Author: taogecoin

一、期权是什么？

　　所谓比特币期权，就是对比特币未来涨跌进行预测，本质上与现货一样，只不过支持买涨买跌。操作上，预期看涨则买涨，预期看跌则买跌。

　　期权的专业描述：

　　期权是在未来某个时间可以行使的一种权利。买入期权以后，若到期日行使权利对买方有利，买方将通过行权获得相应收入，卖方需要配合买方行权做出相应支出。若到期日行使权利对买方不利，买方可选择不行权，卖方也无需配合行权做出相应支出。

　　举个例子：

　　当你去买房子的时候，开发商会让你交一笔定金，获得优惠价购房资格。到房子开售的时候，如果房价跌了，你可以选择不买，最多损失这笔定金，但如果房价涨了，你就赚了差价，这就是期权，定金就是期权中的权利金。

　　二、期权怎么玩？

　　1、看涨期权

　　比方说，比特币现价为9000美金，你认为未来一周大概率会上涨，于是你买入了一张7天周期的看涨期权，一共花费了200美金。果然，在未来一周里，比特币大涨2000美金，从9000涨到11000美金，那么这张期权到期结算。

　　你将获得的收益：11000-9000=2000美金；

　　你将获得的净利润：2000-200=1800美金，

　　较比成本回报率是900%。

　　2、看跌期权

　　比方说，比特币现价为10000美金，你认为未来一周大概率会下跌，于是您买入了一张7天周期的看跌期权，一共花费了200美金。果然，在未来的一周里，比特币大跌了2000美金，从10000跌到8000美金，那么这张期权到期结算。

　　你将获得的收益：11000-9000=2000美金；

　　你将获得的净利润：2000-200=1800美金，

　　较比成本回报率是900%。

　　当然，如果一周后到期结算，期权方向错误的话（你买涨但实际行情跌了，你买跌但实际行情涨了），你将损失这张期权本金：200美金。

　　三、期权的要素：

　　标的资产：衍生品合约中约定用于买卖的资产，可以是实物商品、金融资产、利率、综合价格指数等。比特币期权的标的资产为比特币。(比特币美元指数)

　　到期日：期权合约到期的时间，在到期日后期权合约将失效。

　　执行价格：期权持有人在行使期权时可以买入标的资产的价格。

　　结算价格：期权持有人在行使期权时可以卖出标的资产的价格。

　　期权费：买入或者卖出期权的费用。

　　合约类型：根据不同的划分方式有不同的类型。期权按照行权方式可分为欧式期权、美式期权和其他期权。

　　欧式期权：买方只可在合约到期日当天行权（OKEx的期权合约为欧式期权）；

　　美式期权：买方可在合约到期日前的任何一天行权（bitoffer的期权合约为美式期权）；

　　其他期权：是指行权时间不同于欧式期权、美式期权的期权，例如百慕大期权。

　　期权按执行价格与标的指数价格的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。

　　四、期权收益如何计算？

　　当你买入看涨期权时，

　　结算价>行权价，收益=结算价-行权价

　　结算价 <= 行权价，无收益，损失期权费

　　当你买入看跌期权时，

　　结算价 < 行权价，收益=结算价-行权价

　　结算价 >= 行权价，无收益，损失期权费

　　注：以上收益计算未扣除期权费（即交易本金）；

　　举例一：小王花费200USDT买入BTC5分钟交割的看涨期权合约（一张），行权价是10000USDT，5分钟后到期交割结算价为12000USDT。

　　此期权结算时，结算价>行权价。

　　那么，小王一张合约的到期收益

　　=结算价-行权价

　　=12000-10000

　　=2000 USDT

　　举例二：小王花费200USDT买入BTC5分钟交割的看跌期权合约（一张），行权价是10000USDT，5分钟后到期交割结算价为12000USDT。

　　此期权结算时，结算价＞行权价。

　　那么，小王一张合约的到期收益=0

　　小王这笔投资的损失则是200USDT的期权费。

期权赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间，以固定价格购进或售出一种资产的权利。举个生活中的例子：比如说你想买套房子，但是你现在没有那么多钱，你找到一个房主说，明年我将用200万买你这套房子，我现在给你10万块的定金，房主说可以呀。第二年这套房子涨到了300万，你找到那个房主说你现在必须以200万卖给我，因为我给了你权利金（定金），房主只能无奈地把房子卖给你，那这样你就获得了90万的盈利，如果第二年这套房子没到200万，只有150万，这时你找到房主说这套房子我不买了，定金我也不要了。这个例子中你给房主的定金就是权利金，你买的是明年行权价为200万的看涨期权，而房主卖的看跌期权。

期权有行权日期和行权价，这样就比期货多出了内在价值和时间价值，内在价值+时间价值=期权价值。在看涨期权中，当现价低于行权价值叫虚值期权，即内在价值为零，当现价高于行权价值时叫实值期权，内在价值大于零。时间价值一般随着行权日期的临近而减小。

