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Strategy 优先股 STRC 的“脱锚”状况仍在加剧。

昨日美股盘间，STRC 首次跌破 80 关口，最低一度触及 73.62 美元低位，收盘时虽稍有反弹，但价格仍仅有 75.69 美元，距离 100 美元的目标面值已“脱锚”近 25%。

上周，我们曾就 STRC 的脱锚状况写过一篇文章《STRC脱锚11%，Strategy的永动机还转得动吗？》，重点聚焦了 STRC 的脱锚原因，并简述了可能造成的未来影响。

但结合社区的讨论来看，似乎许多读者仍不太清楚 STRC 的持续脱锚究竟有多么可怕的后果，所以决定再写一篇文章来拆解这个问题。

Strategy 最重要的融资渠道已失效

STRC 到底是什么？一句话来说，这是 Strategy 最便宜、最有效率的融资渠道。

Strategy 商业模式的本质是通过持续性的市场融资来增持 BTC，然后继续融资，继续增持。这是一个必须持续运转的循环，Strategy 的高估值，很大程度上来自市场相信它拥有持续融资、持续买入 BTC 的能力。只要融资能力还在，它就能不断扩大 BTC 持仓；而不断增长的 BTC 持仓，又会进一步支撑市场对其未来融资能力的预期。

过去几年，Strategy 几乎尝试过所有融资方式——发行普通股、发行可转债、发行多种不同类型的优先股，再将募集到的资金不断投入 BTC 。在所有融资工具之中，STRC 曾被市场认为是最接近”完美”的一种，也是 Michael Saylor 最得意的作品。Saylor 曾高调表示“STRC 是由 AI 设计出来的产品，人类可设计不出来”。

作为优先股，STRC 的优势非常明显。如果发行普通股，原有股东权益可能被稀释；如果发行可转债，公司需要承担未来的债务偿付压力；而 STRC 作为永续优先股，没有到期日，也不会稀释普通股股东，只需要支付固定股息即可。对于 Strategy 和 Saylor 来说，这几乎是成本最低、效率最高的一种融资方式。

在诞生之初，STRC 就被设计成了一只以 100 美元为锚的产品。Strategy 的设想是，通过动态调整股息率，让 STRC 长期围绕 100 美元附近交易（有没有算法稳定币的感觉）。只要二级市场能够维持这一价格，公司便可以持续按照接近面值发行新的 STRC，不断募集新的资金，再继续买入比特币。

也就是说，STRC 的核心价值在于它源源不断的融资能力，但这个融资能力是以价格维持在目标面值附近为前提的。当 STRC 持续脱锚，这一融资通道便已被堵死。因为对于任何投资者来说，如果在二级市场买入同样的 STRC 只需要 75 美元，就不可能以接近 100 美元的价格参与公司的新优先股发行。

对于 Strategy 来说，要么不断提高股息率来吸引资金（事实已证明吸引力很有限），要么接受折价发行带来的融资效率下降（这等于主动打破了原目标面值），无论哪一种，都意味着这台融资机器开始出现了越来越大的摩擦。

融资工具，已变成现金流负担

如果只是融资能力暂时失效倒也罢了，更大的问题在于，STRC 需要 Strategy 持续支付高额的现金股息。

根据 Strategy 官方最新披露的数据，截至目前 STRC 的发行规模已达到约 104.9 亿美元，当前股息率则为11.5%。这意味着，仅 STRC 一项，每年就对应着超过 12 亿美元的现金股息支出义务。若加上 Strategy 发行的 STRD、STRK、STRF 等其他优先股，这一数字会进一步攀升至约 17 亿美元。

在 6 月 21 日的普通股发行文件中（注意是普通股，下文会细讲），Strategy 披露该公司的现金储备约为 14 亿美元。以此现金储备水平计算，Strategy 账面现金仅可覆盖不到一年的优先股股息支出。

破局就需要钱，但钱从哪来？

无论是维系自身的商业模式，还是摆脱当下严峻的现金流状况，避免股息支付违约（当前更紧迫），Strategy 都需要更多的资金。理论上，摆在 Strategy 面前的其实只剩下三条可以“搞钱”的路。

第一，发行普通股。

这是目前最直接、也是最成熟的融资方式。通过 ATM（At-the-Market Offering）计划，Strategy 可以持续向市场出售 MSTR 普通股募集资金。

可普通股融资并非没有代价。持续增发意味着流通股数量不断增加，如果新募集资金买入的 BTC 增速无法跑赢股份扩张速度，每股对应的 BTC（BTC Per Share）增长就会放缓，普通股股东也将面临持续稀释 —— 注意这里，下文很重要。

第二，继续发债。

过去几年，Strategy 曾多次通过可转债等债务工具募集资金，这也是其早期大规模增持 BTC 的重要资金来源。

然而，随着优先股规模不断扩大、固定现金支出持续增加，市场开始更加关注 Strategy 的流动性和债务偿付能力。在当前融资环境下，公司若再次发行债券，投资者很可能要求更高的风险溢价，这意味着融资成本将明显高于过去。

更重要的是，债券不同于优先股或普通股，其利息支付和本金偿付都具有刚性。在现金储备持续下降、股息支出不断增加的背景下，继续扩大债务规模，无疑会进一步加重公司的财务负担，也会压缩未来的融资空间。

第三，出售 BTC。

从财务角度来看，这是最快补充现金储备的方式。Strategy 肯定也是考虑过这条路的，其曾在官方 X 就股息支付压力发文表示：“若将其庞大的比特币储备纳入考量，足以覆盖 32 年的股息支付。”

但对于 Strategy 来说，这同样也是极为危险的一种选择。本月初，Strategy 首次出售了其比特币持仓，尽管此次出售规模仅为 32 枚，官方亦将其包装为“主动进行市场脱敏测试”，并提到“以后还会买回更多”，但此举造成了市场的短线大跌。

作为市面上最大的比特币单一持有主体，Strategy 的动向很容易引发市场连锁反应，若后续加大出售额度，无疑会对本就脆弱的 BTC 价格造成巨大冲击。假若 BTC 进一步下行，Strategy 的所谓“储备”也会快速缩水。

总的来说，在当前的状况下，Strategy 的每一种可行融资渠道，都需要付出比过去更高的代价。

Strategy 已做出选择？

综合 Strategy 的最新动向，除了暗示可能卖出 BTC 之外，该公司似乎已经选好了走哪条路。

自六月以来，Strategy 已连续三周依靠普通股 ATM（At-the-Market Offering）计划进行融资，其中最新一期（6 月 22 日）的融资尤为典型。

根据 Strategy 最新提交的 8-K 文件，公司一周内共出售 2714839 股 MSTR 普通股，合计募集 3.355 亿美元，但当周 Strategy 仅买入 520 枚 BTC，总耗资 3490 万美元，平均买入价格约 67068 美元。换句话说，在募集的 3.355 亿美元中，真正用于继续增持 BTC 的资金仅占约一成，其余资金则主要用于补充公司的现金流储备，使现金由此前约 11 亿美元提升至当前的约 14 亿美元。

看起来似乎还挺有效？但这里却有着另一个陷阱。

对于 MSTR 普通股股东而言，最需要关注的信息是，每新增发行一股普通股，募集到的资金最终能够买回多少 BTC，是否足以覆盖这一股本应对应的 BTC 权益。如果新增融资能够买回比这一股原本对应更多的 BTC，那么普通股股东的权益实际上得到了增厚；反之，如果募集资金买回的 BTC 不足以覆盖新增股份对应的 BTC 权益，那么普通股股东便会遭遇稀释。

显然，Strategy 最近的普通股发行，是以普通股权益的稀释为代价的。Strategy 官方数据亦显示，MSTR 的每股对应 BTC 数量已从 220900 Sats 的峰值降至 218046 Stas。

这也是普通股融资最大的局限所在。对于绝大多数上市公司而言，增发普通股只是众多融资方式之一；但对于 Strategy 而言，普通股本身就是其商业模式的一部分。

过去几年，Strategy 之所以能够不断壮大，本质上是在依靠“融资 ➡️ 买币 ➡️ 巩固市场预期 ➡️ 再融资 ➡️ 再买币……” 这一飞轮的持续运转。市场对于 Strategy 的核心预期，在于它能够持续性地为普通股股东创造更多的 BTC 权益，而非稀释。

