Category: ETF

1 月 10 日，美国 SEC 批准了 11 支比特币现货的申请，正式标志着加密资产进入全球主流机构的资产配置核心池。但 ETF 开盘后第一天，比特币的价格走势，却与之前市场高涨的情绪完全相反，从 49000 美元最低跌至 41500 美元，抹平了近一个月以来的几乎全部涨幅。这中间到底发生了什么？又是什么导致了此次大跌，为何现货 ETF 通过后会有大量资金通过 ETF 从 BTC 市场流出而不是流入？小编在实操之后，以 1000 美元在 ETF 中流转的全过程为例，带你了解 ETF 背后的交易执行机制，希望能有助于投资者在 ETF 时代，更好把握加密资产的投资机会。

Part 1 ：通过 1000 美金的操作，揭秘 ETF 背后的资金流转过程 

Part 2 ：ETF 二级市场买入卖出成交额 ≠ 比特币市场资金的净流入流出 

Part 3 ：灰度比特币 ETF 为何出现大额资金流出？这种资金流出会持续多久？

Part 4 ：ETF 将引入更广范围的投资人参与加密市场，长期利好 

Part 5 ：未来三个月，加密市场还有三大节点举足轻重

Part 1 ：通过 1000 美金的操作，揭秘 ETF 背后的资金流转过程

首先必须了解比特币现货 ETF 体系中的 4 个重要参与方：

• 发行方（Sponsor）：负责设计和管理 ETF 产品，计算 ETF 产品的每日净值（NAV），并收取管理费用，目前获批的有 11 家，如贝莱德（Blackrock）、富达（Fidelity）、Ark、灰度（Grayscale）等。
• 授权参与者（Authorized Participant, AP）：唯一有权直接与发行商进行申购和赎回的机构，一般为资管公司/券商。
• 市场做市商（Market Maker）：在二级市场提供流动性，买卖 ETF 份额，并在发现流动性不足/过剩的情况下，向授权参与者（AP）要求申购/赎回 ETF 份额。
• 投资者：个人或机构投资者，通过二级市场买卖 ETF 份额。

了解了以上参与方，现在让我们跟随一笔 1000 美元的 ETF 投资，揭秘其背后的资金流转过程需要注意的是：由于美国 SEC 仅批准了基于现金申购与赎回的比特币 ETF，所以当前发行的所有比特币 ETF 均无法进行实物申购赎回。因此资金的流转过程只能由以下方式进行：

当你决定用 1000 美元购买比特币现货 ETF 时，你通常会选择一个在线交易平台进行，比如 Robinhood，盈透（IBKR）；按照当时的市场价格下单，交易成功后，你的 1000 美元则流向市场做市商（Market Maker）；

• 同一时间，市场做市商可能收到了非常多个 1000 美元的买单，手上持有的 ETF 份额不足以满足买单的需求，ETF 价格上涨，市值相对发行方持有的比特币总资产脱锚，产生正溢价，则市场做市商会向授权参与者（AP）申请，要求其协助申购 ETF 份额，你的 1000 美元中的一部分，会转移给授权交易商（AP），比如 200 美元；
• 而授权交易商（AP）在收到申购要求和 200 美元后，会向发行方（Sponsor）申请申购 ETF 份额， 200 美元转移给发行方（Sponsor）；
• 发行方（Sponsor）会使用这 200 美元通过 coinbase 等平台购买比特币，按照不同基金的约定，资金购买比特币的时间可以为申购当日到申购后 1-2 日，最终资金流入加密货币市场；

Part 2 ：ETF 二级市场买入卖出成交额 ≠ 比特币市场资金的净流入流出

通过流转过程的研究和操作，我们可以得出结论：ETF 二级市场买入卖出成交额≠ 比特币市场资金的净流入流出，这两个数值无法直接划等号但互有影响。

当我们讨论比特币现货 ETF 对于比特币的价格影响时，本质最重要的问题是要关注到底有多少美元 USD 通过 ETF，从传统金融市场流入到比特币市场购买比特币现货，即总净流入（Total Net Inflow）。

那么净流入是怎样计算出来的呢？通过加总这 11 支 ETF 的整体申购赎回数据，就可以计算出来，各家发行方（sponsor）都会在各自的官网披露相应的数值，也可以通过专业的数据跟踪工具，比如 Bloomberg，或 SoSo Value 的 ETF 板块，按日查询。以 SoSo Value 的 ETF 仪表盘为例。

