Author: taogecoin

• 去中心化金融（DeFi）领域的利率套利是指利用去中心化金融平台之间的利率差异。还存在一种 DeFi-CeFi （去中心化金融平台-中心化金融平台）之间的套利，这种机会通常出现在两种平台存在利率差异之时。
• 投资者也可以反过来利用利差交易策略，也就是说，可以借入利率较低的资产，然后投资于回报率更高的资产。
• 然而，所有现有的去中心化金融平台都对借款人提出超额抵押的要求，这限制了潜在的套利机会。
• 去中心化金融内部以及与中心化融资平台之间可能都存在若干潜在的市场低效，原因如下：
  • 去中心化金融尚属于新生事物，从可借金额和日交易量就可看出其流动性较低（与中心化金融平台相比）。
  • 各平台所包含的特定风险：利率波动、潜在的智能合约问题、贷款匹配不确定性、赎回风险等。
  • 不同的平台和协议特征：所有协议和平台，无论是去中心化的还是中心化的，都有不同的预期特征、抵押要求和协议条款。
• 最终，随着去中心化金融领域不断成熟，新的套利机会预计会变得更加稀缺。只要资产和平台具有相似的风险特征，平台间的利率也会趋同。新型平台和协议诸如利率互换（interest rate swap）可能会带来更多的交易机会。

自 2018 年年中以来，去中心化金融行业一直在显著增长，对于平台和开发者来说，以太坊是知名度最高的区块链之一。该报告描述了 DeFi 领域内部以及和 DeFi 和 CeFi 平台之间的交易策略，即套利或「利差交易」。此外，本报告旨在讨论潜在的价格低效率以及在打造优势地位时必须考虑的风险和限制。

1. 一般定义

在金融行业，套利靠的是市场价格的低效率。也就是说，不太成熟的市场往往会有更多的机会。因此，加密货币市场在早期表现出了具有差异性的定价效率。

币安学院 将套利定义为：

套利是在两个或多个市场上买卖资产从而利用其价格差异获利的行为。[…] 套利的存在是市场效率低下的结果。

在去中心化金融领域，当平台之间的利率存在差异时，套利机会就会出现。一般来说，发生利率套利的情况通常是某个平台的借入利率高于另一个平台的借出利率。

我们可以将去中心化金融领域中的「纯利率套利」定义为：

去中心化金融的利率套利指的是利用不同去中心化平台之间的利率差异。

然而，套利机会也可能发生在中心化托管的平台上 (例如，如 BlockFi 和 Nexo，以及非加密货币金融服务提供商)。商业银行或贷款公司等非区块链金融提供商也有机会。

DeFi-CeFi 的利率套利指的是利用去中心化平台和中心化平台之间的利率差异。

此外，本报告还讨论了利差交易策略。根据 Investopedia, 它们的定义如下：

利差交易是一种交易策略，它以低利率借款，然后投资于回报率较高的资产。传统金融市场里的利差交易通常是借入低利率货币并转换为另一种利率较高的货币存款。

本报告中所引用的利差交易是指诸如受益于稳定币之间的利率差而进行的交易，且假定这些稳定币与相同的法币 (即美元) 挂钩。

接下来的两个部分从当前角度和经验出发，通过对案例研究的分析，讨论了平台之间存在的利差交易和套利机会。

2. DeFi-CeFi 案例研究

2.1. 零售平台和 DeFi 协议

2.1.1. 交易描述

表 1 -在假设 FICO 评分 > 720 的情况下的零售平台利率对比

中心化融资平台的美元借款利率通常不要求用户进行初始抵押。然而，短期借款的成本通常很高。 因此，可以围绕去中心化金融和中心化融资平台统筹实施一种简单的策略。

就这一策略而言，Compound 堪称去中心化金融平台的一个代表性例子，因为该协议在提供即时复利利率的同时，拥有数量最大的 USDC 借款 / 供应量(截至 2019 年 9 月 20 日超过 3000 万)。

表 2 -需采取的系列步骤

只要符合以下条件，该策略将产生正向的年利率：

Compound 上的 USDC 存款收益率 (%) > 无抵押的美元借款利率 (%)

然而，更现实的做法是将已有的部分美元从储蓄账户转移到 Compound/dYdX ，以实现预期回报的最大化。

只要符合以下条件，将美元从储蓄账户转移到 Compound 账户就是值得的：

Compound 上的 USDC 存款收益率 (%) > 美元银行存款利率 (%)

2.1.2. 风险和考虑因素

在前文描述的策略中，除了要考虑可能阻碍该特定策略预期回报的潜在现有风险之外，还要考虑一些关键因素。其中一些与 Compound 利率的确定和变化有关。具体而言，借款利率和贷款利率是基于线性函数建模的，每个资产都有下限和上限，它们会根据协议中的实时供需做出调整。

另一方面，中心化融资平台的利率通常是可变的，随着时间的推移，利率会根据宏观经济环境以及往往因平台而异的协议具体条款而波动。因此，在建立 CeFi-DeFi 套利头寸时，必须考虑以下不同因素：

• 可变利率的波动性：在大多数去中心化金融平台上，利率会根据协议供需机制波动。因此，它会带来与与贷款利率相关的波动风险。由于去中心化金融行业规模仍然很小，平台特定的供需动态可能与链下的均衡情况出现明显偏离。
• 中心化融资贷款的提前还款罚金：许多中心化融资平台不允许个人提前还款，或者提前还款可能会需要交纳相应罚金。因此，如果去中心化金融贷款利率即将低于中心化融资借款利率，交易者将面临两个主要选择：
  1. 等待并继续采取负收益率的策略。
  2. 支付提前还款的罚金。
• 矿工费：在评估策略的盈利能力时，必须考虑这些费用并将其包含在内。出于实用方面的原因，本篇分析略去了矿工费。由于矿工费通常是固定的 (即与从一个地址转移到另一个地址的金额无关)，在交易金额很大的情况下，这种省略只会对策略的盈利能力产生轻微影响。