然而，当 Strategy 不得不越来越频繁地依赖普通股融资来补充现金储备，而非继续增持 BTC 时，这一飞轮的运转逻辑便会发生变化。虽然在短时间内，普通股融资确实可以缓解 Strategy 的现金压力，但却很难成为替代 STRC 的长期方案。

一旦普通股融资持续侵蚀每股 BTC 权益，MSTR 高溢价赖以存在的基础也可能受到挑战，而这恰恰是整个 Strategy 商业模式最核心的竞争力。

BTC 会怎么样？

过去几年，Strategy 已成为了 BTC 市场最重要的边际买家（可以不加之一），截至目前，Strategy 已累计持有 847363 枚 BTC，约占 BTC 当前流通量的 4%，价值超 507 亿美元。市场早已习惯了 Saylor 每周雷打不动巨额买入。

但现在，这一情况正在发生改变。Strategy 仍可通过普通股募资，但大部分资金已不再流向 BTC，而是优先用于补充现金储备。这意味着，同样的融资规模下，真正进入 BTC 市场的新增买盘正在变少。

更不利的是，这一状况可能会持续存在。如果 STRC 长期无法回锚，优先股融资持续受阻，Strategy 就不得不长期依赖普通股融资维持现金流，甚至进一步压缩用于增持 BTC 的资金比例。对于 BTC 市场而言，这意味着过去最稳定、最确定的机构买盘，将不再像过去几年那样持续增长。

但更值得警惕的是，假若普通股的发行过度稀释 MSTR 股东权益，Strategy 可能不得不考虑另一条融资通道 —— 卖币。

从新增买盘的减弱，到潜在卖盘的出现，如今的 Strategy，已不再是 BTC 最大边际买家，而是悬在 BTC 上空的一把巨刃。

作者：星球日报

对于加密货币多头来说，2023 年赚钱的押注是加密 / 区块链概念股。

虽然比特币年内上涨超过 150%，但与加密货币密切相关的股票表现更好，Marathon Digital、Coinbase、MicroStrategy 和 Grayscale Bitcoin Trust （GBTC）在 2023 年的涨幅均超过 300%。其中比特币矿企 Marathon Digital 年初至今涨幅近 8 倍。

FactSet 的数据显示，在市值至少 50 亿美元的美国上市企业中，这四只加密概念股票位居表现最佳的八只股票之列，其中 Marathon 涨幅排名第一。

监管阴霾散去，美联储降息预期为风险资产创造了更具吸引力的理由，2022 年 11 月，加密货币交易所 FTX 陷入破产，一系列对冲基金倒闭、加密贷款机构倒闭和矿商遭受严重损失，FTX 创始人 Sam Bankman-Fried 因欺诈指控被捕。上个月，纽约陪审团判定 SBF 犯有七项刑事罪名，这位 31 岁的前亿万富翁可能面临终身监禁，几周后，币安创始人赵长鹏认罪并辞去公司首席执行官职务。

即将到来的比特币减半、现货比特币 ETF 也提振了价格。Galaxy Digital 首席执行官 Michael Novogratz 上周在接受 CNBC 「Squawk Box」采访时表示：「利好频出，加密股票交易进入狂热阶段」。

Marathon「涅槃重生」

去年彼时，Marathon 的业务岌岌可危。 由于比特币价格暴跌、蒙大拿州工厂停电以及 Marathon 对破产矿商 Compute North 的财务风险，该公司在季度末亏损了近 4 亿美元，销售额仅为 2840 万美元。

Marathon Digital 首席执行官 Fred Thiel 上周在接受采访时表示：「那是一段非常艰难的时期，比特币挖矿是一项前期投入很高的业务，因为运行超级计算机需要很高的能源成本」。

Thiel 表示，该公司能够出售股权，并且很幸运，除了可转换票据之外没有任何债务。

2023 年的情况大幅好转。上个月，Marathon 公布第三季度净利润为 6410 万美元，收入较上年同期跃升至 9780 万美元。 目前该公司正处于扩张模式，上周宣布斥资 1.786 亿美元购买其前两个全资比特币矿场，一个位于德克萨斯州，一个位于内布拉斯加州，这些收购使 Marathon 的矿业投资组合规模增加了 56%，产能达到 910 兆瓦。

Thiel 谈道：「通过垂直整合，我们可以拿走第三方的利润，可以按照想要的方式运营网站，公司一直在开发的大部分技术都专注于提高效率，在高端市场，人们往往会忽视这一点，因为高价格会带来高利润」。

Thiel 希望确保公司在下次比特币价格下跌时保持良好的现金流， 他还认为，通过能量回收再利用，例如将甲烷转化为可销售的电力，公司最终将拥有更加多样化的收入来源。

Thiel 表示，到 2028 年，公司的目标之一是将比特币挖矿占收入的比例降至 50%。

Coinbase「多种收入来源」

在矿业领域之外，今年美国表现最好的加密股票是 Coinbase，年初至今已飙升 450%。

作为美国唯一的上市加密交易所，Coinbase 长期以来一直只是美国市场购买和交易加密货币的首选，但根据研究公司 Kaiko 11 月底的一份报告，随着全球最大交易所币安的监管困境，Coinbase 在美国以外交易时段的市场份额有所上升。

Coinbase 的收入和股价仍远低于 2021 年加密牛市鼎盛时期的水平， 但从去年开始并延续至 2023 年初的大幅成本削减措施之后，其业务已趋于稳定。

Coinbase 还为投资者提供加密买卖之外的业务。 第三季度，比特币仅占 Coinbase 交易收入的 37%，而以太坊占 18%，其他加密资产占 46%。 此外，由于利率上升，最近一个季度的利息收入和稳定币收入（通过 USDC 储备赚取）增加了一倍多，达到 2.12 亿美元。

目前，交易收入占 Coinbase 净收入的比例不到一半，低于该公司 2021 年 IPO 时的 96%。

Coinbase CEO Brian Armstrong 表示：「我们在上市时做出了巨大努力，开始实现收入多元化。现在我们有多种收入来源，有些在高利率环境下表现不错，有些在低利率环境下更好，这意味着收入开始变得更加可预测。」

灰度比特币信托

灰度比特币信托（GBTC）今年上涨了 330%。GBTC 于 2015 年进入场外交易市场，成为美国第一只公开交易的比特币基金，为投资者提供了一种被动持有比特币的方式。 过去投资者面临的挑战是，GBTC 是一种封闭式基金，这使其流动性低于 ETF。

去年年底的熊市期间，GBTC 相对其资产净值的负溢价接近 50%，这意味着其市值约为其所拥有的比特币价值的一半。 截至 12 月 22 日，这一折价已收窄至 5.6%，为 2021 年初以来的最低水平。该基金目前拥有价值约 266 亿美元的比特币，市值为 247 亿美元。

除了今年比特币的上涨之外，GBTC 还因为明年将获得 SEC 许可转换为 ETF 的前景而受到提振，此举将使其能够通过传统证券交易所进行交易并获得流动性措施， 将使其市场价值与其资产净值更加一致。

Grayscale 首席执行官 Michael Sonnenshein 上周在 CNBC 的「Squawk Box」节目中表示，ETF 获得批准将带来新的参与者，其中最引人注目的是投资顾问，他们管理着美国约 30 万亿美元的资金。

Sonnenshein 表示：「当我的团队在法庭上取得胜利时，我认为这无疑激发了投资者对 GBTC 及其作为现货比特币 ETF 上市的前景的乐观情绪。」 「当我们进入新的一年时，我知道投资界对此非常关注。」

比特币「巨鳄」MicroStrategy

许多投资者选择 MicroStrategy 作为持有比特币的一种方式。

MicroStrategy 成立于 1989 年，是一家商业智能软件公司，该公司股票今年上涨了 360%，市值达到 83 亿美元。

截至 11 月底，该公司拥有 174,530 枚比特币，目前价值 74 亿美元，本周三，该公司在一份监管文件中表示，从 11 月 30 日到 12 月 26 日，它以 6.157 亿美元的价格再次加仓 14,620 个比特币，使其持仓总数达到 189,150 个。