我们可以看到比特币 ETF 中灰度 GBTC 在 1 月 16 日（获批后第三个交易日）流出了 5.94 亿美元，而 ETF 通过后两个交易日（11 日和 12 日）也均有赎回，资金净流出分别为 0.95 亿美元和 4.8 亿美元，这两日总计流出 5.8 亿美元。因此尽管 11 日和 12 日全市场 ETF 的成交额分别高达 46.7 亿美元 31.9 亿美元，ARK、贝莱德和富达等其他 ETF 共获得了 14 亿美元的净申购，但由于灰度 ETF 的大额净流出，整体比特币市场资金的净流入大幅低于市场预期，进而造成了 12 日开始的比特币的回调（见下图 1 月 12 日截面数据）。

来源：SoSo Value 2024 年 1 月 12 日截面数据（https://alpha.sosovalue.xyz）

Part 3 ：灰度比特币 ETF 为何出现大额资金流出？这种资金流出会持续多久？

灰度比特币 ETF 连续三日的赎回，带来了大约 2.6-2.8 万枚比特币的卖压，增加了市场的观望情绪。根据 SoSo Value 数据， 1 月 11 日、 1 月 12 日和 1 月 16 日灰度 GBTC 均有赎回，资金净流出总计 11.74 亿美元。

来源：SoSo Value 2024 年 1 月 16 日截面数据（https://alpha.sosovalue.xyz）

比竞争对手高 6 倍的管理费，和前期信托折价套利盘的平仓，是灰度比特币 ETF 净流出的两大核心原因。

灰度比特币现货 ETF（股票代码 GBTC），之前为比特币信托，只可进行申购和二级市场交易，不允许赎回。从比特币市场的角度看，相当于通过灰度认购的比特币信托，资金流入比特币便无法流出，是比特币只进不出的貔貅。GBTC 推出 8 年以来，至今已累积持有约 62 万枚比特币。而 1 月 10 日经 SEC 批准升级为 ETF，投资者终于可以通过授权交易商（AP)，自由赎回，将投资人手里的 ETF 份额变成美元现金，从而打开了灰度这部分的资金，从加密资产市场流出的通道。具体的赎回交易，我们根据投资人的属性不同，分为两大类型，通过对这两类投资人交易意图和行为的分析，可以更清晰地分析预判这轮灰度 ETF 净流出，会在多长时间范围内，怎样影响比特币价格：

第一类投资人：长期看好比特币资产，但因为灰度管理费过高，而挪仓至其他 ETF。11 只 ETF 横向对比，灰度 GBTC 的管理费是同类竞争对手的 5-6 倍，灰度管理费率为 1.5% ，其他家普遍在 0.3% 以下，且给与早期投资人管理费减免优惠；对于资金量较大的投资人，非常有动力抛售灰度 ETF 而转投其他 ETF；比如 Ark 曾经是 GBTC 排名前十的投资人，后续预计将把头寸转向自己发行的 ETF（ARKB）。而贝莱德和富达，是否之前也持有灰度相应的头寸，需要挪仓，就不得而知了。而这种挪仓的申赎过程，会带来资金流出和流入加密货币市场的时间差，而时间差带来的 BTC 价格下跌，又会增加市场新增流入资金的观望情绪。

第二类投资人：套利灰度 GBTC 折价率，场外做空 BTC 对冲。由于 FTX 暴雷后引发的加密资产市场连锁反应，灰度的 GBTC 信托份额又不可赎回，导致 GBTC 折价率最多高达 49% ，且长期保持在 20% 左右。6 个月前市场开始预期 SEC 将批准比特币现货 ETF，GBTC 可以从信托转为根据 NAV 赎回的 ETF 份额，折价也将消失。套利资金开始介入，通过购买折价的 GBTC，场外卖空 BTC，来套利折价率。1 月 10 日比特币现货 ETF 后， 1 月 12 日 GBTC 的折价率仅为 -1.18% ，因此对于部分希望赚折价消失这部分的投资人而言，有比较强的获利了结的动力。由于大部分套利折价率的资金应该在场外有相应的对冲机制，所以获利了解后，场外的对冲空头头寸也会对应平仓，所以整体套利折价率的资金，逻辑上对 BTC 的价格不会带来太大的影响。

通过上面的分析，我们可以得出结论，未来 1-2 个月，灰度 GBTC 的抛压，会直接影响比特币的价格，那么灰度 GBTC 的净流出会持续多久呢？根据目前灰度的比特币总持仓 在 62 万枚比特币左右，过往三个交易日平均每日的卖出在 9000 枚左右，按照这个流出速度，灰度 GBTC 的净流出，对比特币价格的波动影响应该不会超过两个月。