此外，还存在其他与 Compound(或去中心化金融协议) 有关的风险：

• 提现风险：因为在 Compound 上借出的资金没有任何到期日；它可能很难立即赎回，而要取决于借-贷差额。
• 中心化管理：Compound 会确定并更新利率模型 8。然而，值得注意的是，模型的具体规定是完全透明的，但管理员密钥可能会受损。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，Compound 可能会存在智能合约方面的风险。然而，保险平台的发展可能能够一定程度上缓解各个平台所特定的智能合约风险。例如，投资者可以在 Nexus Mutual 上面针对 Compound 智能合约认购一份固定期限和特定保额的保险。9

2.2. BlockFi 和 dYdX

2.2.1. 交易描述

BlockFi 是一个中心化托管式加密货币平台，允许用户借入和借出大市值的加密资产，如瑞波币 (XRP)、比特币 (BTC) 或以太坊 (ETH)。

由于 BlockFi 的贷出利率高于 dYdX 的借入利率，因此似乎可以利用这种利率差异来套利。下表描述了 DAI 大型持有者在 dYdX 和 BlockFi 之间建立套利头寸所需的两个步骤。

表 3 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

2.2.2. 风险和考虑因素

与其他套利组合类似，同样有几大风险需要考虑，例如：

• 中心化融资平台的利率是三方人为设置的：BlockFi 可自行设置借款和贷款利率 (见条款和条件 10)。从历史情况来看，之前的汇率变化非常显著 11，效果几乎立竿见影。因此，这可能会影响该策略的盈利能力。
• 价格波动风险：如果以太坊 (Ethereum) 的价格上涨，dYdX 的头寸可能被平仓。因此，必须考虑初始抵押率，且交易者需要持续对其进行监控。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，在智能合约的总体行为方面可能会存在风险。和第 2.1.2 小节中所述类似，投资者可以在某些保险平台针对 dYdX12 平台所特有的智能合同风险进行投保。
• 贷款的不确定性：BlockFi 无法做到立即匹配贷款，这可能会影响策略的盈利能力。确切而言，如果匹配过程耗时过长，可能会导致负收益率。具体说来，如果出现以下情况，该贷款将无法盈利：

匹配时间：在 BlockFi 上匹配一笔贷款所需的时间。
预期时间机会：对交易机会保持有效的时间的预期。

2.3. dYdX 和币安宝

2.3.1 交易描述

币安宝允许用户持有已认购的币安宝产品中的资金，该产品设置固定期限，并通过累计利息来实现持有资金的增长。

表 4 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

由于币安 (Binance) 的 ETH 贷款利率高于 dYdX 的借款利率，这一交易将获得正向收益。

有人可以用 DAI 作为抵押，在 dYdX 上借到 ETH，然后转移到币安平台上，申请提供 ETH 贷款。同样，dYdX 上的抵押品也可以获得贷款利息，任何用作抵押品的 Dai 也将获得贷款利息。

2.3.2. 风险和考虑因素

在创建这个头寸之前，有三个主要的潜在风险可能会对其产生影响：

• 价格波动风险：如果以太坊 (Ethereum) 的价格上涨，dYdX 的头寸可能被平仓。因此，必须考虑初始抵押率，且交易者需要持续对抵押率进行监控。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，在智能合约的总体行为方面可能会存在风险。
• 去中心化金融利率的波动性：如果 dYdX 的借贷利率高于币安宝的贷款利率，这种状况将导致负收益率。然而，目前的利率差已经大到足以防止这种情况发生。

此外，还有其他主要组成部分和限制因素需要考虑：

• 币安宝不允许提前还款：与许多平台不同，币安宝认购产品中的资金不能在到期日之前赎回。因此，在出现上述提到的任何风险的不利情况下，不能减少头寸。
• 「无法认购」：由于币安宝认购非常受欢迎，用户可能会由于认购存在上限而无法参加，这种上限既包括总认购规模，也包括相应的个人限额。
• 币安提现手续费：和许多中心化交易平台一样，币安采取对资产提现收取固定手续费的政策 14。然而，由于认购的规模上限非常之高，这只会对盈利产生轻微的影响。
• 矿工费：再次重申，在评估策略的盈利能力时，必须考虑矿工费并将其包含在内。出于实用方面的原因，本篇分析略去了矿工费。由于矿工费通常是固定的 (即与从一个地址转移到另一个地址的金额无关)，这种省略只会对策略的结果产生轻微影响。

下一节将探讨「纯去中心化金融」策略。也就是说，在下一节中，我们将通过几个案例的分析，对利差策略和套利策略进行研究。

3. 纯去中心化金融的套利和利差交易策略

3.1. USDC 和 DAI 的利率差

如果在某一个平台上可以获得比另一个平台更高的贷款利率，就存在利差交易机会。

3.1.1. 交易描述

尽管 DAI 和 USDC 都与美元挂钩，但两者的贷款利率却天差地别，DAI 的贷款利率要高得多。

图 1 -Compound v2 版本中 USDC 和 DAI 的历史贷款利率，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

表 5 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

3.1.2. 风险和考虑因素

和其他利差交易策略一样，它显示出潜在的高风险，主要是由于 DAI 和 USDC 各自的锚定价格出现偏差。有趣的是，如果 DAI 的价格对 USDC 升值 (例如，见下图中 2019 年 8 月的情形)，它可能会带来额外的利润来源。

图表 2 – Coinbase Pro 上 DAI 价格的 OHLC 数据 (以 USDC 计价)，来源：币安研究院、Coinbase

以下是一些可能导致 DAI 价格波动的最大潜在原因：

• DAI 的供应上限：由于供应上限为 1 亿单位，DAI 的供应量可能无法为了响应市场需求而上调。因此，如果流通供应量增加并接近边界值 16，这种策略可能会导致更高的价格不确定性。
• ETH 价格的下降趋势：如果 ETH 价格下跌，CDP （债务抵押头寸）持有者可能会对 DAI 的需求造成冲击，因为他们可能更愿意关闭现有的 CDP 账户，而不是存放更多的以太坊。因此，由于市场需求的变动，可能导致潜在的短期价格上涨。
• 缺乏将 DAI 兑换成美元 (以及抵押的稳定币) 的流动性：订单少或缺乏可信的交易场所等原因可能会妨碍策略的正确执行。

由于这一策略只涉及 USDC 持有者，下一小节将讨论可由 ETH 持有者执行的更高级的交易策略。

图 3 -Compound v2 版本的 USDC 借款利率和 DAI 贷款利率的历史数据，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

图 4 -Compound v2 版本中 DAI 贷款利率和 USDC 借款利率的价差，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