12 月中旬，BTIG 分析师将 MicroStrategy 的目标价从 560 美元上调至 690 美元，理由是情绪改善以及比特币减半即将到来。

去年从首席财务官晋升为 CEO 的 Phong Le 在 2020 年 10 月的财报电话会议上表示，MicroStrategy 对比特币的投资使其能够「挖掘更广泛的加密货币市场的热情」，并补充道，「我们看到了显著的增长，我们对比特币的投资为提升公司形象带来了意想不到的好处」。

Galaxy Digital CEO Mike Novogratz 预计比特币明年将打破历史新高，他发表乐观评论称：「总体而言，我们仍处于牛市阶段」。

作者：比推

2023 年 10 月 7 日清晨，以哈马斯为（*伊斯兰抵抗运动）首的武装组织发起了代号“阿克萨洪水“行动，短时间内向以色列境内发射了 5000 多枚火箭弹，数千名武装分子以立体作战的方式从加沙地区进入以色列境内与以军发生冲突。当日以色列总理内塔尼亚胡就该事件发布公开声明，称本国已处于战争状态并开始回击，目前冲突持续一周并有进一步加剧的趋势，已造成超过 4700 人死亡，本次冲突将世界政治与经济的焦点重回中东，本文将对冲突的逻辑和金融市场影响展开分析。

一、巴以百年恩怨的形成

巴勒斯坦和以色列在如今巴勒斯坦地区的历史可以追溯至两三千年以前，而恩怨和冲突的真正形成在 1917 年《贝尔福宣言》和 1947 年联合国提出的“两国方案”之后，冲突如今已持续约一百年，百年其间发生了五次中东战争和无数的冲突事件。冲突的根源来自两方对于土地归属的视角立场坚定地持不同态度以及英美等国在过去经营中东留下的历史模糊地带造成。

在以色列犹太人的视角中，如今巴勒斯坦地区是其宗教书籍《塔纳赫》记载的上帝赐予犹太人的应许之地。公元前 1600 年以前，以色列人曾在迦南地区（*如今巴勒斯坦）生活，后来迦南发生了饥荒，以色列人到埃及避难，后被埃及人打为奴隶。公元前 1250 年左右，摩西带领以色列人回到迦南重建家园，这段历史被称为《出埃及记》。公元前 1000 年左右以色列 12 部落完成大一统，建立以色列王国，后以色列北方被亚述征服，南方的犹大王国留存下来，后被称为犹太人。后续犹太人依次被古巴比伦人，古罗马人征服统治。在公元 70 年左右，犹太人与罗马开战，后续惨败，全体犹太人被驱逐，自此犹太人离开了巴勒斯坦地区，开始了两千年的流浪，少部分人留在中东附近地区，大部分人向欧洲迁移分布在各地生活。但犹太人始终认为巴勒斯坦地区是其祖先生活的地方和神赐予他们的应许之地。

在巴勒斯坦阿拉伯人的视角中，公元 337 年左右，在巴勒斯坦还被古罗马人统治的时代，有一些阿拉伯人开始到巴勒斯坦地区生活。公元 630 后，伊斯兰教开始起源并诞生其宗教书籍《古兰经》，随后的一百年伊斯兰教迅速扩大。包括巴勒斯坦在内的中东地区开始成为以阿拉伯人为主要民族，伊斯兰教为主流宗教的区域。巴勒斯坦后续先后被突厥人、法兰克人、埃及马穆鲁克、蒙古人、奥斯曼土耳其帝国统治，但后来的统治者大多也开始信仰伊斯兰教，这片区域保持了伊斯兰教穆斯林为主体的状态。在 1882 年以前，巴勒斯坦地区的犹太人口只占 8% ，属于少数民族。

在 1800 年左右，犹太人中提出了锡安主义，又称犹太复国主义，号召各地犹太人回到巴勒斯坦地区建设家园。锡安主义提出之初并没有被大规模相应，因为犹太人在各地也有自己的生活且信息传播速度慢，难以形成共识。但 1881 年，在俄国南部发生了大量的反犹暴动，促使了锡安主义的扩散，并带来了两阶段犹太移民浪潮，在 1914 年是，巴勒斯坦地区的犹太人比例上升至 13.6% ，该地新来的犹太人和已有的阿拉伯人陆续有所冲突。在 1915 年英国政府的麦克马洪为了推翻奥斯曼帝国在中东地区的统治，与渴望在建立独立阿拉伯国家的侯赛因达成协议进行军事合作，并在巴勒斯坦地区的归属给出了支持，但后续英国又与法国达成了不同的协议，留下了一个冲突的伏笔。1917 年英国政府出于游说和中东利益，发布《贝尔福宣言》公开支持犹太人在巴勒斯坦地区建立家园。1939 年该地犹太人比例约超 30% ，随后二战爆发，纳粹德国开始对犹太人进行种族灭绝，在二战结束后，大量犹太人去往美国和巴勒斯坦地区，并推动独立建国，在 1947 年，联合国提出了“两国方案”，将巴勒斯坦分成两部分，一部分是犹太人为主的以色列国，一部分是阿拉伯人为主的巴勒斯坦国，耶路撒冷为国际公共区域归联合国管辖。

犹太人在 1948 年宣布以色列建国，但阿拉伯国家认为从公元 7 世纪开始，巴勒斯坦就是阿拉伯为主体的领土，且英国曾经给出领土承诺但后续国际协议都与此前不同，对于这个在以阿拉伯人为主体的地区建立犹太国家强烈不满，在以色列建国第二天，周边的阿拉伯国家聚集起来进攻以色列，第一次中东战争爆发，后以色列获胜，但局部战争，大小冲突和双方对巴勒斯坦地区归属问题一直延续至今。

二、本次巴以冲突概况与推演

1、巴以冲突的底层逻辑

在第五次中东战争后， 1993 年巴以双方签订了第一个和平协议《奥斯陆协议》，允许巴方成立临时自治当局在后续与以色列进行地区转交的谈判和交涉，在 1995 年巴解组织领袖阿拉法特与以色列首脑拉宾签订了奥斯陆 2 号协议，二人还因此获得了诺贝尔和平奖。但协议推进的并不顺利，双方内部各自不少势力对协议具体内容不满， 2 号协议签订后，拉宾被以色列右翼分子杀害，巴解组织也主要分为两大派别，走和平路线的法塔赫与靠斗争进一步争夺权益的哈马斯。后续奥斯陆和平进程没有得到有效推进。2000 年后巴勒斯坦又发生大规模冲突，从此双边关系重新走入恶化，并在后续巴勒斯坦加沙地区由哈马斯控制，西岸地区由法塔赫控制。

当前以色列的总理为右翼利库德集团内塔尼亚胡，他曾先后于 1996 年至 1999 年、 2009 年至 2021 年及 2022 年至今三次担任以色列总理，在任时间超过 15 年，是自 1948 年以色列建国以来任期最长的总理。2022 年 12 月 29 日，内塔尼亚胡第三度出任总理并组建了以色列史上最右翼的内阁。内塔尼亚胡的右翼表现在对内和对外两部分，对外，不断通过政策和实际行动压缩巴勒斯坦的生存空间，巴勒斯坦和一些阿拉伯国家的敌对情绪日益激烈。对内，在以色列国内世俗以色列人与极端正统派对抗日益激烈的基础上，内塔尼亚胡政府在 2023 年初执意推动一项削弱最高法院来加强总理权力的司法改革，而最高法院是以色列唯一能制衡执政党的机构，这激起了左翼人士与世俗以色列人的恐惧以及刚将全球战略从中东转移的美国不满，并引发了连续 29 周的罢工和游行，内塔尼亚胡在今年持续面临内外的执政压力。

