与之对抗，发现了另外三个黑产进化趋势。

一是，真人众包发布。“随着长期攻防对抗的升级，现在引流内容发布逐步转变为一种真人众包的行为，通过在线上发布兼职信息，邀请社会人员参与发布诈骗引流信息。”

通过机器人群控、自动化脚本工具发布引流脚本，达到短时间刷量、广撒网的目的。然而，自动化脚本已经在近年来被认定为典型的黑产行为，很快够被人工智能算法系统定位，导致平台上存在相似行为的账户被“连根拔起”，属于是拔出萝卜带出泥，对黑产工作冲击巨大。

以这种方式，黑产就不需要利用自身设备参与作恶，这些设备往往在此前作恶中，被标注为“违规风险”，再次行动将迅速被人工智能系统定位。同时，正常账户出来发布引流信息，给人工智能系统造成错觉，也使得安全方研究恶意账号行为共性的难度陡增，对定位真正的恶意用户非常不利。

二是，多模态内容引流。从前，文字是恶意引流信息的主要载体。为了躲避侦察，引流信息发生进化，企图在不同的内容类型之间进行随意切换。

“前几年，整体对抗更多体现为文本内容，而今年引流逐步由文字向图像转变，甚至是音视频。” 这就需要更多算法模型参与其中，增加图文音视的全方位人工智能算法训练，才能更精准定位出问题。然而这给我们带来的直接压力就是语义理解投入成本非常高。

三是，作案时间自然化。黑产逐渐从长时间持续作恶，演变为短时间作弊，突破人工智能模型在时间维度上的漏洞。

账号维度风险检测的优势在于从源头上控制内容风险，但由于需要一个行为数据累积的过程才足以让模型做出高精度识别，导致存在严重的滞后性，无法及时应对新用户的短时作恶行为。

实际工作中我们经常会遇到以下情况：针对专项问题治理的账号风控模型刚上线，拦截性能突出，线上问题迅速得到控制，但随着时间推移，黑产通过批量注册的行为，结合使用自动化工具，操纵多个新的平台账号，批量发布同质恶意信息。线上问题死灰复燃。

新用户的短时作恶行为，大批量注册完账号之后，在短短的几分钟内广撒网发布引流和诈骗信息，过去系统对账号的作恶观察以小时为主，就错过了这一部分突发行为。

为了应对如上种种全新挑战，易盾的人工智能对抗模型也进行了升级。

多维协同的用户风险意图识别

区别于传统风控基于“非正常人”特征来做风险识别的常规范式，真人众包的欺诈方式，其用户行为、画像属性、社交关系等特征往往比较离散，话术模式变化随机而频繁。欺诈者可能在某些数据维度上跟正常用户都没什么区别，而某些行为或话术和欺诈的关联度却很高，因此易盾数据挖掘将该风控问题抽象为用户风险意图识别任务。

数仓、特征、模型实时化升级

从数仓架构上做了时效性升级，通过 Hive 离线与 Flink 实时特征批流一体化技术，实现账号风险特征的批流合并及分类模型的在线实时推理，将异步检测时延由离线小时级提升到分钟级，从而对新用户短时刷量行为起到显著的拦截效果提升。

手机号/ IP 画像：前置资源风险识别

易盾通过统一的全域关系图谱框架融合了易盾域内外跨产品多源数据，并应用半监督图学习技术，自研推出了高精度的亿级手机号及 IP 画像库，应用于注册登录等新账号冷启动场景的前置风险对抗。

2022 年度战绩-内容安全

业务安全

突发攻防战，人脸验证被不明势力挑战

“刷脸”取代“验证码”成为时兴的验证方式。移动 APP 支持“刷脸登录”，进小区必须“刷脸解锁”，买东西可以“刷脸支付”…… “无感式”身份验证技术悄悄进入千家万户。

风险可能在风平浪静的瞬间一触即发。某热门社交平台突然受到恶意人脸攻击，被大量出现这种恶意攻击数据围困得水泄不通。

黑产团伙模拟人脸开展活体检测，凭借视频翻拍、PS 攻击、捏脸脚本等攻击手段企图打开社交平台的“大门”。这家平台采取相关努力，从限制用户 ID 到封禁 IP，一系列对抗操都不见效果，对这些攻击手段感到无助、束手无策，最终找到易盾调整策略与攻击者对抗。