Part 4 ：ETF 将引入更广范围的投资人参与加密市场，长期利好

虽然灰度短期带来了一定的比特币现货的抛压，但纵观所有比特币现货 ETF， 1 月 11 日到 1 月 16 日三个交易日还是给比特币带来了 7.4 亿美元的净买盘，其中贝莱德 ETF（IBIT）三日净流入 7.1 亿美元居首，比特币价格在 16 日灰度向 coinbase 转入 9000 枚比特币的新闻公布快速跳水后，快速反弹到了 43000 左右，比特币价格有企稳的趋势。

究其背后的原因，是因为灰度的赎回压力对于整体比特币市场的影响是短期的，而更广泛的投资人群体会参与加密资产的投资，才是 ETF 时代的主叙事。如上一部分分析，如果仅是因为管理费率原因做搬迁的投资人，后续预计将买入其他家比特币 ETF，也将继续为比特币贡献买盘；赚折价的投资人对于比特币的影响是中性的。但另一方面，我们来看一下新增的比特币现货 ETF 管理人的实力。此次获批的发行方，如贝莱德（Blackrock，管理资产总规模 8.59 万亿美元），富达 （Fidelity，管理资产总规模 4.5 万亿美元），景顺（Invesco，管理规模 1.6 万亿美元），均为全球资管行业最顶级公司，其中贝莱德、先锋集团、道富银行更是一度被称为“三巨头”，控制着美国整个指数基金行业；而目前整个加密货币市场规模仅为 1.7 万亿。头部资管公司普遍被认为有更充足的管理经验、更严格的合规流程和更强的损失承兑能力，针对比特币这类新兴资产，更能增强投资者信任。另外头部品牌积累多年的全球销售渠道网络将助力比特币现货 ETF 这一全新品类资产更好地推广。

Part 5 ：未来三个月，加密市场还有三大节点举足轻重

按照重要度排列如下：

1/ 比特币减半：预计 2024 年 4 月，比特币新增供给大幅减少，而需求随 ETF 增加。比特币通过每四年产出减半的机制确保其总供应量永远不超 2100 万枚，减半将直接导致比特币的新增供给大幅降低。结合比特币 ETF 通过，打通了资金流入比特币的通道，带来了对比特币大量的新增需求。一方面比特币的新增供给即将减半，另一方面需求在不断增加，同时美元降息周期对风险资产偏好提升，加密市场投资者普遍认为 24 年将迎来新一轮的上涨，俗称明牌牛市。

我们可以参考下过往比特币减半后， 1 年内比特币价格的变化。比特币于 2009 年发行，当时挖矿产出为每个区块 50 BTC。此后经历了三次减半。

第一次减半发生在 2012 年 11 月，挖矿产出从每个区块 50 BTC 降至 2 5 BTC，比特币价格在 1 年时间内，由 13 美元最高上涨到 1152 美元。

第二次减半在 2016 年 7 月，挖矿产出进一步降至每个区块 12.5 BTC，比特币价格由 664 美元上涨到最高 17760 美元。

第三次减半在 2020 年 5 月，挖矿产出再次减半至每个区块 6.25 BTC，比特币价格从 9734 美元最高上涨至 67, 549 美元。

而下一次减半预计发生在 2024 年 4 月。

此外据 Coinshares 报告计算，本次比特币减半后，平均比特币矿工每枚比特币的挖矿成本(除一次性矿机成本外的电力消耗+维护成本等)将上升至 37, 856 美元。

2/ 以太坊现货 ETF 获批：预计 2024 年 5 月。贝莱德、富达、景顺等机构同样申请了以太坊现货 ETF，获批可能性较高。随着比特币 ETF 的通过，市场开始预期以太坊 ETF 将在 5 月获批，价格也已经开始对此做出反应。

3/ 以太坊坎昆升级：预计 2024 年 2-3 月，将使得以太坊 Layer 2 网络上的交易成本降至十分之一。坎昆升级之于以太坊，或将类似于移动互联网的 iPhone 时刻。更低的交易费用、更好的交易体验，将催生更多真正能服务大规模用户的应用场景。

大多数时候，人们往往过度高估短期影响，而低估了长期影响。比特币现货 ETF 的推出，是一个里程碑，是将加密资产引入金融核心资产的第一道门，多年以后回望，这必是一个持久长期的利好。