在巴勒斯坦哈马斯方面，主动发起本次巴以冲突发生的原因可能有二，首先是生存空间与资源积累的长期怨恨基础，当前加沙地区被称为”世界上最大的露天监狱“， 365 万平方公里的土地上生存着 300 万人民，与以色列边境围上边境墙并只能获得有限的水电等资源，除了维持基本生存之外无法发展，西岸的巴勒斯坦地区也持续被以色列定居点蚕食土地并受制于各项政策难以实现经济与工业的正常发展，巴勒斯坦实质上在步入慢性死亡，而加沙更是水深火热，成为一个一点就着的火药桶。其次，哈马斯能够在加沙弹丸之地持续对抗，背后也依靠一些阿拉伯利益团体的支持，在发动冲突的动机上也会考虑背后的利益方指示和实际支持。9 月以来，有消息称美国和沙特在推进美沙共同防御机制，这个协议里，沙特需要支持以色列的合法地位进行关系正常化并根据美国的需求在 2024 年增产石油，以换取美国的军事支持，通过冲突阻碍该协议达成有可能是冲突在近期爆发的潜在动机。

2、当前冲突发展情况

哈马斯在本次冲突中显出了超出以往的准备和组织能力，应该是为冲突升级和持续化做了充分的准备，近日也获得了不少阿拉伯国家和组织的支持。除了伊朗、黎巴嫩、叙利亚、伊拉克、埃及等国外，沙特王储也向巴勒斯坦总统表示，沙特王国将继续支持巴勒斯坦，有些国家已开战向加沙地区进行物资供应。各地区抵抗组织的支持更为直接激进，黎巴嫩真主党二号人物夸西姆表示，该组织时刻关注巴以局势进展，并且已经准备就绪，时机成熟时将为对抗以色列“出力，即使其他国家告诉其不要介入，但这并不会产生任何效果；伊拉克“巴德尔组织”、“法塔赫联盟”、真主党旅、也门胡塞武装等表达，“警告美国如果对巴以冲突直接干预，将会转变成一场地区战争”。

以色列执政党表现极右的态度，有势将哈马斯消灭的态度，以色列议会已批准内塔尼亚胡组建紧急临时政府的提案并启动《基本法》中关于“宣战或采取重大军事行动的条款”，以便将权力赋予紧急小内阁，小内阁包括内塔尼亚胡、国防部长约亚夫·加兰特和本尼·甘茨三人；内塔尼亚近日表达以色列将“粉碎并摧毁哈马斯，每一个哈马斯成员都会是“死人”的强势态度。同时，以色列获得了欧美国家及其重要媒体的广泛支持，国家安全委员会表示美国可以同时支持乌克兰和以色列，并开始向以色列提供军事物资，美国福特号航母已抵达地中海东部，第二艘航母也在前往中进行威慑支持，国务卿和防长先后抵达以色列与内塔尼亚胡会面；英国宣布将向靠近以色列的东地中海部署侦察机以及两艘皇家海军舰艇等军事力量，以支持以色列。

当前冲突规模较大，并有进一步外溢的风险，双方死亡人数应为数年冲突伤亡最大的。以色列北部与黎巴嫩真主党，东北与叙利亚也开始有实际交火，并打击了空袭了叙利亚阿勒颇和大马士革国际机场。以色列近日切断加沙地区的供水供电要将其全面围困，已召集了超 40 万预备役军人，以色列装甲车和地面部队已在加沙边境完成集结，做好进入加沙地带的准备，内塔尼亚胡在于普京的通话中表示，以色列不会停止对加沙地带的行动，直到哈马斯被摧毁，自 10.17 日加沙地区医院被炸毁后，冲突呈现进一步升温状态。

3、冲突未来的推演

冲突未来的走向有三种可能：

第一种，双方在持续数周的冲突后愿意和谈或哈马斯被快速击败，未来在大国倡导下探讨新的和平方案。10.10 日哈马斯高级官员穆萨·阿布·马尔祖克接受了半岛电视台电话采访，当被问及哈马斯是否愿意讨论可能的停火时，马尔祖克称哈马斯对“此类事情（*停火讨论）”和“所有政治对话”持开放态度。若哈马斯本次冲突的目标是阻碍近期美沙推进的相关协议，则有动机进行和谈，以色列可能在对哈马斯造成更大伤亡优势时和各国调停间接受和谈，探讨可能落实的和平方案。或是哈马斯被快速击败了有生力量，巴勒斯坦人民将面临以色列主导的停战方案。

第二种，双方冲突演化为代理人战争并持续数月。双方冲突不断升温，阿拉伯各地区组织武装介入支持哈马斯来平衡向以色列一边倒的情况时，各大国能够保持在该地各自利益而克制不直接下场，演化为对各组织进行资源扶持，动态走向和谈或进一步升级。

第三种，双方冲突走向极端，演化为地区战争。在第二种情况发生后也会加大冲突进一步演化的风险，介入的势力和资源越多，越容易出现信息误判而导致某一方做出激进决策，有任何一方大国下场参战，都将走向极端升级为地区战争。

因哈马斯与以色列武装力量与谈判资源的极大不对等，当前认为冲突是否升级关键在于以色列。若在冲突持续一段时间以色列占据优势后，以色列能够放宽巴勒斯坦人民生存空间，甚至愿意接收联合国和主流国家倡导的 1947 年两国方案，巴以问题可有一个较好的解决，因为两国方案的落实巴勒斯坦会极大程度改善现状，而以色列通过让步来根本性解决地区问题。但当前以色列是极右翼政党执政，内塔尼亚胡政府需要树立一个外部的共同敌人和更长时间去解决国内问题，并且目前的声明和行为都是极其激进的，若以色列对哈马斯和加沙地区进行毁灭性的打击，冲突将升级走向极端。当前个人认为，第二种可能性较大。

三、战争对金融市场影响的历史回顾

（1）俄乌冲突

2022 年 2 月俄乌冲突爆发的一个月时间里，黄金、原油、比特币的价格不同程度上涨，布伦特原油价格最高涨至 137 美元，黄金价格最高涨至 2068 美元，比特币价格最高至 47888 美元，俄罗斯股指价格显著下跌，卢布因俄罗斯被踢出 SWIFT 系统，外汇储备被西方国家冻结等制裁汇率显著下跌。3 月 15 日美联储开始加息，比特币价格开始持续下跌，显现出了对于利率和流动性的较高敏感性。原油和黄金价格在高位保持了几个月时间，卢布汇率因俄罗斯发布卢布结算令，要求与俄进行天然气贸易的“不友好”国家和地区，必须在俄罗斯银行开设卢布账户并以此进行天然气贸易结算，否则俄方将视其为违约，使得卢布汇率实现 v 字反弹，大跌之后显著上涨。

（2）伊拉克战争

2002 年 10 月，美国国会授权时任总统乔治·沃克·布什对伊拉克发动任何军事进攻的权力。布什向伊拉克总统萨达姆·侯赛因发出最后通牒，金融市场捕捉到了冲突发酵，原油和黄金市场先涨后跌。2003 年 3 月 20 日，美国与英国、澳大利亚和波兰一起发动了针对伊拉克的轰炸行动，伊拉克战争正式打响，这场持续近 10 年的战争，带动了中东地区的连年冲突，原油在后续时间里持续上涨，直到 2008 年金融危机。

（3）第四次中东战争

1973 年第四次中东战争爆发后的六个月事件里，原油和黄金价格显著上涨。本次战争促使以沙特阿拉伯为首的中东产油国家实施了石油禁运，以此作为对美国支持以色列的抗议。在接下来的三个月里，油价几乎翻了两番，甚至在冲突化解后仍保持在高位。远离战争的美国股市价格有一定的下跌影响，但整体利空有限。

四、本次冲突中国际原油市场的波动

中东地区作为占石油供应五分之一以上的地方，巴以冲突地缘政治风险对油价的影响是最值得关注的，因巴勒斯坦地区不是传统产油地，若地区冲突没有升级对油价的影响不会很大，若地区间冲突扩大到 OPEC 成员国将推高油价显著上升。

1、巴以冲突前的原油市场情况

2023 年 9 月 5 日，沙特与俄罗斯延长了此前的原油减产计划，沙特将 100 万桶/天的自愿额外减产一次性延长 3 个月至 23 年第四季度，俄罗斯也决定将 9 月执行的 30 万桶/天的石油出口减量延长至年底。