受到攻击后，易盾优先切换全新的活体防御策略，效果依次增强。

首当其冲的是让人脸照再次经过“静默活体系统”的二次检测。开启新策略后，观察攻击数据有明显拦截，PS 人脸攻击数据基本能防御住，但仍旧有部分狡猾数据通过系统“法眼”。

易盾技术团体又尝试切换活体策略为“静默活体动作照”，即系统开始考察真人动作，更多攻击数据被拦截下来。此时问题并没有彻底解决，部分自动化脚本的视频翻拍太过真实，而骗过了系统的眼睛。为此，考察范围从1个动作上升至4个动作，拦截效果更好了，但仍存在个别数据通过的问题。

对此，易盾专门进行了紧急讨论。由于此前在“活体模型”研发上的准备充足，现有模型已可抵御黑产攻击。易盾立即测试了多个“活体模型”，并给客户紧急升级，快速实现新旧模型切换。升级后，类似攻击都遭到拦截，解决了客户的问题。

“技术上，用户反馈的问题不能很好得到解决时，我们将活体效果放在首位，实行双周会机制对于定期受到的攻击数据单独反馈分析。”易盾技术支持表示，他们作为一支长期备战部队存在，持续督促优化进度。

他们给客户建议，一是，日常看用户的异常数据，有利于在突发事件中掌握分析防御的主动性。二是，身份信息可以通过多维度校验，例如“活体检测+实人认证+人脸比对”组合形式，并做好前后端分离避免敏感信息泄漏，针对用户信息要求日趋严格。

这一年，业务遇到的攻击数据类型，包括人脸PS、纸张打印、屏幕翻拍、面具伪装等，易盾的活体识别服务对上述问题实现全面拦截。同时，得益于今年的技术升级，模型的泛化性得到有效提升，因此未来遇到未曾见过的攻击类型时，也将大概率拦截成功。截至目前，今年总计完成了 82844 次攻击对抗。

对于网络平台而言，恶意注册登录等同于利用虚假身份信息突破平台防线，是薅羊毛、刷单、广告灌水、恶意爬虫等欺诈行为的前奏，危害较大。

“刷脸”活体身份信息带入验证环节，虽然带来了前所未有的便利，但新型安全防攻击拦截注定是一场持久战。为用户创造了便利安全防攻击拦截注定是一场持久战，对这类恶意攻击易盾也做好了准备，从日常数据分析、人审数据、客户使用效果调研、算法模型和客户端模型等工作不断优化，时刻备战！

2022 年度战绩-业务安全

移动安全

作弊多样化，工作室“黑科技”有利可图

以 FPS 类游戏为例，外挂使用者通过锁头、透视等功能瞬间秒杀正常玩家，游戏还没开始就结束了。

一款外挂动辄能为制销者带来数十万元甚至更高的收益。2019 年，南京警方破获的一起案件中，一个游戏外挂团伙半年时间内就非法获利 5000 多万元。新闻报道只是冰山一角。

易盾移动安全专家指出，部分玩家为了追求一时快感，或是为了炫耀自身能力，使用甚至制作外挂。虽然我们无法避免这种行为的发生，但是我们一定要有对应的处理机制。

从正式上线的那一刻起，游戏就开始面临外挂的风险。以当年火爆全网的《传奇》为例，无数玩家彻夜沉迷于该游戏，从而也引起了一些不法分子的注意。当时，一个热门的外挂就是玩家使用变速齿轮，在游戏的各种环节中占尽优势。外挂也是该款游戏无人再玩的重要原因之一。

再说到近几年的热门游戏都有遇到过外挂的问题，从小游戏《羊了个羊》，到重度游戏《第五人格》，都难逃黑产的魔爪。“只不过随着现在游戏公司的安全意识也提升了，对外挂的重视程度也更高了，但是仍然无法避免外挂的存在。”

今年，一款策略经营类游戏找到易盾，原因是遭遇了黑灰产急如星火般的攻击。当时，技术团队通过运行多开环境方面进行针对性挖掘，和工作室团伙历经一个多月的持续对抗，最终帮助客户定位嫌疑团伙 10 个，累计管控工作室账号 256 万个。