本文为 Atlascap invest 采用 sosovalue 数据，针对近期 ETF 通过却未对 BTC 币价起到提振作用的情况做出的精细文章，实盘操作了 ETF 并深析其机制，对比灰度及其他 ETF 的各维度优劣势。sosovalue 获 Atlascap invest 授权发布文章。

本文不构成任何投资建议。

参考资料：各家 ETF 招股书及官网

• Fidelity Wise Origin BitcoinFBTC https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1852317/000119312523306021/d375081ds1a.htmhttps://digital.fidelity.com/prgw/digital/research/quote/dashboard/summary?symbol=FBTC
• iShares Bitcoin TrustIBIT https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1980994/000143774924000785/bit20240106_s1a.htmhttps://www.ishares.com/us/products/333011/ishares-bitcoin-trust#/
• Franklin Bitcoin ETFEZBC https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1992870/000113743923001486/ftdhts1a122023.htmhttps://www.franklintempleton.com/investments/options/exchange-traded-funds/products/39639/SINGLCLASS/franklin-bitcoin-etf/EZBC
• ARK 21 Shares Bitcoin ETFARKB https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1869699/000119312524003823/d5 49524 ds 1 a.htm https://ark-funds.com/funds/arkb/
• Hashdex Bitcoin Futures ETFDEFI https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1985840/000199937124000009/tct_424b3-010224.htmhttps://hashdex-etfs.com/defi
• Vaneck Bitcoin TrustHODL https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1838028/000093041324000044/c106800_s1a.htmhttps://www.vaneck.com/us/en/investments/bitcoin-trust-hodl/overview/
• Invesco Galaxy Bitcoin EtfBTCO https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1855781/000119312524003812/d5 0789 3d s 1 a.htm https://www.invesco.com/us/financial-products/etfs/product-detail?audienceType=Advisor&ticker=BTCO
• Valkyrie Bitcoin FundBRRR https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1841175/000183988224000518/bitcoin-s1a_010824.htmhttps://valkyrieinvest.com/brrr/
• WisdomTree Bitcoin FundBTCW https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1850391/000121465924000371/wtbs1a6.htmhttps://www.wisdomtree.com/investments/etfs/crypto/btcw
• Grayscale Bitcoin Trust ETFGBTC https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1588489/000119312524004895/d264170ds3a.htm#rom 264170 _ 7 https://etfs.grayscale.com/gbtc
• Bitwise Bitcoin ETFBITB https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1763415/000199937123001336/bitwise-s1a_122923.htmhttps://bitbetf.com/

作者：Atlascap invest

比特币现货 ETF 被美国 SEC 批准，为虚拟资产市场打开了新的大门。法规在不断推动行业向有秩序有保障的方向发展，合规也成为了 2024 年的重头戏之一。谁能率先合规落地，在机构跑步入场的未来，才能抢得先机。

合规交易所也罢，独立券商也罢，属于他们的时代才刚刚开始。

一、为什么 Web3 市场需要券商

传统证券市场，普通交易者无法进入交易所，只能在券商（证券公司）设立的营业厅下单，由券商代理完成股票的实际交易。Web2 时代，用户无需到线下营业厅下单，可通过电子终端完成远程下单操作。但普通交易者依旧无法在交易所直接下单，仍需要券商代用户完成交易。这就是券商最基础的作用「代买服务」。

Web3 内的交易所（Exchange）没有限制，任何用户都可以直接在交易所中进行交易。那么 Web3 需要券商吗？

传统交易所很多采取会员制，证券交易所不以营利为目的。由会员自治自律、互相约束，会员可以参与交易所的股票买卖与交割。

（一）Web3 交易所的合规转型

Web3 交易所分为两种：中心化交易所（下称 Cex）和去中心化交易所（下称 Dex）。Dex 的利润来自于两项：一是交易手续费，二是 Dex 的平台 Token 增值。而 Cex 除了这两项收入，还有第三项收入即客损。客损是指用户在交易所因交易而损失的金额。用户在交易所下单，交易所需要同步帮用户交易相应数量的 Token，这是交易所的交易职能。至于 Launchpad 和其它业务，会随着合规化转型的推进，将不再是交易所的主营业务。