价差 = Compound 上 Dai 的贷款利率 – Compound 上 USDC 的借款利率

表 6 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

然而，以最准确的方式计算，之前提到的不等式还包括对这一机会能够持续多长时间的预期。因此，在满足以下条件的情况下，采取这一策略是值得的。

预期时间机会： 对交易机会保持有效的时间长短的预期。
交易费 (%)：步骤 3 的交易费 (交易金额的百分比) 17

3.2. Maker-Compound 两个平台之间的套利 (历史案例)

Maker/Compound 套利机会是指发生在 2018 年末的一次历史机会。

DAI 稳定币是在 MakerDAO 的生态系统中通过创建完全由以太坊 (ETH) 支持的 CDP 而产生的。具体而言，该机制依赖于超额抵押。DAI 由锁定在 CDP 账户中的以太坊 (ETH) 提供支持，这些以太坊至少按照以太坊等值美元的 150% 超额抵押。

1. 描述

2018 年末，Compound 上 Dai 的贷款利率高于其在 MakerDao 生态系统中相对应的利率（即稳定费率）。因此，开立由以太坊抵押的 CDP 账户来赚取高于 ETH 贷款利率的利差是可行的。

图表 5-2018 年 11 月 1 日至 2019 年 5 月 1 日期间，Compound v1 上 DAI 的日贷款利率和 Maker 稳定费率 (%)，来源：币安研究院、LoanScan、MakerDAO、Compound

表 7 -需采取的系列步骤 (2018 年 12 月 1 日)

只要以下不等式成立，这一策略就会产生正向利润：

Compound 上的 DAI 贷款利率 (%) > 稳定费率 (%)

与 Compound 和 dYdX 不同，同样需要指出的是，存放在 CDP 中的以太坊不会产生任何利息收入，因此这产生了机会成本。因此，只要以下不等式成立，这种交易就是值得的：

Compound 上的 DAI 贷款利率 (%) − 稳定费率 (%) > Compound 上的 ETH 贷款利率 (%)

2. 风险和制约因素

就前一小节所述的策略来说，为评估策略的盈利能力需要考虑一些关键限制因素：

• MakerDAO 的超额抵押要求：为了在生态系统中创建 DAI，需要按照 150% 的初始抵押率进行抵押。此外，只要抵押率低于 150%，CDP 就会存在风险。因此，系统内抵押率的中值要比 150% 高得多 (2019 年 9 月 23 日的中值为 368%)。由于存放在 CDP 账户中的以太坊不会有利息返还，加强对抵押品价格的保护会降低对回报的预期。
• 矿工费：这一策略还需要考虑矿工费等要素，例如在 Compound 上开立 CDP 账户、存储以太坊、创建 DAI、存放 DAI 所产生的矿工费，以及从 Compound 提现 DAI 和关闭 CDP 账户所产生的矿工费。

同样，还需要考虑一些风险：

• 强行平仓风险：尽管这种策略是有利可图的，但如果以太坊价格进一步下跌，它将使 CDP 账户面临风险，要求用户转移部分 DAI 来减少 CDP 账户资金或是增加抵押品。
• Compound 赎回风险：历史上曾经出现过 Compound 上超过 98% 的资金都被借出，从而导致该协议无法立即处理所有的赎回申请。不过这可能会导致利率飙升，从而提高这一交易策略的预期回报率。
• 各平台特有的风险：所有这些平台都可能存在价格预言机误差，因为 MakerDAO 和 Compound 使用的是两种不同的价格预言机。

最终，通过 MKR 代币持有者的一系列投票，稳定费率数次上调，这一机会就此结束。

如果不考虑历史上的矿工费，这一交易组合将出现连续 3 个月（从 2018 年 12 月 1 日开始至 2019 年 3 月 9 日结束）的正收益率，总收益率约为 0.87%，即年化收益率为 3.25%。

图 6- 以太坊价格的 OHLC 数据 (以美元计价)

4. 结论

作为去中心化金融系列报告的一部分，这份报告讨论了以太坊网络中的套利策略和利差交易。

中心化融资平台和去中心化金融平台之间的套利机会似乎比去中心化金融平台内部之间的机会更持久一些。导致这一点可能有以下潜在原因，例如去中心化金融领域不够成熟、所有协议都很要求超额抵押以及利率设置机制反映的是协议中的供求因素（而不是全球宏观环境动态）。另一方面，DAI 和 USDC 之间不同的风险状况可能是它们各自利率之间持续存在差异的原因。

其他重要方面也值得注意：

• 长期资产配置观点：一些交易是有利可图的，这取决于人们希望长期保留的是哪些资产。例如，以太坊自身计价的以太坊贷款存款回报率极低。因此，吸引 ETH 持有者的策略可能未必会吸引其他代币持有者。例如，持有 DAI/USDC 的人可能不愿意建立复杂的头寸。
• 分散利率风险敞口的能力：套利头寸，如 Maker 和 Compound 之间的套利头寸，可以让个人获得新资产的敞口。

此外，值得注意的是，「layer 2」去中心化金融协议和平台已经创建并引入了以下新功能：

• 平台桥梁：像 InstaDapp22 这样的平台提供了一种在 Maker 和 Compound 之间转移贷款的自动化方式。
• 自动分配给最佳平台如 MetaMoneyMarket23 或 RAY （自动高收益分配机器人）的协议和合约
• 不同协议利率的同化：提供汇合不同去中心化金融协议利率的平台有助于抵消某一个平台的风险，而且还无需支付经常性的矿工费。因此，它可能进一步导致协议之间的利率趋同。

此外，未来的分析还必须考虑新的方面，如预言机价差套利机会或在 Uniswap 等其他去中心化金融平台上发现机会。最终，利率互换 25 或对利率变化趋势进行市场对冲 26 可能会进一步带来一系列全新的交易机会。

By 币安研究院

相信大家都听过搬砖套利，也有很多小伙伴想知道在币圈套利到底该怎么操作。

我们公众号一直主打的是为大家提供硬核干货，所以今天我们将在本文中对套利交易进行实盘图文解说。

本次实盘套利发生在5月底，当时BTC现货8600期货8900，作者从开仓到止盈耗时共一周，利润是0.65 BTC。

我们会直接将本次套利交易进行图文复盘，跟大家讲清楚无风险套利的操作逻辑到底是什么，抓住一次套利机会并完美收尾需要哪些工具。

我们没有收费群，不会让你转币，不收智商税。这是一篇很纯粹的科普教程，请大家放心阅读。

先来个名词解释：差价套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，进行的交易量相同，方向相反的交易，当价差发生有利变化时，将持有的头寸平仓而获利的行为。