黑产为了突破游戏的防护与封锁，在攻击中也引入了先进设备与技术。这一类黑产组织高效，被称为“打金工作室”。针对工作室团伙，对抗防御的难点丛生：一是易篡改，在即时对抗之后，工作室团伙会马上敏锐的调整各类设备参数，来躲避检测和打击；二是对抗手段单一，需要配合游戏方多种管控手段并行；三是易隐藏，实现工作室功能的一些外挂辅助可能会跨运行环境，出现难检测、无法检测的情况；四是运行环境复杂，工作室除了软件，甚至可以通过一些物理硬件实现同步行为等功能。

针对以上几点，技术组以工智能、机器学习等技术升级手段对专业游戏工作室进行了“降维打击”。易盾首次采用客户端的设备指纹和 IP 节点进行聚合对抗之后，发现这批初始号团伙的本地设备指纹出现了修改。

“他们将模拟器进行拷贝以后，再进行游戏安装，通过挂载 IP 代理，导致之前使用的 IP 节点变成了多地流窜的现象。”易盾移动安全技术组表示。

针对这个情况，技术人员将数据按照“账号”、“行为”、“IP”三个维度建模，进行攻击链归集模拟，最终将表面上无关联的流窜 IP 通过模型识别串联。

在这之后，他们将一些行为放到了模拟器之外，导致无法检测到异常软件，最终技术组通过AI对40多个维度数据进行重构训练，在 8 个风险模型下输出高风险团伙数据，帮助客户定位这批对抗团伙。

移动安全技术组今年上线了团伙检测功能，基于反外挂 SDK 的数据收集，通过 AI 训练多个数据聚合模型，截至当前，团伙检测累计定位工作室团伙超 8000 个，检测工作室群体账号 1029 万，沉淀工作室黑设备 18 万台。

黑产之下无完卵。如果游戏对外挂行为置之不理，劣币驱逐良币，在未来的某一天或将遭遇正常玩家流失的苦果。

2022 年度战绩-移动安全

故事到这儿还没结束，黑产们并不会死心，每一年绞尽脑汁突破安全技术的层层堵截，而安全技术工作者也在努力识别黑产的障眼法，打磨防控能力，整体防控水位一年更比一年高。

By 网易易盾

2025 年 3 月 10 日，以太坊基金会（EF）宣布王肖薇（Hsiao-Wei Wang，中文本名王筱薇）晋升董事会成员，成为 EF 成立七年来首位从技术基层晋升董事会的华裔领导者。这一任命被视作 EF 应对生态危机、重构治理体系的关键信号——在以太坊面临 Solana 生态冲击、Layer 2 生态割裂、社区信任赤字等“中年危机”的背景下，技术官僚的崛起或将开启一场静默的变革。

王肖薇是谁？从代码到权力的“破壁者”

Hsiao-Wei Wang（@hwwonx），中文本名王筱薇（以下称呼 王肖薇）：新任执行董事之一 ，早期核心研究员，社区与技术链接者。

技术权威：分片与合并的幕后推手

王肖薇的职业生涯始于代码与协议的深度绑定。2017 年，她以核心研究员身份加入 EF，凭借台湾交通大学网络工程硕士的技术背景，主导了以太坊信标链架构设计与 2022 年“合并”（The Merge）的平稳落地。其提出的分片扩容方案被 Vitalik 称为“亚洲智慧的结晶”，而由其主笔的 EIP-4844 提案更是将 Layer 2 Gas 费用降低 90% ，直接推动 Base 链日活用户突破 200 万。

社区桥梁：亚太生态的拓荒者

2018 年台北分片研讨会是王肖薇的“成名战”——这场活动首次将全球核心开发者引入亚洲，打破了西方技术圈对亚太开发者能力的偏见。Celer Network 创始人董沫评价：“她让 EF 听见了东方开发者的声音。”此后，她奔走于韩国、越南等地建立开发者资助快速通道，使亚洲团队获得 EF Grants 的比例从 5% （2017 年）跃升至 22% （2024 年），成功将“技术极客”与“社区运营者”双重身份熔铸为权力资本。