在现行交易所在实际操作中，会出现交易撮合和虚拟交易等情况。交易撮合是合理的，可以提升交易效率。但虚拟交易则风险很大。永续合约等金融衍生品原本是让用户相互对赌的虚拟交易。永续合约价格与现货价格无需一致，各家交易所的同一个 Token 永续合约价格也可以不一致。但在赌注和「手牌」对交易所是透明的情况下，很多交易所会主动下场，操控虚拟交易价格，稳赢用户。因此，我们经常可以看到被交易所插针爆仓的情况。比如孙哥去年上演的 HT 埋大户事件。

有的 Cex 明明没有足够量的 Token，却提供相应的交易量。确实大部分用户在交易所只是炒币，但也会偶发用户要提现的情况。一些小交易所会采取不允许「提币」的措施，只允许数字上的买卖。而大交易所则会暂停「提币」，用这个时间到链上或其它交易所购买足量的 Token。但这个过程币价的波动会让交易所造成一定的损失。因此，所持有 Token 现货的数量成为 Cex 的核心竞争力。而交易所屯币，又会进一步加剧 Web3 的流动性不足。

这些问题都是交易所合规之路的阻碍，未来，终将解决。

（二）加密货币整体流动性不足

加密货币市场总体体量依旧较小。目前，传统金融市场依旧占主导地位，体量远非加密货币市场可比。以证券市场为例，全球证券市场总市值约 110 万亿美元，其中美国证券市场总市值约 45.5 万亿美元，占比约 42.1%。而经历去年 11 月到近期的大幅增长，加密货币市场总市值才刚刚恢复到 1.59 万亿美元的市值。总体量刚刚超过全球证券市场第 16 名的澳洲，离第 15 名的韩国证券市场，依旧有些许差距。

加密货币资产无法相互兑换。Token、NFT、铭文等资产采用的协议各不相同，如 ERC-20、ERC-721、BRC-20 等。不同协议的资产无法直接转换，有的可以借助第三方工具完成 swap，有的只能通过市场拍卖，用 Token 结算。

每条公链都在分割流动性。不同链上的 Token，只能通过跨链桥转移，既慢又不安全。于是大量公链内的资金都基本只在单一链中流动，每发一条新公链，在外部资金进入有限的情况下，都是在分割原本流动性就匮乏的加密货币市场。

Dex 的发展无法满足日益增长用户的需求。Dex 局限于单一公链或者部分生态。对于普通用户来说，相较于 Cex，Dex 的操作比较繁琐，学习成本较高。而且链上交易存在被套利或者被「三明治攻击」的风险，一旦操作不慎，容易造成大量损失。

▲2023 年 12 月 14 日 -2024 年 1 月 11 日 MEV 分类别数据

▲2024 年 1 月 10 日套利案例，通过闪电贷用 25U 的成本赚取 1.7 万 U 的利润。

（三）用户交易体验有待提升

无法一键购买任意 Token。很多人都有这样的经历，看到一个「财富密码」，但却不知道在哪里买这个 Token，有的甚至买的是假币。很多 Token 只能在部分交易所买到，有的 Token 只能在链上买到。到今天，Web3 依旧没有一款产品让用户能够买到任意的 Token。即使使用链上工具，也只能在特定的生态中买到对应的 Token，比如 1inch 在非 EVM 就毫无用武之地。

链上交易学习门槛太高。即使是圈里的「老法师」对于「在哪儿买」「怎么买」也经常会出现困扰。每个生态和协议差异巨大，而且每条链为了锁定流动性，尽可能的不让 TVL 流失，会人为的制造障碍。很多异构链只支持自己生态的钱包，每条链也会建立自己的 Defi 生态。直接导致用户无法用通用钱包 + 通用 Dapp 完成所有 Token 的交易。

二、后 ETF 时代 Web3 券商作用

（一）后 ETF 时代交易所的定位

ETF 已经通过，未来 Web3 行业会越来越规范。Cex 会逐渐回归交易所（Exchange）的属性，不太可能继续「既当裁判员又当运动员」。未来合规 Cex 的收益会来自于四项：一是交易佣金；二是券商会员费；三是咨询服务费；四是持币和提币费用。前三项和传统交易所一致，第四项是 Web3 独有的。

持币和提币费用将会是 Web3 交易所的重要收益。证券和 Token 从属性和功能上都有较大区别，Token 所具备的金融权益比证券更广泛，使用场景也更多。证券交易中不会出现用户要求「提走证券」，但是 Web3 世界中用户经常会有提 Token 的需求，而持有大量 Crypto 是一笔不小的资金成本。未来会出现券商不持币，由交易所代持的情况。提币时，由券商发起，交易所转给用户。交易所收取券商一定的持币费用，收取用户一定的提币服务费。