据 IEA 数据，OPEC+减产继续落实， 2023 年 9 月份 OPEC+中的减产协议国原油总产量为 3638 万桶/天，低于 3692 万桶/天的目标。非 OPEC 国家 9 月供应 1494 万桶/天，低于 1354 万桶/天的目标。将 2023 年的需求增长预测从 220 万桶/日上调至 230 万桶/日。

整体来看， 2023 年 9 月全球原油供应为 10134 万桶/日，全球原油需求为 10163 万桶/日， 9 月当月全球原油市场供需格局为供应小于需求。从 2023 年四季度预测值来看，全球石油供应预期为 10156 万桶/日，全球石油需求预期为 10162 万桶/日，四季度供需格局预期为供应小于需求。当前供应情况的不足可能会跟随巴以冲突的扩大而加剧，进而推高油价。

2. 当前影响原油价格的关键变量

美沙共同防御协议的搁置。此前沙特向美国白宫表达石油产出意向，称沙特愿意增产石油，以促成“美沙共同防御协议”。沙特称，石油生产行动将取决于市场条件。如果油价偏高，沙特愿意在 2024 年年初采取行动。沙特和美国官员表示，此举旨在推动沙特与以色列关系正常化。根据该协议，沙特将承认以色列，作为回报，美国将与沙特签订共同防御协议。对美国而言，此举有助于通过压低油价来缓解高昂的通胀，并有助于拜登连任竞选。但巴以冲突的发生使得沙特不可能与以色列推进关系正常化，美沙共同协议也会被暂时搁置。

伊朗原油产量的不确定性。自 2022 年末以来，与沙特和俄罗斯减产相反，伊朗原油产量在今年以来持续提升，据此前预测伊朗 2023 年有可能成为仅次于美国的全球第二大原油来源，但巴以冲突发生，伊朗在该事件种必然是坚定地支持巴勒斯坦，后续可能会面临来自美国的石油出口制裁。

事态升级可能存在的海湾国家原油减产。海湾产油国主要为阿拉伯国家，大多支持巴勒斯坦，若冲突升级至第三种状况，海湾国家被卷入战争，必然会推高全球原油价格超过 100 美元/桶，目前该事件概率还不大。

3、目前油价情况

10.7 日冲突爆发当天，布伦特原油与 WTI 原油跳多开盘，后两日市场情绪较为乐观认为该事件对其他产油国影响不大，油价有所回落，但 10.13 日随着冲突发展出进一步升温的趋势，市场给予了重新定价，油价显著上涨，收复了 10 月初的价格下跌。当前，两油价格分别为 90 美元与 86 美元左右。

四、对以色列与国际金融市场的影响

近期巴以冲突对以色列及中东的股票市场造成了不同程度的利空影响，以色列的货币汇率受到了较大程度的利空，欧美市场在冲突未进一步升级的情况下暂未受到明显影响。

1、股票市场

自 10.7 日冲突爆发以来，以色列 TA 35 指数下跌程度最大，至今已下跌约 8% ；埃及 EGX 30 指数先下跌后反弹高于冲突前的价格；沙特、阿联酋、黎巴嫩等周边国家主要股指有不同程度的下跌。美国、欧盟主要股指暂未受到显著影响。当前冲突对于股市的利空影响主要在以色列国内和部分中东国家。

2、汇率市场

以色列的主要货币为新谢克尔，巴勒斯坦暂未有自己独立的货币，日常使用的货币为以色列新谢克尔与约旦第纳尔，自冲突发生以来，以色列新谢克尔的汇率出现了显著下跌，下跌幅度约 4% 。以色列央行近日曾表示：不会捍卫任何特定的以色列新谢克尔汇率水平。

3、其他

以色列的特拉维夫因聚集了大量科研人才和科技公司被称为“中东硅谷”和“创新之都”。但在巴以冲突发生后，许多人才应征入伍，科技公司的不少业务和活动受到负面影响，近日英伟达公司将取消原定于 10 月 15 日至 16 日在特拉维夫举行的年度 AI 峰会的线下会议。按照原来的计划，英伟达将在 AI 峰会之际展示其在人工智能领域的最新进展，英伟达创始人 CEO 黄仁勋届时也将在 AI 峰会上进行主题演讲。

另外， 10 月 12 日标普全球市场情报显示，以色列 5 年期信用违约掉期升至 103 基点，为近 10 年来最高。

五、黄金、比特币与加密市场的变化

1、黄金

黄金作为传统的避险资产，在重要战争和冲突发生时价格会上升。本次巴以冲突爆发以来黄金价格持续上涨，在 10 月 13 日收盘迎来近期最大涨幅，单日上涨 3.4% ，本周开盘小幅回落，累计上涨 5.5% ，是受本次冲突价格上涨最为显著的标的。

2、加密市场大盘

BTC 此前被认为是数字黄金，很大程度上具有避险属性，但在本次巴以冲突爆发至今并未与黄金一样表现出显著的价格上涨，甚至走出了持续下跌的较独立行情，后因本周比特币现货 ETF 通过的 Fake news 迎来一波大涨后下跌，这反映了 BTC 在加息周期里更偏向于风险资产的属性。

3、以色列与伊斯兰加密项目

以色列的高科技人才和公司密度极高，占全球人口的 0.1% ，但拥有世界上一些最成功的初创企业，独角兽数量排名第七，这种优势不仅表现在高科技制造和互联网，也表现在Web3领域。以色列具有 Eli Ben Sasson、Shaffi Goldwasser、Yehuda Lindell、Aviv Zohar、Eran Tromer 等领先学术家以及 MPC 和 ZKP 等许多革命性技术在此布局，知名的加密项目包括 Starkware、 Fireblocks ， Kaspa 、Secret Network、 Bancor 、 SSV Network  等。

在巴以冲突爆发以来，部分以色列加密项目受到了负面影响和价格下跌，以 SSV 为例， 10 月 11 日以太坊质押基础设施 SSV Network 的以色列裔创始人 Alon Muroch 于 X 发文表示自己已被征召入伍，虽然团队表示还在正常运营，但 SSV 代币价格显著下跌，冲突至今已下跌约 15% 。BNT 与 ORBS 在近日由于显著的做市商和庄家行为，在代币价格上出现急涨急跌，其他大部分代币项目有不同程度的下跌。因以色列特色的兵役制度，很多科技公司和项目的成员都可能在冲突加剧时成为预备役人员直接或间接参与军事行动，总部和主要团队在以色列的加密项目未来或有进一步利空风险。

值得一提的是， 10 月 10 日伊斯兰加密项目， Islamic Coin  宣布推出代币 ISLM，并发放社区空投奖励，该项目称其是符合伊斯兰教义的生态系统运行于 HaqqNetwork 区块链。使命是在不损害价值观和信仰的情况下让超过 18 亿穆斯林进入数字金融。该代币价格开盘后冲高下跌，近日保持高位。未来冲突若继续扩大，更多伊斯兰世界成员参与，或可能对该代币价格有利多影响。

4、哈马斯与加密融资

近日  TRM Labs  的报告中显示，哈马斯是第一个采用加密货币融资的中东武装组织。加密研究机构  Elliptic  分析，以色列认为与巴勒斯坦伊斯兰圣战组织有关的数字钱包从 2021 年 8 月到去年 6 月收到了 9300 万美元的加密货币。BitOK 研究报告也指出，同期约有 4100 万美元流入与哈马斯相关的钱包，但尚未确认这笔资金是否用于资助这次以色列袭击。不过，区块链情报公司 TRM Labs 的法律和政府事务主管 Ari Redbord 透露，加密货币只是哈马斯筹款策略的一小部分，哈马斯主要是由国家资助。此前，以色列表示国内相关执法机构与团队已与币安合作，定位并扣押了部分账户资金，所扣押的资金均将流入以色列国库。