权力新范式：技术官僚的崛起逻辑

王肖薇的晋升路径（核心研究员→亚太社区大使→联合执行董事）折射 EF 治理逻辑的转向：从“Vitalik 单极权威”转向“技术+基建双轨制”。她与 Nethermind 创始人 Tomasz Stanczak 形成互补组合——前者深耕分片扩容与亚太生态，后者主导客户端开发及 MEV 机制优化。这种“东方技术极客+西方基建建筑师”的权力结构，正是 EF 应对生态割裂的主动选择。

Sharding workshop in Taipei，图片来自王肖薇的 X 平台分享

Celer Network 创始人董博士对 Hsiao-Wei Wang 给予了高度评价。他提到，在 2018-2019 年间，Wang 曾与如今 Uniswap Foundation 负责人 Ken 共同负责以太坊基金会的 Grant 资助计划。她不仅积极推动项目落地，也对亚洲开发者群体有着深刻理解，为许多华人和亚洲 builder 争取了更多话语权，以务实的态度促成了诸多有成效的合作。

如今，作为以太坊基金会的执行董事，Hsiao-Wei Wang 兼顾研发洞察与社区建设双重使命。她的加入，被视为以太坊回归技术初心与草根精神的重要信号。

以太坊困局与王肖薇的“技术手术刀”

以太坊的三重危机

• 技术债与生态割裂：以太坊主网 TPS 长期徘徊在 90 笔/秒，而 Solana 凭借单链高吞吐量和 MEME 造富效应抢夺用户。Layer 2 的野蛮生长加剧生态分裂：Base 等L2将 90% 收入输送给 Coinbase，反哺主网的资金不足 1% ，甚至出现 Optimism 等团队因“Blob 数据分润协议”与 EF 公开对峙。王肖薇力推的“分片+ZK-Rollup”方案需在 2026 年前实现百万级 TPS，否则可能被社区质疑为“纸上蓝图”。
• 治理信任赤字：EF 在 2024 年抛售 4, 466 枚 ETH 引发市值蒸发 30% ，社区指责其“砸盘套现”。尽管 Vitalik 解释抛售用于员工薪酬和生态捐赠，但 Aave 创始人 Stani Kulechov 研读预算报告后指出，EF 年烧钱速度达 1.3 亿美元，需削减至 3000 万美元并精简团队。更严峻的是，核心开发者 Eric Conner 因“EF 抵制变革”宣布退出，Lido 创始人 Konstantin Lomashuk 则暗示成立“第二基金会”，直指 EF 权力垄断。
• 价值叙事疲软：DeFi 与 NFT 双轮驱动时代终结，以太坊的“世界计算机”叙事被 Solana 的“赌场经济学”碾压。特朗普在 Solana 发行 TRUMP 币引发 FOMO 热潮，其链上 USDC 发行量半年增长 600% ，而以太坊主网 Gas 费高企迫使 Meme 币开发者集体迁徙。王肖薇主导的 EIP-4844 提案虽将 Layer 2 费用降低 90% ，但 Base 链日活 200 万的繁荣并未转化为 ETH 的价值捕获。

Coinbase 2024 Q4 收入分配，图源自 X

技术官僚的破局实验

• 协议层的权力编码：王肖薇正将技术理想转化为治理规则。通过坎昆升级引入“社会共识层”，把 EF 抛售 ETH 额度与主网质押率动态绑定，缓解市场恐慌；强制L2按 Blob 数据量向主网缴纳分润（类似Web2平台抽成），尽管遭 Optimism 反对，但这可能重塑以太坊的价值分配机制。

• 动态抛售机制的博弈论模型
  王肖薇设计的“EF 抛售 ETH 额度与主网质押率绑定”规则并非简单行政指令，而是基于纳什均衡的算法约束：
  • 当主网质押率≥ 25% 时，EF 每月抛售上限为 300 ETH；
  • 若质押率跌破 20% ，抛售额度自动归零。
    该机制迫使 EF 与质押者形成利益共同体—— 2024 年 8 月质押率跌至 18% 时，EF 暂停抛售的举动使 ETH 价格单日反弹 12% ，验证了市场对规则透明化的积极反馈。
• L2分润机制的经济合理性
  强制 Layer 2 按 Blob 数据量缴纳 5% 收入（其中 3% 注入主网质押池， 2% 分配给核心开发者），本质是解决“公地悲剧”：
  • Base 链每天产生约 2000 个 Blob（价值 2 万美元），按此规则每年需向主网缴纳 730 万美元，相当于 Coinbase 从中抽走利润的 15% ；
  • 对比 Polygon 等竞品链向节点验证者收取 10% -20% 手续费，以太坊的抽成比例已属温和。此举可为主网每年增加至少 5000 万美元收入，缓解 EF 财政压力。