而币圈最广为人知的主流币搬砖套利，利润的来源是各交易所之间的差价。不过现在各大交易所的策略机器人已经非常成熟，它们不会把差价的利润留给大家。如果你遇到有人拼了命地想帮你搬砖让你赚钱，那他一定是爱你的。

因为我爱你啊傻瓜

所以我们重点要盯的并不是现货搬砖差价，而是各个期货合约与现货之间的差价，简称期现差价。

一般来说，每当行情出现剧烈波动时，期货与现货之间的价格就会出现不同步，这意味着期现差价的产生及扩大，需要重点关注。

就是这种同步又不同步的感觉

5月27日上午，比特币突然出现大幅拉升。火币的BTC/USDT爆拉突破8600，而BITMEX的XBTM19合约（即6月28日交割的BTC合约）价格突破8900USD。

期现差价稳定在了300美元，这意味着现货买一个币，合约卖一个币的利润接近300美元。

现货跨平台搬砖好理解，但是期货现货之间的差价套利，利润是怎么实现的呢？

我们首先要知道这两个特性：

1、USDT兑USD的比例始终围绕着1:1上下波动。

2、到期交割的期货合约，在到期时会以现货的价格进行交割平仓。这意味着在交割前期货价格可以围绕现货上下波动，但在交割时期货现货是等价的。

所以我们假设隔壁老王在8600买现货8900卖期货，当他练完腰后，合约与现货等价了。

这时：

价格上涨至10000，老王将现货卖出，获利1400；将期货买回，亏损1100，套利利润300；

价格下跌至7000，老王将现货卖出，亏损1600；将期货买回，获利1900，套利利润300；

大家理解了吧，只要套利的两个品种未来会出现等价的情况，那么套利的利润保守来看就是稳定的。

下面开始上作者的实盘交易记录。

大家看看上图的汇总，套利总量是26万美元。5月24日开始套利，差价在100~350之间均有操作，平均下来每个币的差价大概是203 USDT。

作者在火币共买入31.41BTC，在BITMEX共卖出30.66 BTC，按上面教程，大家可以轻松算出本次套利的利润预计是0.75 BTC，稳赚的0.75个大饼哦。

至于本次的资金占用，并没有26万美元那么多。在合理控制平台系统性风险的前提下，我们要充分利用平台工具：杠杆。

在火币以三倍杠杆借USDT买入大饼，保证金8万USDT，爆仓价约6300；（有利息成本）

在BM以三倍杠杆卖空BTC，保证金10 BTC，爆仓价约10700；

本金总计约16万美元，套利收益率约为4%，保守耗时一个月。

但是！大家在计算利润时记得扣掉借贷利息，作者每日在火币的借贷利息约为50美元（3折买火币点卡支付利息），合约6月底到期，也就是说最保险的情况是支付1500美元利息后在6月底平仓，获得0.75个BTC，是个好生意吧。

而且上面估算的时间是最悲观的情况：即合约到期前，期现差价一直不缩小至合理范围。

在真实交易中，差价的变动其实是很快且很大的，本次差价便是在一周内消失。

一周套利4%哦

在上图的平仓交易中，作者以8312卖出现货，8340买多期货，这里少赚了30的差价，但是节省了1个月的利息。

平仓后，本次套利就正式结束了，上图的总变动即利润，折合下来约0.65个大饼，耗时7天。

以上就是一次完整的比特币差价套利记录，由于币圈还不是一个成熟的金融市场，这里的无/低风险套利机会其实非常多，大家如果能够保持密切留意，相信本文教的方法能带给大家不菲的收益。

作者近两个月的套利记录，每次回顾都让人身心愉悦

接下来是关于套利所需的基础设施，大家务必重视：

1、行情网站Tradingview

http://tradingview.com是目前作者用过最好的行情网站，重点是支持品种之间的数学运算，例如你可以直接监控XBTM19合约减去BTC/USDT的差值，当差值大于100时进行邮件提醒。

2、注册并熟悉以下几个交易所的现货/杠杆/合约流程，千万不要去小平台！

在这几个平台先用少量资金跑通操作，机会到来时才不会手忙脚乱。

推荐合约平台：BITMEX、OKEX、火币；推荐现货/杠杆平台：币安、火币、OKEX

3、记账工具币奇才（也可以用excel手工记账，重点是一定要记账）

币奇才（下载地址 biqicai.com）可以自动帮你导入交易所的交易记录并计算实时盈亏，做交易时用起来非常方便。特别是套利时需要在短时间内做决策，它的统计数据起到了很大帮助。

当然，大家也可以选择用excel手动记账，作者以前也是这样记的。

但是不管你用什么工具，套利一定要记账！否则算错下单金额，导致的单边亏损可能让你痛不欲生。

By wizhodl

套期保值就是在期货市场上采用与现货市场上买卖相反的对冲交易的方法来规避价格风险。至于买卖多少期货合约才能规避现货资产价格风险，则取决于被保值的现货资产头寸的数量以及现货资产价格与期货价格之间的基差大小。