▲Cex 持有资产情况

（二）Web3 券商的定位

Web3 券商提供五项服务：

一是代买服务。券商通过 Web3 基础设施，打通 Cex 和 Dex，实现一键买到任意 Token，帮助用户完成 Token 的交易。和证券一样，用户并不关心股票是谁提供的，只关心交易的便捷性。

二是咨询服务。一方面是布道。券商需要给新用户讲解 Web3 基本知识，做好区块链技术的宣传工作。同时按照当地的政策法规，提供协助开户、出入金等服务。另一方面是投资咨询。提供 Web3 各类咨询，辅助用户找投资标的、做交易决策。

三是配资、金融衍生品服务。当交易所走向合规，永续合约和杠杆业务会从交易所转移到券商。这样可以有效的避免「裁判员亲自下场」问题。而当项目和用户需要资金支持时，券商手上的资金和券商在交易所处 Token 提现的授信将作为首选。另外，目前跟单交易、链上监控等业务也会聚合在券商的服务中。

四是资产管理。Web3 券商提供的不只是传统的理财和基金产品，还可以提供链上挖矿，稳定币质押借贷等链上独有的产品。帮用户实现资产的周期性稳定增值。

五是承销、分销和 OTC 业务。虽然 Web3 募资可以直接通过 IDO 和 ICO 的方式，但有券商背书，承销、分销会更有市场。而圈内每个月都有大量 Token 解锁，OTC 业务可以避免盘面价格波动。而 OTC 业务通过有信任基础的券商，更容易促成交易。

三、Web3 券商将成为交易赛道的细分行业

无论是传统金融市场还是加密货币市场，每次牛市启动，首先爆发的就是交易赛道，而「牛市买券商」是共识。

目前 Web3 券商仍是一个新兴赛道，但已经出现了一些项目。根据所提供服务种类细分为几个类别：

一是代买工具。Web3 一直缺一款类似证券中的东方财富或同花顺 app，用户只需一键下单就能买到任意股票。Web3 未来会出现一系列代买工具，让用户无需学习链上操作或者也无需交易所注册，就能买到任意 Token。

目前可以提供这项服务的是 PicWe 平台。该平台基于 AA 钱包、聚合交易系统和 SIS 技术（基于闪电网络的状态存证服务），打通了 Cex 和 Dex 的流动性，用户无需提供交易所 API 也无需在交易所注册，PicWe 平台的代买服务可以帮助用户「一键买到任意 Token」。而且用户的资产全部在链上锁定，十分安全。该平台 Dapp 和 Tgbot 已经上线，正在 Beta 测试阶段。

二是资讯工具。ETF 通过的消息让 ETH 瞬间起飞 10 个点，而 L2 赛道和 ETH 相关概念（如 ETC）更是爆涨接近 20 个点。先一步获得资讯，在 Web3 意味着「更早上车」，成本更低、风险更小、收益更高。

全网最快的 Web3 链下数据情报系统当属 BubbleAI 平台。结合团队自研的 AI 大模型分析引擎，打造「All in One」的 AIFi 生态系统，将最难、最复杂的数据用最快、最简单的方式赋能全球用户。BubbleAI 终端 Beta 版已经上线。其核心功能包括实时信号聚合、AI 舆情分析、AI agent 跟单、AI 热门板块追踪、AI 策略 bot。目前，BubbleAI 平台正在开展白名单申请活动，申请人数已经超过 2 万人。

三是金融衍生品。金融衍生品的种类繁多，而最接近券商服务的当属跟单服务。跟单服务根据业务类型可以分为 DeFi 挖矿、跟单交易（又细分为 Cex 跟单和链上 Smart Money 跟踪）和量化交易三种。其中 DeFi 挖矿类型，侧重「套娃」或稳定币，严格意义上，更偏 Fi 的类型。而跟单交易的体量较大，未来会是 Web3 券商服务主要部分。

券商跟单服务有一家值得关注。Logearn 是全球首家去中心化的自动跟投 / 跟单交易中间件，是聚合型的去中心化跟单交易平台。平台提供去中心化跟单 SaaS 解决方案，彻底打通 CEX、DEX、钱包、社区等场景的跟单数据和流程，可以聚合行业所有跟单的流动性。让用户更方便的进入到 Web3 来投资或者交易。