六、总结

1、巴以冲突发展的三个推演。第一种，双方在持续数周的冲突后愿意和谈或哈马斯被快速击败，未来在大国倡导下探讨新的和平方案。第二种，双方冲突演化为扩大的代理人战争并持续数月，阿拉伯各地区组织武装介入支持哈马斯来平衡向以色列一边倒的情况时，且各大国能够保持在该地各自利益而克制不直接下场。第三种，双方冲突走向极端，演化为地区战争。在第二种情况发生后会加大冲突进一步演化的风险，介入的势力和资源越多，越容易出现信息误判而导致某一方做出激进决策，有任何一方大国下场参战，都将走向极端升级为地区战争。

2、冲突升级的关键在于以色列内塔尼亚胡政府对于哈马斯的态度。虽然当前的冲突局限在巴勒斯坦地区，但以色列表现出了极右态度和行为，美国、伊朗等各方势力开始为以色列进攻加沙地区做必要的准备和支持，美国已在地中海部署航母和 2000 人的部队以支持以色列，黎巴嫩与叙利亚已与以色列有直接的边境交火，冲突升级的概率在日益扩大，很可能演化为第二甚至第三种情况。

3、三个推演下的金融市场影响。第一种情况下，近期因巴以冲突影响的原油、黄金、股市的价格将会较快回到冲突前的价格水平，若停战解决方案妥当，甚至会出现进一步利好，推高中东地区权益资产价格。第二种情况下，原油或处在 85 – 100 美元价格区间，黄金或处于 1900 – 2000 美元区间，二者会跟随冲突消息出现短线交易机会，中东股市和以色列汇率保持在当前低位水平，加密货币大盘或影响不大，但 BTC 当前是近期全球资产中值博率最高的资产。第三种情况下，原油价格会显著上涨超过 100 美元，甚至 150 美元，黄金或突破 2000 美元，中东股市和参战国家汇率会显著下跌，加密货币大盘或因中东资金大量流入其他市场而有所上涨，总部与核心团队在以色列的加密项目代币价格将下跌。

作者：星球日报

头寸这个词用在不同的地方表示的含义不一样，现在很多文章、论文、甚至教科书里关于头寸的说法都不太准确，所以有必要讲一讲头寸这个词到底是什么意思。

那有人就会问了，你说教科书、论文里面关于头寸的说法都不准确，凭什么你说的就准确呢？

所以在讲头寸之前，本人用了一些时间来调研，也查了很多金融学方面的书，包括经典书籍的原著。我没有看翻译版本，是因为金融学经典著作中的中文翻译经常错误比较多。
这些翻译错误一方面是由于翻译者水平的问题；一方面是因为个别翻译者虽然学历高、职称高，但是从来没有出过学校，根本就没有从事过金融相关工作，他们所知道的金融圈术语和规则都是过时的，或者是书里写的。

最典型的错误就是经常有教材会把多头翻译成长头寸，空头翻译成短头寸。出现这种翻译的主要原因就是多头的英文是long position，空头的英文是short position。

除了在很多金融学原著中寻找头寸的内在含义外，本人也有那么一点点的期货和证券从业经历，也认识几个这个圈子的老从业者，也问了他们是怎么理解头寸的。

综合以上几点，我今天才敢跟大家讲头寸到底是什么意思。

首先说，如果头寸用在银行领域，那么头寸的意思是可支配资金
，也有人说是款项，但是款项没有可支配资金准确，一会儿解释为什么。

头寸如果用在投资或者投投机领域呢？
此时头寸的意思是投资人根据自己对某一项资产未来价值走势的判断，而持有的买入或者卖出该资产的立场。
这里头寸的关键词是“立场”。
你对买入或者卖出一个资产持有什么立场，意思就是你站在看好这个资产，想要买买买这个资产那群人的队伍里，还是你站在看不好这个资产想卖出去脱手那群人的队伍里，你站在哪里决定了你的立场和位置。
因此头寸的英文是position（位置）。

咱们先解释一下银行领域的头寸怎么理解。

其实你只要把银行里的几个跟头寸有关的术语自动在脑中转换成可支配资金，你一下子就明白这些数术语在说啥了。
比如某一天银行的收入大于支出，术语就是今天多头寸，你给它转换成今天可用资金
多了；反过来支出大于收入是缺头寸，就是今天可用资金缺了。当银行手里有可用资金的时候，也就是多头寸的时候，把钱借出去，或者还以前的缺头寸，把欠的可用资金补上，这种平账的操作就叫轧头寸。

目前在网上能搜到的关于轧头寸的说法有点让人迷惑，但是不重要，不去银行工作也不用知道这个词，去了银行工作可以秒懂这个词，所以没有必要纠结它的含义。
银行暂时手里有大量的可支配资金闲置叫头寸松，手里没有可用资金来做业务叫头寸紧，还有调头寸，说的是银行从各种渠道调入资金，让自己来使用。
说了这么多大家发现没有，其实银行领域里的头寸说的就是银行手里面有没有能自由支配的钱，也就是可支配资金。而通常教科书上的解释是款项，款项虽然就是钱，但是钱跟钱它不一样，比如存款准备金
也是钱，但是银行却不能用，所以就不是头寸。还有很多专款专用
项目的款项，银行也不能使用，用了就是挪用资金，这个也不是头寸。
所以说头寸应该是可用资金，具体是指银行可用于业务自主支配的钱，而不是非常宽泛的概念——款项。

下面再说说投资领域里的头寸。
这个跟银行里的头寸含义不太一样。刚才说了，投资里的头寸指的是一个人对一件资产的看法，从而决定了一个人站在什么立场上处理这个资产。

当他感觉这个资产能涨，他的立场就是：这个资产不错，我看好你。比如一个女孩子看好一个男孩，她本能的做法就是把他弄到手。当投资人看好一个资产的时候，本能的做法也是买来这个资产等它升值，这个就叫看多。至于为什么叫看多，而不叫看别的啥，这个是习惯，是我们从古代流传下来的习惯。看好就是看多，这个就跟为什么要把妈妈叫妈妈、爸爸叫爸爸一样。

而当投资人感觉一个资产可能要贬值、会降价，这时候他想做的就是赶快脱手，可别砸在自己的手里。此时他的立场，也就是他认识和处理这个资产所抱有的态度，是不看好这个资产，想要卖出去脱手。不看好用术语来说就叫看空。

当你看多一个资产的时候，说明你对一个资产抱有好感，想买来等着它上涨给你赚钱。当你真正出手买了，你买这个资产的动作叫做多，也可以叫开多单。反过来，当你看空一个资产，你不想要它的时候，你想把它卖了，或者你想先把它卖了，然后等它价格降下来再用更便宜的价格给它买回来。当你真正出手卖资产的时候，你卖的这个动作叫做空，也叫开空单。

这里举个例子稍微讲一下做空的原理。
假如你手里有根金条值一百万，你估计美元会升值，导致你手里的金条将来会降价。金条
如果真降价了，就说明你受损失了，比如金条降到九十万，你就赔十万。所以你可以在没降价之前把金条卖出去，卖一百万。
假如过了一个月，果然金价
下跌，你的金条降到九十万了。你估计金价不会再跌了，而且你还十分喜欢那根金条，主要是金条这东西被别人拿了一个月也没有啥损失。那你可以用现在的九十万把金条买回来，一百万卖出去，九十万买回来，这一倒手你就赚了十万，这就是做空的原理。

当你真正做多了，你才能叫多头，你的立场是盼着手里的资产涨价。当你真正做空了，手里面有空单，你的立场是盼着手里的资产降价，你才能叫空头。
真正的金融圈术语是多头和空头，没有人说长头寸
和短头寸，字面翻译会闹笑话的，也让人感觉你不专业。
最后简单说一下头寸这个词是怎么来的，虽然是主流说法，但是无从考证真伪。“头”指的是旧社会大洋上面印的袁世凯头像，袁大头，“寸”指的是十个大洋，也就是十个袁大头正好一寸高，所以叫头寸。

作者：凯恩斯的豌豆

为了方便起见，本文以外汇举例。

外汇交易体制比较完善，挂单操作是一种很重要的交易模式。今天我们就来深入聊聊挂单操作的细节。外汇交易体制比较完善，挂单操作是一种很重要的交易模式。今天我们就来深入聊聊挂单操作的细节。