上面这段太晦涩， 再简单点说，就是一定时间在期货市场上买入或卖出与现货市场数量相同，但交易方向相反的期货合约。

这么说估计还是很多人看不懂。那么我来

说明期货到底是怎么对冲风险的。

假如现在有三个人：

A是卖矿场大佬，卖比特币的。

B是现货投资者，买比特币的。

C是做比特币合约投资者。

现在B找A买比特币。现在的价格是2美元1个（现在来看做梦都会笑的价格）。如果是现在成交，那么B的成本是2*30=60元。

但是B不想现在买，于是两人约定了等月底（比如11月30日），以当时的实际价格再成交。这桩买卖算是谈成了。

不过，A回头一想，这行情不可控呀，觉得到月底价格还会继续跌，到时成交收益要缩水。怎么办呢？于是A想到再找另外的人来分担这个风险。

于是他找到了死多头C。C认为到月底比特币价格一定会涨。于是跟A买了这30个比特币的期货合约。

什么是合约？简单说就是对赌。

A觉得到月底的价格，会比现在的2美元低，看跌（赌跌）。

C觉得到月底，会比这个2美元高，看涨（赌涨）。

于是两个人达成协议，各拿出30美元来，赌一把。

如果到了月底，价格跌了，低于2美元，那么就是A赢了，A拿走30美元。

如果到了月底，价格涨了，高于2美元，那么就是C赢了，C拿走30美元。

所以，合约就是一个打赌协议。双方约定一个结果预测，拿出一定资金，看谁赢。

如果以上还看不懂？

没关系，我再努力解释得清新脱俗一点。这个时候

你可以把对赌（合约）理解为生活中我们说的打赌。

比如说，现在天黑黑的，看样子要会下雨。然后我说会，你说不会，争吵不下。这个时候该怎么办？

于是两人打赌，各拿出30块钱，赌一把。

要是下雨了，你给我30块。

要是不下雨，我给你30块。

类似理解，这就是对赌，也就是合约。

如果这个局从两个人扩散到两帮人，大家都参与，再加上倍数。一边说，我押一块，赌你10倍。如果下雨了，你赔我10块。如果不下雨，我1块钱统统输给你。

两帮人里面有的押10倍，有的20倍。最后总是有一边的人赢了。然后赢的人就按照各自的倍数，分走另外一边的总资金。

这个场景大家应该比较熟悉了吧？

回到刚才的例子，月底到了，那么可能出现两种情况。

第一种情况：到了月底，比特币价格跌了1美元，市场价格为1美元1个。

A在现货市场上，卖出30个比特币给B，收益为：1×30=30美元，比最开始少赚30美元。

A在期货市场上：因为跌了，赢了C的合约，利润为30美元。

最终：A在期货市场（合约）赚了30美元，在现货市场少赚了30美元，两者相抵消，即矿场大佬A还是获得了60美元。

而B在现货市场花了30美元买了30个比特币，比一开始节约了30美元。C呢，由于价格下跌，判断错误，亏损了30美元。

第二种情况：到了月底，比特价格上涨了1美元，市场价格为3美元/个

A在现货市场上，卖出30个比特币给B，收益为：3×30=00美元，比最开始多赚30美元。

A在期货市场上：因为涨了，判断失误，输了C的合约，亏损为30美元。

最终:A在期货市场（合约）亏了30美元，在现货市场多赚了30美元，两者相抵消，即矿场大佬A还是获得了60美元。

而B在现货市场花了90美元买了30个比特币，比原来多付出了30美元成本。C由于价格上涨，判断正确，赚了30美元。

所以，不管是比特币价格上涨或者下跌，A使用了合约对冲，市场的波动没有使矿场大佬亏损，

这个就是期货的套期保值！

套期保值的最大目的其实就是规避市场后市带来的价格风险。

总结一下，例子中矿场大佬A为了规避比特币未来可能的价格风险，到期货市场预先卖出数量相同的比特币期货合约。

如果到期价格跌了，在现货市场上就亏了，而在期货市场上则是赚了。而如果价格涨了，结果就与之相反。

所以不管市场价格怎么波动，因为A在期货市场上预先卖出了数量相同的比特币期货合约，对冲了手头现货的因价格波动带来的可能风险，最终还是没亏也没赚。

这就是套期保值的作用和目的：规避价格风险。

这里要特别提醒一点，就是期货最大的风险在于资金仓位管理和杠杆！

在做期货的时候一定要注意不要贪心，做好仓位管理，严格执行交易纪律。不然很可能一笔稳赚的单子，因为一时贪心导致爆仓破产。

作者：邢不行
链接：https://www.zhihu.com/question/269672592/answer/895497912
来源：知乎
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从一个例子出发。

现货价格与合约价格对比

10月19日下午1点半，距离OKEX的当周合约到期还有两个半小时。比特币的当周合约和现货出现了将近200美元价差，约3%。

想到之前我讲过的期现套利，数字货币期现套利教程：7天15%无风险收益，只要在一边买，在另一边等量卖出，就可以实现无风险的收益。

那么现在能不能低买高卖，两个半小时赚到这3%的收益呢？

答案是不能。

因为现货的计价是用的USDT，而合约是使用的美金USD。

Bittrex 的 USDT 对 USD 价格，最低跌到了0.865

经历了周五的暴跌之后，USDT 和USD之间的兑换关系不再是稳定的1:1，所以此时进行套利，没有价差可以赚取。

02

回归主题，该怎么防止「空仓被割」？

严格地说，真正空仓的是，把手上的 BTC 换成法币，提出来，存银行。但很明显，这并不是我们想要的方式，这不方便我们之后进行再投资，抓住各类交易机会。

所以本文会和大家介绍另外一种更加安全、方便的空仓方式。在币圈，最安全的「空仓」方式其实是「持仓」。

“持有一个空头仓位，与手上的币进行对冲，以保证整体资产的美元价值不变。”

空头卖出的方式是有讲究的，如果持有的空头仓位最终以 USDT 计价，最终得到的是 USDT，那和现在直接持有 USDT 没有任何区别。

要想保证资产的美元价值不变，比较可靠的方法是：在 OKEX 用季度合约卖出，或者在 BitMEX 用永续合约卖出。

例如，假设现在比特币的价格是5000美金。你手头持有5000美金，此时你买入一个比特币 ，并用这两种合约建立大小为 1 个比特币 的空头仓位。

假设将来比特币价格上涨到6000美金，你持有的这个比特币帮你赚了1000美金，而你持有的空头合约会让你损失1000美金，总体你的资产还是5000美金。

假设将来比特币价格下跌到4000美金，你持有的这个比特币让你亏了1000美金，而你持有的空头合约会帮你赚1000美金，总体你的资产还是5000美金。

这样就可以保证你资产对应的美元价值一直不变。

这两种合约有一个共同的特点：在平仓之后，我们获得的永远是我们原本就有的币——通过这两种方式卖空 BTC，平仓时我们得到的永远是 BTC，而不是 USD，更不是 USDT。

如果考虑到 OKEX 的穿仓分摊机制，今天周五，你被分摊了吗 | OKEx穿仓机制详解，以及交易的便利性，BitMEX 的保值效果会更好一点。 BitMEX的问题是只接受 BTC （也就是他们的 XBT）。