四是资管工具。一直以来，加密货币市场都保持着较高的收益率，而 Web3 资管项目也始终十分火爆。资管平台根据资产持有者的权限可分为中心化、去中心化和半中心化三类，产品形态和技术路线各有不同。总体来说，Web3 资管项目参差不齐，往往短时间内高收益的工具，在长周期内收益很低甚至亏损，只有经历过一轮周期市场检验的项目，才是优秀的资管项目。

Enzyme 项目诞生于 2017 年，管理者可以在 Enzyme 构建自己的投资组合，投资人可以选择特定的投资经理进行投资。V2 版本上线后，支持近 200 种资产，有 1300 多种投资组合，管理着近 17 亿美元的链上资产。但由于这个圈子用户更喜欢短期高额收益，Enzyme 虽然是去中心化资管赛道的龙头项目，依旧体量较小。这一轮牛市或许会出现半中心化的链上优质资管项目。

五是承销、分销和 OTC 业务平台。以 Amber 为代表的平台可以提供非加密货币市场用户购买加密资产的渠道。但目前暂未发现基于智能合约的 OTC 业务平台，帮助项目方在非二级市场完成 Token 的交易。

2024 年 1 月 11 日标志着 Web3 进入新纪元，未来 Web3 合规交易所和券商将携手打造更加便利的交易基础设施，引入大量圈外用户持有加密资产，提供更有温度的交易服务，聚合整个加密货币市场的流动性，提升区块链的世界性共识。

作者：白露会客厅

万众期盼的比特币现货ETF，终于落下完美的帷幕。

美东时间1月10日，美SEC官网显示，11只现货比特币ETF正式获批上市，获批的现货比特币ETF发行机构包括Grayscale、Bitwise、Hashdex、iShares、Valkyrie、Ark 21Shares、Invesco Galaxy、VanEck、WisdomTre、Fidelity及Franklin。据悉，该批准会议为加急动议，最终在委员会审批中以3：2获得了批准。

其中六只 ETF 将在芝加哥期权交易所 (CBOE) 上市，三只将在纽约证券交易所 (NYSE) 上市，两只将在纳斯达克交易。据CBOE官网公告， CBOE将于美东时间1月11日开始交易富达、VanEck、景顺以及WisdomTree等资产管理公司发行的比特币现货ETF。

同一时间，美国证交会（SEC）主席Gary Gensler在SEC网站发布了关于批准比特币现货ETF的声明。Gensler表示，尽管SEC在周三批准了部分比特币现货ETF的上市和交易，但这并不代表其批准或认可比特币的态度。ETF产品将在注册的国家证券交易所上市交易。这些受监管的交易所必须制定旨在防止欺诈和操纵的规则，SEC将密切监控它们，以确保执行规则。

纵观比特币现货ETF的申请历史，机构与SEC的斗争可谓旷日持久。仅在最近的3年中，据统计，有超过18家机构曾申请过比特币现货ETF。

早在2013年7月1日，Cameron 和 Tyler Winklevoss首次提出了申请成立 Winklevoss 比特币信托基金，根据当时的申请文件显示，该产品是历史上首个追踪比特币等基于数字的资产价格的交易所交易产品，但由于当时比特币尚未形成价值共识，还处于狂野西部阶段，价格也仅在100美元徘徊，SEC以缺乏监管为由直接拒绝了该产品的申请。

2016年，已运营GBTC的灰度再战SEC，但最终由于环境的不明朗撤回了申请，在2021年灰度再度提出了将比特币信托转换为现货ETF申请，结果如何显而易见。VanEck和Bitwise先后在18、19年提出申请，结果也仍难以如意。

真正现货ETF申请的高峰是在2021年，彼时正处于美国因疫情的大放水时期，流动性充沛，在20年造就了史无前例的大牛市后，随着价值认知的提升叠加用户旺盛的投资需求，更多的机构将目标转向了比特币领域。

仅2021年，就有12家机构申请比特币现货ETF，其中Jacobi在欧洲被批准，而富达也在加拿大获批，但在美国，仍未存在通过的比特币ETF产品。也正因于此，2022年参与该产品角逐的机构迅速减少，仅有VanEck、Skybridge Capital、Cosmos AssetManagement坚持不懈。