• 东西方治理哲学融合：其主导的“技术茶馆”机制每月邀请 Vitalik 与草根开发者对话，弱化“V神教”的权威崇拜；同时默许中国团队在香港合规链试验分片变体，为未来升级储备技术选项。

• 技术茶馆的议程设置

    每月举办的开发者对话并非“务虚会”，而是采用改良版罗伯特议事规则：

• 议题优先级由 GitHub 议题点赞数决定（避免 EF 内部操控）；
• 每个提案需附带至少 3 个 Layer 2 团队的可行性评估报告。2024 年 11 月会议通过的“EIP-7624 提案”（优化跨链 Gas 费预测模型），正是由 Metis 团队在茶馆会议上提出并获全票通过。
• 香港分片试验的技术战略

    允许中国团队在合规链测试“动态分片”技术（根据交易负载自动调整分片数量），实为应对地缘风险的“技术沙盒”：

• 香港数码港链已实现单分片 5000 TPS，且与以太坊主网的 ZK-Rollup 兼容性达 95% ；
• 该试验为 2026 年主网升级储备了可切换的“中国方案”——若美国监管升级，香港链的技术模块可快速移植至主网。

• DeFi 质押的合规博弈：设立 5 签 3 多重签名钱包，将 1.5 亿美元 ETH 注入 Aave 等协议生息，试图扭转 EF“只卖不赚”的形象，并在 SEC 监管红线边缘测试去中心化金融的合规弹性。

• 多重签名钱包的制衡机制 1.5 亿美元 ETH 被注入由 Chainlink、Aave、EF、Gnosis 和 Lido 组成的 5 签 3 多签钱包，每一步操作均需链上留痕：
  • 收益分配公式写入智能合约（60% 用于开发者资助， 30% 回购销毁 ETH， 10% 作为风险准备金）；
  • 即使遭遇 SEC 调查，该结构可通过“协议自主运行”抗辩（2024 年 Uniswap 胜诉案例已确立相关判例）。运行半年后，该基金年化收益达 8.2% （约 1230 万美元），远超 EF 抛售 ETH 的现金流收益。

未竟之战与隐忧

• 技术理想主义的现实碰撞：Solana 单链百万级 TPS 的威胁下，王肖薇力推的“分片+ZK-Rollup”方案需在 2026 年前落地，否则将被质疑为“纸上蓝图”；
• 社区分裂风险：Lido 创始人 Konstantin Lomashuk 暗示成立“第二基金会”，激进改革可能激怒“V神原教旨主义者”；
• 合规雷区：EF 与 Coinbase 合作的隐私跨链桥或触犯美国《混合资产法案》，王肖薇还需在国会听证会证明“协议中立性”，避免重蹈 Ripple 覆辙。
• 文化冲突：西方开发者批评其“亚洲效率优先”策略导致测试网漏洞率上升 30% ，还需在代码严谨性与迭代速度间重新校准。

西方开发者批评的“测试网漏洞率上升 30% ”实为迭代速度与安全性博弈的必然结果：

• EF 亚太团队采用丰田式“看板管理”，将升级周期从 6 个月压缩至 3 个月，但根据 Linux 基金会研究，代码审查时间缩短 50% 会导致漏洞率上升 25% -40% ；
• 王肖薇引入 Formal 验证工具（如 Certora）进行自动化审计，使严重漏洞（Critical Bug）数量下降 60% ，但代价是开发成本增加 200 万美元/年。

结语：一场静默的“技术突围”

王肖薇的入局，也侧面印证了以太坊从“天才少年”向“技术中年”的蜕变——不再全权依赖 Vitalik 的灵感迸发，而是依靠系统化的工程思维与渐进式改革。这场“华裔技术官僚”参与的变革，或许预示着以太坊不得不对抗“中年危机”的背水一战，也是代码政治遇上儒道智慧，将东方治理哲学注入去中心化体系的新篇章。

By 星球日报