BitMEX交易界面（以官方测试网站testnet为例）

在BitMEX上使自己的 BTC 资产保值，只需要选中 XBT 永续合约，并且通过调整下单量（图中的「仓位」）和下单价格（图中的「限价」），保证红框里的「委托价值」和「可用余额」两者相等就可以了。由于交易机制的限制，这两个数字很可能做不到完全一致，但可以做到非常接近。

调整好后，点击卖出。看看持仓信息，你会发现自己的强平价格非常之高，高到短期内几乎不可能达到。其实在理论上，你是永远不会爆仓的，不用担心爆仓风险。

极高的强平价格

这就完成了资产保值。只要不去动这个仓位，BTC 资产的美元价值就基本不会变。

当然现在okex交易所更改了穿仓机制，在2019年没有发生过严重的穿仓时间，所以套期保值也可以在okex交易所进行。

By 我是乘兄

Crypto守护者

2018年来的持仓费数据：

首先，统计一下比特币期货交易所bitmex.com（需要科学上网）永续掉期合约（swap）过去几个月份的持仓费数据。

点击合约，资金费率历史，保存.CSV，选取5月的数据求和。

注意：使用Funding rate一栏的数据求和，不是用Funding rate daily那一栏的数据。

5月： +3.75%

4月：-0.3%

3月：-0.3%

2月：-3.8%

1月：+4.0%
（费率为正，多仓将支付而空仓将获得资金费率，如果费率为负，则相反）

去年的可按照这个方法自行计算。

长期来看，在永续合约下做空可以获取更多的持仓费。

复习一下关于持仓费的若干概念：

• 持仓费是锚定现货价格的主要机制，通过惩罚和奖励做多和做空总仓位实现平衡；
• 持仓费只在bitmex永续合约（swap）存在，季度合约没有，OKEx没有；
• 持仓费每8小时结算一次，分别为UTC（伦敦时间）4:00，12:00 ，20:00；
• 已支付或收取的持仓费显示在已实现亏盈（Realized PNL）中；
• 可以看到当前时段内的持仓费费率，以及下一个8小时时段内的预测费率；
• 8小时内的费率最大值为 0.375%或-0.375%，不会超过这个数；
• 持仓费（按BTC计） = 仓位合约数 * 资金费率 / 当前BTC价格，与杠杆倍数无关；

本文想说的是，如何尽可能多的收取持仓费。以下是两种收取持仓费的策略。

做空合约数等于帐户内比BTC价值的情况下：

结合长期来看做多付给做空仓位费的情况居多，并且由于这里是倒数合约，做空当前价格下账户内比特币折合美元价值的合约数强平价格在正无穷，相当于持有比特币锁定等额美元。

做空仓位小于账户内BTC价值的情况下强平价格在正无穷，本质上还是做多，因为主要持有现货。等于的情况下正好锁定等额法币，大于的时候才是真正的做空。

举个例子，账户内有1BTC，当前价格7500 USD，做空7500张合约，正好这个时候锁定了等额7500美元的法币价值。此时比特币涨跌后平仓币的数量折合美元也是一样的。

做空合约数大于帐户内BTC价值的情况下：

既然持仓计算只与做空合约的数量有关（持仓费按BTC计 = 仓位合约数 * 资金费率 / BTC价格）还要尽可能多收取，同时保证涨上去不会强制平仓，那么就要在永续做空同时季度做多对冲，因为季度合约没有持仓费机制。

比如此时的强平价格也很高但并不在正无穷，上图的就在35075美元，这个时候如果发生大涨还是有极小的强平风险，可以引入一种叫做“移仓”的操作。

关于移仓：

以上图为例，移仓的意思就是在持有4250张合约的做空仓位的情况下，再开一个2125张合约的做多仓位，如果价格真的突破2万美元甚至3万美元，那么就把2125张合约平仓再重新开仓，就是把仓位移到更高的位置，释放保证金给4250张做空合约，使得强平价格进一步提高，如果跌下去也同理，4250张做空合约，可以释放保证金给做多仓位，防止强制平仓，同时保证币量大体不变。

有了移仓机制的保护，可以在保证币量折合美元不变的情况，通过杠杆给持仓费3倍到5倍的放大空间。

放大做空合约数量：

还是用同样的数据举例子，账户内有1BTC，当前价格7500 USD，永续（swap）做空15000张合约，季度做多7500张合约，也是锁定了等额7500美元的法币价值。此时如果上涨，这7500张做多合约可以移仓到更高的价格，释放保证金给15000张空，如果下跌，15000张空也可以移仓到更低的价格防止季度合约的7500张做多强平。

同理，扩大到22500的永续空和15000的季度多，仍是相当于锁定了7500的美元价值的比特币。22500即是7500*3得来的，此时可以收取3倍的持仓费了，细心的应该会注意到，本文有一张作者帐户的截图就是22500张做空合约。

进一步扩大的风险就会提高的，如果波动大了“移仓”操作也得频繁一些。

总结：

本篇用一句话概括的话就是“做空倒数合约收取持仓费策略”，具体执行上可以通过“移仓”操作适当放大出超过本金的合约数同时抹平风险。

如果某月或者半年甚至一整年能有多付给空4%的持仓费费率可以收（从统计上来看这个是大概率事件，事实上bitmex成立以来永续合约的多付给空持仓费累计有36%），低杠杆放大后可以达到10到20%的效果，超过普通的无风险理财产品年化收益率，并且与比特币本身的涨跌无关。

本文仅是理论分析，实际上已经有不少人是在这么操作的。可以优化的地方在于看到上升动能已经充分释放，刚刚开始回调的时候开仓，净做空合约数量略微超过帐户内币的价值，会是个不错的选择。

上篇文章 — 第11篇：无对冲网格做市（中等风险）末尾写到过段时间会贴收益状况。

现在距离运行做市策略已经过去近50天，经历了4月12号开始的大拉升，也有前几天出现的大回调，大趋势中生存状况尚好，出现过一次止损，总体来看收益情况尚可，现在贴一下交易历史。

策略以做市为主，具体情况参考之前两篇，考虑到较高频率的成交，成交量不会小，因此做市奖励这点相对关键，交易所使用具有负手续费机制的BaseFEX或BitMEX（网址：bitmex.com）。