        在介绍前，我们首先说明下，数据类行情一般分为三种：公布前行情、公布时行情、公布后行情

1

公布前行情

双向挂单操作

        原理：数据公布前3-5分钟，在一定区间外使用Buy stop 与Sell stop双向挂单

     优点：该种手法比较简单，不需要过分注重消息预期力度

        缺点：得不到挂单区间利润，消息不大时容易触发挂单后反向走势

        适用于消息公布前K线处于横向盘整的货币，或者平时走势比较平稳的货币，如加拿大元和澳大利亚元

        注意事项：Buy stop 与Sell stop必须放在重要的支撑压力以外

        实例分析（GBPCAD）：

图1-1

图1-2

        3月16日23:00加拿大利率决议。数据公布前，GBPCAD处于区间盘整阶段，适合双线挂单。笔者事先在上方和下方画出两道支撑压力，操作时可以直接把buy stop和sell stop同时放在蓝线外或红线外，等待消息公布。

提前进场+反向挂单

        原理：根据数据多空预期，在消息公布前提前做多或做空，然后反方向挂上一个Buy stop与Sell stop

        优点：提前入场，获取利润空间更大；反向走势亦能保障不受亏损。

        缺点：数据公布后与预期相反，但力度不大，会造成提前进场的单亏损。

        注意事项：反方向挂单所需仓位应为提前入场所用仓位的2倍或3倍

        实例分析（GBPCAD）：

同样用图1-2作为例子，本次加拿大利率决议预期不加息，利空加元，所以操作时可以提前进场英镑兑加拿大元的多单，然后反向挂两倍的Sell stop。止损放在四道支撑压力外。

提前锁单进场

        原理：在消息公布前，同时用同样的仓位进场一个多单和空单；

         优点：可以同时获得双向的利润和炒单收益；

        缺点：单边行情会造成反向的单被套，而且亏损手续费；

        注意事项：一般适用于消息公布后以震荡为主的品种，如伦敦金。操作时可以同时设置一个止盈与止损，放在支撑压力前。

        实例分析（XAUUSD）：

图3-1

图3-2

        2月1日23:00美国失业率（大非农）。数据公布前，伦敦金处于高位震荡。消息预期为不变，行情预测为震荡。所以，可以在上方和下方画出两道支撑压力，然后在数据公布前锁单进场。行情公布后，按照支撑压力分别把锁空单获利了结。

特别注意

        1、若消息公布前，走势处于震荡或者数据预期为变化不大时，一般选择多空双向挂单或锁单；

        2、若消息公布前，行情已经提前按照预期走出方向，可以只选择反向单边挂单，不追涨或追跌。如：某个货币预期不加息，消息公布前，该货币已经提前下跌，操作时可以选择只单方面挂单buy stop，预防利空出尽；或者双向挂单，但是Sell stop所用仓位小于Buy stop仓位。

2

公布时行情

         数据公布时的行情一般持续3-5分钟，此时已经可以得知数据具体值与前期对比差值，此时操作为：

        观察数据是否符合预期，符合的话，提前进场或者双向挂单可以根据支撑压力获利了结，无成交的挂单可以撤销；

        不符合预期分为两种：与预期的方向相同但对应数据差距很大，如失业率小幅利空，消息公布后大幅利空，那么此时空单可以继续持有；

        第二种为与预期的方向相反，如预期为CPI利多，消息公布为大利空，那么应该把提前进场的亏损单止损，并按照数据方向进行做空操作。

3

公布后行情

        数据公布后的行情我们称为第三段行情，一般在数据公布后15-30分钟后，此时数据造成的短期剧烈影响已经降温，开始进入稳定的方向，由于相对安全，该波段适合稳健投资者操作。

        需要注意的是，部分货币走势相对诡异，如英镑，有时会出现数据公布前先走预期行情，然后消息公布后进行反向走势。下面可以举个例子

图3-1-1

图3-1-2

        2017年11月2日英国利率决议。数据公布前，预期为加息利多英镑，行情已经进行了提前上涨。到了消息出炉后，行情走出了利多出尽的走势，先往上拉涨后直线大跌。

        此时，我们若在提前入场或挂单遭遇亏损时，可以及时止损，然后反向用2-3倍仓位进行追跌处理。

4

总结

        数据类行情一共有三波，我们可以用波浪理论去类比下。

        一般第一浪和第三浪行情较大，第二浪是作为行情修复的。所以操作时我们也要注意：数据公布前若走出预期行情，可以适当跟进；若没有走出，在挂单操作或按照预期提前进场；消息公布时，为最重要的判断时机，此时可以完成之前挂单所产生的利润或亏损进行处理。消息公布后为最稳健行情，可以加大仓位操作。

特别注意

        1、各品种性格不一样，加拿大元相对稳健，操作时可以适当重仓；英镑走势比较狡猾，操作时不应超过三成仓，进可攻退可守。

        2、一般重大消息公布后，央行会有领导人讲话，若谈话中涉及重大利空或利多，并在K线上有所体现时，及时跟进。（如本周3月21日的美联储利率决议，鲍威尔的偏鸽派讲话导致黄金暴涨）

        3、操作前，必须把k线支撑压力画好，防止出现消息公布后无法明确获利点和止损点的情况。

        4、外汇一般单边走势概率较大，操作一般不建议锁单操作；伦敦金和原油走势相对为区间震荡，可以视情况进行锁单操作。

作者：JohnF

新冠疫情下，资本市场走出浩浩荡荡的大牛市。让人印象的除了让人赚翻倍的大牛股们，也有众多被做空的公司。2020年疫情爆发后哪些个股被空头空到退市，那些个股又让空头血亏不止，让我们一起复盘那些被做空的公司。

　　一、最快“上市&退市”记录保持者：瑞幸咖啡

　　浑水用一万小时录像&25000小票力证造假

　　2 月1日，以做空中概股闻名的大空头“浑水研究-MuddyWaters Research”发布了一份对“瑞幸咖啡”股票长达89页的做空报告，直指其存在严重的财务造假问题，浑水派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票 ，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。

　　报告认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。同时还指出，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。受此影响，瑞幸股价盘中大跌超过25%，收跌近11%。浑水报告公布后，瑞幸咖啡遭到了股东的集体诉讼，并随后启动了内部调查。

　　暴跌惨案：6次熔断&350亿市值蒸发！

　　瑞幸咖啡4月2日晚间在公告中自曝，公司 COO 刘剑及部分员工涉嫌伪造 22 亿元销售额，使瑞幸咖啡股价大跌 76%，交易中触发 6 次熔断，350 亿市值蒸发。

　　瑞幸曾经创造了成立十八个月即上市的记录，同时，它也创造了上市一年零一个月即退市的记录。5 月 15 日，瑞幸咖啡收到纳斯达克(10386.9848, -79.50, -0.76%)退市通知，曾扬言对标星巴克(100.83, 1.63, 1.64%)的瑞幸咖啡，在经历做机构做空、财务造假之后，宣布正式退市。

　　二、跟谁学(27.08, 0.00, 0.00%)：被做空十四次是一种怎样的体验？

　　被做空十四次是一种怎样的体验？“天大的运气”，跟谁学总裁陈向东说，“这创造了世界历史。”前新东方(34.65, -0.17, -0.49%)执行总裁陈向东 2014 年创立在线教育公司跟谁学，上市一年半，跟谁学收到了十四份做空报告，成为全球被做空次数做多的上市公司。它是今年八月被做空最严重的美股上市公司，一度市面上超过四分之一的流通股都被人借去做空，但跟谁学从未输给过空头。

　　今年2月，做空机构“灰熊”表示，在在线教育行业普遍亏损的情况下，跟谁学的业绩“好到不真实”。从灰熊在2月25日做空跟谁学后，香橼、天蝎创投、浑水等机构共计十多次发布做空报告，指跟谁学存在财务造假，浑水研究的卡森•布洛克则直接在报告中称，跟谁学高达80%的用户是假的。尴尬的是，不少国内在线教育从业者也表示看不懂：全行业都在亏损，跟谁学凭什么既能保持高速增长，还能维持可观的盈利？” 对此，跟谁学回应称，这些做空机构根本不懂自己的商业模式。跟谁学解释，主要原因有两个，其一是独特的名师经纪人模式；其二是超低的获客成本。和瑞幸不同的是，在国际机构的轮番攻击之下，跟谁学的股价却“越挫越勇”，从年初的21美元一度暴涨至141美元。