最终在2023年，贝莱德的加入再度掀起机构ETF申请潮。

从整体的拒绝理由来看，SEC坚持的无非是四点，分别为交易信息难以透明、易操纵市场、比特币属性难以界定以及流动性缺乏。实际上一直到如今，SEC主席也仍秉持以上观点，因而持续在X平台上提及加密投资风险。但让人玩味的是，在最终由5名委员组成的SEC委员会投票决定时，Gary Gensler却一反常态投了关键同意票，从而正式将ETF通过。深思其原因，除了已无适当理由拒绝外，也不难猜到或许有部分原因源于某种政治上的妥协与压力。

仅从本次最终博弈来看，过程也是状况百出。就在1月9日，美SEC还闹出一次乌龙，其在社交媒体X的官方账号宣布，批准所有比特币现货ETF在美国全国性交易所上市的申请。随后，SEC主席Gary Gensler在个人账号紧急澄清，称SEC社交账号被盗，该消息“未经授权”，SEC尚未批准现货比特币ETF上市和交易。此消息一度引发比特币剧烈震荡，先飙升至4.78万美元上方，后迅速跳水超过2000美元。

尽管SEC宣布将与相关机构追查犯罪人员，但此举无疑也让SEC惹火上身，田纳西州共和党参议员 Bill Hagerty X 上发帖称，SEC 需要为犯下的如此影响市场的错误承担责任。怀俄明州共和党参议员Cynthia Lummis也提到欺诈性公告，例如在SEC社交媒体上发布的公告，可能会操纵市场。

从2013年到今年的博弈，比特币现货ETF申请已横跨了10年，仅从比特币而言，在市场认知、价值共识以及监管环境，均已经有了长足的发展。从市场来看，比特币数字黄金这一共识在机构中逐渐蔓延，Coinbase成为首家在美国上市的交易所，养老金等国有机构开始投身其中，市场教育在10年中不断深化，美国已然成为了全球拥有比特币最多的国家，总价值超过80亿美元。而据美国联邦存款保险公司在2月的报道，超过16%的美国人参与加密货币交易，136家银行涉足加密业务。

而从监管来看，尽管仍存在诸多不足，信息仍难言透明，但围绕比特币这一去中心化货币的监管细节正不断优化。以ETF为例，此前SEC诟病的缺乏监督机制，在贝莱德提交的申请文件中提出了与纳斯达克和比特币现货交易平台的运营商签订“监督共享协议”，允许交易所分享关于市场交易、结算和客户身份的信息。换而言之，以透明度换市场，交易所可以获得与买家、卖家和价格相关的机密信息。近年来对币安、Coinbase的指控不论性质与手段，也从侧面证明了SEC开始正视这一领域，币安的天价罚款也为监管扫平了道路。

当然，这也并不意味着比特币市场并无问题，在ETF申请前的各种Drama事件也仍暴露出市场操控的困境。而随着ETF通过，比特币生态中机构的定价权将显著增长，比特币离普罗大众越来越远并非仅止于笑谈。抱着去中心化愿景的比特币，以某种曲线救国的方式，再度回到了中心化的怀抱。

但对于加密市场而言，比特币ETF无疑是见证历史的一次壮举，在此之后，比特币正式被承认为一种合法合规的投资产品，传统机构的海量资金将有望进入该市场，并进一步推动加密市场的合规发展。

根据Galaxy Digital 在 2023 年 10 月的一份报告，假设比特币在每个财富渠道的总可用资产中被 10% 采用，平均配置占比为 1%，预计在比特币 ETF 发布后一年将有 140 亿美元资金流入，第二年将增加到 270 亿美元，发布后第三年有望达到390亿美元。

而渣打银行将比特币现货ETF的预期推出与黄金ETF进行对比，相比于2004年推出的美国首个黄金ETF“SPDR Gold Shares(GLD)”，其表示，“GLD推出时，全球黄金市值约2.2兆美元，而BTC当前市值为0.86兆美元，根据GLD后续880亿美元的资金流入，这代表会有340亿美元的资金流入比特币ETF。”

长期利好可以想象，但仅从目前的市场情况来看，市场似乎表现得略有平淡。或许是由于刚予以通过，也或许是因为担忧信息落地的结利抛售，众多市场参与者仍处于观望状态，比特币价格并未有所波动，现报46629美元，仅从今日来看，略微跌幅0.08%。

另一方面，可以预见的是，比特币与其他币种将持续分化，这种分化与界限将由于ETF的通过变得更为显著，且难以弥合。在最终币圈的政治正确中，或许只有比特币才是币，而其他币终将沦为其他。

但无论如何，加密新时代终将到来，光明的未来翘首以盼，此刻的我们，也见证了这一历史时刻。

作者：陀螺财经