先从0.05BTC开始，收益翻6倍到达0.3之后，又充值了一些。

3月30号到今天5月15号的交易历史如下：

一些备注：

• 策略主要以使用密集小委托单网格做市为主；
• 如果做空，尽量保持强平价格在当前仓位价格5000甚至10000美元以上；
• 如果做多，强平价格在当前仓位价格3000美元以下或更多；
• 新的策略不再有固定杠杆倍数这一概念，使用全仓保证金模式，只有仓位大小与保证金
• 保证金占用通常不超过20%（图片右边保证金那一栏最下面一行，目前显示7%）
• 做市，收益主要来源于maker奖励和微小的差价，因此尽量以限价委托成交，少用市价
• 目前在Bitmex使用bot还没能完全自动化，有时候还是需要手动调整。
• 交易系统当然是有不应期的，不是所有的情况都有交易机会，比如仓位都浮亏又不适合加仓时，这种时候可以不动。

关于第一篇：一种同时开多开空的比特币期货交易策略（已实测），最早的提出的策略现在用的已经不多了，时局变了，短期走势和以前大不相同，主要表现在方波太多的问题，这个在下面这条知乎回答里有提到过：

Crypto守护者：在互联网上面介绍自己的交易策略是否会影响大盘走势？

这个做市的策略运行的过程中也会出现同时持有多空仓位的情况。

比如现在一个做多处在较大浮亏的状态，另外两个做空仓位则有微小浮盈，可以用来继续密集网格做市。至于那个9750的做多，则等到更低的位置再补仓。

本来期待有2到3倍收益，但是遇到的行情偏偏是来回往复，吃了多单队列又去吃空单，所以才会有超出预期的6倍收益。预期后续几个月的收益不会延续。会主动降低网格间距和保证金率。

Crypto守护者

上一篇第10篇：对冲网格做市的设计（低风险）介绍了两种较高成交频率的做市网格设计。

第一种方法的对冲体现在：初始有一多一空两个大的仓位，但是这么操作需要较多的资金，才能把做多仓位的强平的价格控制在4000美元以下，做空仓位的强平价格控制在20000美元以上的相对安全区域。

初始的大仓位还用以确保价格一旦冲出密集布置的委托单箱体，一个仓位被加仓，另一个仓位减仓但不会减太多，委托单全部被taker之后剩余的仓位多少决定了风险等级的大小。

第二种采用币的价格本身对冲，如何体现对冲原理类似。

本篇介绍的是不对冲的情况下先使用一个仓位做市的操作

我所理解的高频交易，或者说高频做市，就是反复的在一定区间内为所有人提供对手盘：

用过BitMEX交易所的读者应该会注意到，如果你的委托单在某个价格，这个时候委托列表的数字会变成黄色的。

比如现在XBTU18合约的买1价是6820，卖1价是6831，如果在这个11美元差价的“缝隙”中间插入两个委托单，制造出更窄的“缝隙“。两个都成交之后就会获得差价收益，除了差价收益之外，由于是maker成交，还能赚取一点taker的手续费（关于手续费机制参考，第八篇：规避或使交易所倒贴手续费），然后再次制造更窄的“缝隙”，如此循环。

这个方案存在一些问题：

• 大部分时候缝隙已经窄到最小计价单位0.5美元，无法插入两个差价更窄的买卖单；
• 是价格不一定会在这个区间波动，可能只成交了一边然后就向着某个方向离开区间；
• 如果本金0.1BTC左右，1025已经算是较大的初始仓位，不方便后续补仓。

所以要解决的问题就是：

在一定区间内适当提到成交频率，同时情况不利的时候还要使得仓位尽可能的接近当前价格。

最终采用这样一个方法，并非严格意义的高频交易，还是在价格上以等差数列的方式布置一系列密集的委托单，达到在一定区间内提供对手盘的效果。

理想状况下：

遇到震荡行情或者说不是特别大的趋势，大部分挂单被动成交。只剩下少部分。

然后再次进行这种操作。

不理想的状况：

与其说是不理想状况，不如说是必然状况，既然一开始就在一个区间内提供对手盘，那么行情肯定会在震荡了一段时间之后，往一个方向运行，使得处于浮亏状态。这个时候就要在更远的距离补仓，然后在反弹之后减仓。（注意看一开始的网格，远离密集的100之外有两个2000）

关于逆势补仓，其实是一个有风险的操作，比较讲究技术，知乎用户 @陈叫兽 做过一项计算，这里是引用：

比如上面进行无对冲做市的时候的价格在8000多，后来跌到6600：

出于风险控制，我的操作过程中通常仓位不会过万，加仓加到9000多就不再继续加了，几次加仓后均价在7100，后面的下跌其实可以通过降低杠杆倍数的操作支撑到5000以下，如果引入对冲，支撑到4000都是可以的，但实际上在6600左右就迎来了前天（Apr12，2018）的强势反弹。

对于这个大新闻知乎上面还出现了一些分析（如何看待2018/4/12比特币一小时内被砸进160亿美金？）其实行情这个东西，跌是不会一直跌的，分析里面也提到当时空单创下了历史新高，庄家是要杀一杀空的，不可能让韭菜随便做空躺赚。这次上涨使得认为5倍杠杆做空很安全的人也难逃一劫。

当情况不利的时候还有一种方案是在另一个合约引入对冲：

注意看截图右上角，上面的整个过程都在用XBTUSD永续合约（swap）这一个仓位，如果一个仓位被套住之后。这个时候在另一个仓位对冲也是一种选择。

比如在XBTM18合约（2018年6月底到期的期货）开一个趋势仓位，少量追空，可以持有也可以继续运行密集网格做市，做空仓位不能太小，起不到对冲效果，也不要过大，跌的越多反弹概率越大。还有注意不要把做空仓位减到零，如果持有两个多仓还继续跌或者持有两个空还继续涨就会很被动。

相比于逐仓模式，在全仓模式下做空仓位的获利会自动使得另一个做多仓位的强平价格变得更低。

总结

如文章的封面配图，这个策略的灵感来自于电影《爱国者》里面美军和英军的火枪兵队列，而行情就像中间有一辆重型坦克一样，往哪边走都不可阻挡，只能尽可能通过布置和操作，在价格停下来的时候，不要离仓位太远，方便减仓。