　　从没输给空头的跟谁学，败在了财报

　　但戏剧性的一幕出现在10月21日，美股盘前，跟谁学大跌近30%，当时市场传言跟谁学三季度市场预期收入21.2亿，实际低于20亿；销售费用高达20亿，预期仅为12亿。这一传言在跟谁学Q3财报得到了印证。11月2日，跟谁学发布Q3业绩，净亏损达9.3亿元，去年同期为盈利190万元，其中销售费用大增至20亿元，而去年同期为3亿元。

　　造假仍未被实锤

　　美国证券交易委员会，和跟谁学聘请的第三方调查团队，已经对其进行了长达半年的调查，目前没有发现重大问题，调查仍在继续。跟谁学在第三季度财报中称，“尚未获悉将对本公司财务表现出现重大不利影响的调查结果。”

　　三、中概股爱奇艺(5.88, 0.58, 10.94%)&好未来(7.56, 0.51, 7.23%)遭遇做空

　　瑞幸咖啡自曝22亿财务造假，似乎启动了多米诺骨牌效应，做空瑞幸后，浑水配合Wolfpack Research做空了另一个中概股——爱奇艺。4月7日，Wolfpack Research发布针对爱奇艺的做空报告，称爱奇艺在2018年上市之前就存在造假行为，且上市后持续造假。

　　报告指出，爱奇艺最出格的财务欺诈行为是通过‘易货交易’的方式夸大营收。通过尽职调查预计爱奇艺虚增了2019年营收达80-130亿人民币，占财报营收的27%-44%，用户数量夸大了约42%-60%。有意思的是，这份沽空报告标题翻译过来是《爱奇艺，中国的奈飞(294.95, 0.07, 0.02%)？祝你‘好运’》，标题中luck写成瑞幸的英文品牌名luckin，一语双关，暗指爱奇艺是和瑞幸一样的骗子公司。消息发布后，爱奇艺股价一度闪崩，跌超12%。

　　爱奇艺：引用数据与结论严重失实

　　7日晚，爱奇艺CEO龚宇今日凌晨发朋友圈回应：邪不压正，看最后谁赢。8日上午，搜狗(8.95, 0.00, 0.00%)CEO王小川发微博(20.17, 1.05, 5.49%)评论此事，称与龚宇相识14年，并在搜狐(14.29, 0.58, 4.23%)共事多年。“他的为人，敬业，勤奋都是一等一的好。有机构报道说爱奇艺造假，我就三个字：不可能。”

　　爱奇艺也公开回应道：“这份做空报告，引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”

　　好未来也“自曝家丑”

　　瑞幸丑闻仅一周后，好未来也因自曝成为舆论焦点。4月8日早间，好未来发布消息称，在内审过程中发现，某一员工可能存在违规行为。好未来怀疑，该员工与外部供应商合谋、伪造合同，错误夸大“light class”的销售数据。目前该名员工已经被当地警方拘留。

　　四、那些被血洗的空头

　　中国飞鹤被指财务造假！做空机构杀人鲸：股价有64%下跌空间

　　沽空机构 Blue Orca 7月8日表示它在做空中国飞鹤股票，中国飞鹤仅值每股5.67港元，并称其夸大了婴儿奶粉的收入，同时还涉及虚报数十亿美元的运营费用以及夸大数十亿美元资本支出等行为。值得一提的是，中国飞鹤上市后不久，也曾被做空机构GMT Research做空，称其业绩和现金流等存在造假。

　　不过，中国飞鹤澄清后，股价一路上涨，最高涨幅超过1倍，市值也超过1500亿港元。

　　特斯拉(108.1, -15.08, -12.24%)：一路空，一路涨，空头们血流成河！

　　长时间以来，特斯拉稳坐美股做空榜第一位，做空盘比例一度占到流通盘20%以上的水平，这一比例是道指成份股平均水平的10倍。马斯克本人一直对做空者不屑一顾，他坚称空头有意压低股价，切断公司进入资本市场的渠道，以此来伤害公司，为此2018年马斯克甚至提出了私有化的想法。

　　《大空头》原型、知名对冲基金管理人Michael Burry在社交媒体上宣布自己正在做空特斯拉，并指出特斯拉的估值与业内其他公司相比“十分荒谬”。他同时建议马斯克可以利用当前极高的股价来筹集更多现金，“因为很有可能这是最后的机会了”。另一个华尔街知名空头Kynikos Associates总裁吉姆·查诺斯已经坚持做空特斯拉接近5年，近期因为多头势头太猛而不得不削减空头，但是这位仁兄在撤退中撂下“狠话”：足够的现金时刻在为做空特斯拉而准备着，明年肯定还会回来的。

　　除此之外，Gotham City、Anonymous Analytics等世界级空头的策略分析师也纷纷在报告中表达了对特斯拉目前股价的“不可思议”，觉得现在其犹如一个华丽的“泡沫”，随时被捅破的可能，他们会在近期逐渐增加空头头寸。

　　特斯拉大涨令做空股票的投资者损失惨重。根据金融分析公司S3 Partners董事总经理杜萨尼斯基（IhorDusaniwsky）提供的数据，自2010年上市以来，做空特斯拉的投资者累计损失达到了304.5亿美元。

　　10倍超级大牛股出大事：蔚来(9.63, -0.12, -1.23%)汽车突遭做空

　　11月13日晚间，美股开盘，新能源汽车股集体高开逾10%，股价迭创历史新高，蔚来最高股价飙涨至54.2美元。不过，随后知名做空机构香橼发布做空报告，称蔚来股价已经脱离合理范围，股价应该“腰斩”，目标价应为25美元。做空报告发布后，“造车新势力”股价急转直下。蔚来最大跌超16%，收盘跌7.74%。

　　香橼“做空”蔚来主要有三大方面。其一，蔚来汽车面临来自特斯拉的竞争，导致股价在高位难以为继。日前，国产特斯拉Model Y已完成工信部的申报工作。其二，香橼认为蔚来汽车估值过高。目前蔚来估值是未来12个月销售额的17至18倍，而特斯拉为9倍，双方差距创下历史新高，其三，其中充斥着大量的投机者。蔚来股价不为空头所动，仍坚定上涨。

　　五、为何中概股频频遭遇做空？

　　中概股本身良莠不齐，其中固然有因自身问题而被揭发的瑞幸咖啡，但有更多的中概股是因信息不对称而遭受估值歧视。中概股本身的特点（营业收入高速增长与经营性现金流净额不佳之间的反差、中美会计准则的不同、VIE 结构、大股东持股比例过高）、美国监管机构对非本土上市公司较低的财务和信息披露要求，投资者对中概股天然的语言壁垒和信息不对称使得其容易成为做空机构的目标，也导致了在中美大博弈的大背景下美国持续收紧对中概股的监管标准。中概股遭受做空的风险和美国监管收紧的风险将长期存在。

　　中概股将迎回归大潮

　　大博弈下美国相关政策持续向中概股施压，而在新经济时代下中国 A 股和港股市场改革红利不断，拥抱海外中概股回归。在大博弈的背景下，美国相关政策持续向中概股施压，增加了在美上市的中概股上市难度和摘牌风险。中概股大概率将减少赴美上市，转而向港股或 A 股上市。与此同时随着劳动力增量已进入负增长阶段，中国进入了十年新经济时期，在资本日益过剩的新格局下面临着资产荒的问题。而优质的中概股代表了中国未来十年新经济的发展趋势，回归恰逢其时。

　　专业机构胜少败多，2021散户远离做空

　　浑水、杀人鲸这样的专业做空机构在2020年虽有成功案例，但也有为数不少的失手案例。跟谁学、特斯拉这样的公司一直被做空，但飙升的股价让空头损失惨重。并且因为做空机制的特殊性，做多最多损失本金，而做空理论上的亏损是无上限的，所以对于普通投资者来说，在做空时更要保持谨慎。

作者：华盛通