本来年初那段时间都没再炒币了，后来觉得贬值太厉害，就又开始了期货交易。这个策略最近有在使用，还是在BitMEX交易所（网址：bitmex.com）操作，过段时间贴一贴收益状况。

Crypto守护者

1.币本位的网格做市

该策略其实是上一篇（第九篇：在更多负手续费的环境下交易山寨币）评论区有人提出的。

具体流程原文（第九篇：在更多负手续费的环境下交易山寨币）评论区有更多详细的描述，这里不再过多的重复文字。仔细看了下，这个做市网格如果在K线上可视化的展现出来，应该是这样的。（原意是只加仓不减仓，我这里引入了减仓委托）

设好这么一个“阵型”之后，价格便会在这个区间波动，直到一段时间之后向上或向下冲出箱体。

在这个区间内涨跌，总会是一边加仓100另一边减仓100的状态，如果大量委托单成交，可以得到两部分获利：

一部分是maker成交的负手续费；

另一部分是两个原本在同一价格同时开的做多和做空仓位，会被拉开一些间距（做空仓位的价格比原来高一些同时做多的仓位低一些），利润救灾这个间距里。

大部分情况下行情会在这个区间反复，冲出箱体都如果一边减仓没减完，另一边加仓差不多翻倍，这时一边浮盈一边浮亏，当初同时开多开空的对冲就体现出来了。

这个方法应该是很早之前提出一个策略（第一篇：一种同时开多开空的比特币期货交易策略）的变种，原来的方法是同时做多做空然后在3%到10%较大波动后给开反的加仓，而这个方法把加仓和减仓的网格变得非常致密，每25美元甚至10或5美元差价就操作一次。

不过这个策略我目前还没有用过，以上是自己的理解，更多的细节以及改进提出者应该更清楚。

2.法币本位的网格做市

这个策略里面没有做多仓位，只有做空，使用BTC自身价格对冲，先理解以下四种状态：

• 当账户里的币在不开仓的时候本身就是满仓比特币；
• 当做空账户内BTC等价值美元的和约数，和现货互锁的时候，相当于全部持有法币；
• 当做空合约数低于账户内BTC折合美元价值时，相当于卖出了一部分比特币，持有一部分法币，一部分比特币；
• 当做空合约数大于账户内BTC折合美元价值时，才是真正意义在做空，此时下跌则获利，上涨则亏损；

参考（比特币期货账户用于现货模式&BITMEX比特币期货现货对冲方法应如何设计？）

这个做市网格就是根据期货账户用于现货模式构思的。

操作方法：

先开一个做空仓位，大约是账户内折合BTC价值的2到3成，这里是-750，然后在价格上面每隔25美元方100的做空委托（当我放完的时候已经-850了）。

1. 如果：上涨之后没有跌回来。也可以平仓，严格遵守现货模式的情况下（即强平价格在正无穷或者最终开空数量低于BTC等值的美元）继续上涨也是获利，因为做空数量少，对应的现货状态是持有法币加比特币。这个理解后就方便了操作了。
2. 如果：设这么一个仓位和一组委托后就此跌下去，那么初始开的这些做空就派上用场了，可以选择把赚的变成已实现盈利，然后再在更低的地方再次做空，也可以就此等待价格再次上来，因为这个仓位本身的作用就是对抗下跌贬值的，等得到一部分加仓之后再减仓较好。
3. 大部分的情况应该是：跌一些然后涨上去，或者涨上去一点，不等全部做空委托成交完成就再次下跌。

使用现货思维理解就是：先卖出一部分，持有一部分法币一部分比特币，然后涨一点卖一点，如果跌了再次买回，但是现货交易所罕见有maker负手续费，所以就通过反向合约实现了。

这个就是我自己最近在用的，应该算是一种引入做市网格后的改进型现货模式交易策略，上一篇评论区也有提到自己再用这个。下图就是某次一组做空委托全部成交后的状态，得到的平均开做空仓价格在8157美元，仓位被加到7250美元。

实际操作中并没有严格遵守开空合约数量不得多于账户里的币的价值（即强平价格在正无穷），而是把强平价格控制在2万美元以上，这样涨到9000美元的时候也不必慌张。因为不是所有的币都在期货账户里，一多半囤着不动，如果真的上2万5000美元这个仓位倍强平，那些现货也能赚回来的。

这一轮行情是3月21号在从7300涨到9000美元冲击一万那一波，我在7600美元的价值750美元做空合约，经做空加仓加到了图中状态（-7250@8157USD ）如果涨上去就是不应期，不能继续操作。不过后来跌了下来到6000多美元这个仓位后来也在获利状态下逐步减仓，现在继续回到只做空的加仓状态。

3.对比

第一种方法成交量和成交的频率都会更高一些，上篇评论区的提出者称之为“准高频”交易。其实高频交易本来就是“高频做市”，在一定区间内为所有交易者提供对手盘，换个名词还有助于理解这个概念。

相比于最早提出的同时开多开空的交易，原来的策略只是机械的在25倍或10倍杠杆强平点位补仓，这个方法大大提高了成交的频率和灵活性。

第二种方法兼顾赚取做市负手续费和微小差价，但成交的频率就相对低一些了。因为只有一个仓位得到了利用，不过风险也更低一些。

共同点是都具有两部分获利，即微小的网眼差价和做市负手续费。

结尾：

考虑到这个策略主要是赚取maker负手续费，故应该只能在BaseFEX或Bitmex上面运行，因为这个地方不区分资金量都采取统一的maker-taker手续费规则。（参考第八篇：规避或使交易所倒贴手续费），并且委托单和仓位直接显示在K线上也更直观一些。

另一家OKex估计可行性就差一些。月成交量30万BTC（约150亿元）才有-0.01%的负手续费，一般人玩不起。况且近期因为深度差还出了点问题。

（Crypto守护者：如何评价3月30日okex比特币季度合约出现大幅贴水，交易关停？）

因此，建议使用BaseFEX或Bitmex交易所进行操作（网址：bitmex.com）。在国内的用户可能需要科学上网才能使用。

还有其他很多做市网格，可以进一步提高成交的频率，目前还在构思和酝酿。

同时也欢迎提出更好的网格做市设计思路和策略。

Crypto守护者