由于相比于期货多出了卖看涨期权和卖看跌期权，在做多、做空的基础上，又多出了同时买涨买跌的做多波动率和同时卖涨卖跌做空波动率。

由于期权价值不想期货价值锚定现货价值，同时有时间价值，利率等概念，又出现了几个指标：

Delta=期权价格变化/标的资产的价格变化；

Gamma为Delta值的二阶导数；

Theta=期权价格的变化/距离到期日时间的变化；

Vega是期权价格关于标的资产价格波动率的一阶偏导数；

Rho=期权价格的变化/无风险利率的变化；

Vega=期权价格变化/波动率的变化。

期权产品的B-S-M定价公式为：C=S·N(d1)-X·exp(-r·T)·N(d2)，其中输入：标的资产价格、行权时间、无风险利率、行权价格、隐含波动率。

组合起来可以有几百种交易策略。

期权可以加杠杆吗，有没有期货的风险大？

期权的杠杆=期权价值/现货价值，一般虚值期权的杠杆倍数比较大，实值期权的杠杆倍数小。

期权没有爆仓这一说，但无论是买方还是卖方都有相对于现货大很多风险

如何用期权来风险对冲与锁定利润？

风险对冲，可以买入同等数量方向相反的期权。比如说你买入了现货比特币，但是你怕比特币的价格下跌，导致你的利润受损，这时候就可以低于现货价格买入同等数量的看跌期权，来保证资金安全。

锁定利润，现货卖出，买入同等数量同方向的期权。比如你现在有现货的比特币，已经赚了很多了，你想把它卖掉，但你又怕比特币未来继续上涨，这时候怎么办呢？卖掉现货比特币，再买入同等数量的看涨期权，未来比特币涨了，你也有超额的收益。

在哪可以交易比特币期权？目前比特币期权市场存在哪些问题？

目前可以说比特币期权的产品比较少，主流的一点的像币安刚收购的JEX，他们上面币种是比较多的，不光有比特币与以太坊，还有EOS、LTC、BNB，但是它期权的期限是比较少的，最长的只有一个月，行权价每个期权只有一个，重要的是它的卖方是不能加杠杆的。传统期权，上证50ETF股指期权最高可以加到6倍杠杆，这样严重影响了资金的效率。还有一个比较专业的平台是Deribit，Deribit的期限比较长，最长可以达到明年的7月份，它的行权价相比JEX多，但是币种比较少，你像ErisX和LedgerX它们的KYC比较严格，所以离我们比较远。还有一个期货交易所FTX，它目前没有上比特币的期权，但是它上了一个做空做多比特币波动率Move的代币。

目前币安的衍生品有两个平台，一个是JEX，一个是它自己的合约平台Futures，我们发现JEX的交易量明显小于Futures，那能说明什么呢，目前对于散户来讲，期货合约已经满足了投机需求，而且现在期权的产品比较少，交易深度差，又满足不了机构的需求。但期权的发展还是很有潜力。

By 康康

2021年2月，以太坊期货交易已在芝加哥商品交易所（CME）上线，不到两周时间内2月合约开盘价已经上涨5%达到1747.75美元。

CME集团股票指数和另类投资产品全球主管Tim McCourt认为，CME的以太坊期货市场的初步活跃度很不错，但在该产品完全建立并成熟到足以支持期权等其他衍生品产品之前，还有很长的路要走。

CME集团并不是第一个推出以太坊期货产品的公司。2018年，位于英国的数字资产交易服务商Crypto Facilities就宣布推出以太坊期货产品。去年，美国的加密衍生品平台ErisX也宣布了同样的消息。

CME以太坊期货推出的意义在于，它是第一个金融结算的以太坊期货产品，同时也是在美国受到监管的产品，这意味着任何期货合约到期都是以美元进行等值的交易，而非以太坊现货。据McCourt称，在金融结算的期货合约中，你可以绕过各种钱包等资产保管工具的进入门槛，而很多机构客户的托管方案，需要组合不同类型的加密资产，这在托管问题上就增加了海量的工作量，而金融结算解决了所有问题。”

TradeStation Crypto产品策略副总裁James Putra表示，在全球最大的衍生品交易所平台CME上推出以太坊期货，是将新的机构参与者引入市场的关键举措。TradeStation Crypto的姐妹公司TradeStation Securities最近开始为客户提供在其平台上交易CME以太坊期货合约的入口。

McCourt还表示，在他看来，以太坊期货产品市场需求的上升，反映了人们对建立在Ethereum上的东西的越来越感兴趣，尤其是正在进行的项目，如Ethereum 2.0、去中心化金融（DeFi）和稳定币等。

By 中金网

用一句话来总结就是：缺少同行衬托。

要知道，在任何一个行业里，比你能力差的人越多，你越容易挣钱。

这里说的能力差，不一定指智商低，还包括入行时间短经验浅，等。

这个世界上绝大部分公开的资产交易所，都在规则上对多头友好，对空头不友好。

多头只要有法币，就可以低门槛甚至无门槛地买入资产。而空头呢？裸卖空可遭人恨了，大部分交易所都不允许。即便允许裸卖空的地方，门槛也大多很高。

而比特币市场更进一步，在朱千里创立的行业标准之下，做空期货之前基本上都需要先买入一定的比特币现货作为保证金。导致空方门槛更高。

所以，一般来说，新入门的小白都是多头。

因此，我们很容易在牛市看到一个正循环：小白入场试水→做多挣钱→其他小白看到了眼红→更多小白入场试水→将牛市进一步推高。

而到了熊市，这就是一个逆反馈，小白越来越少，价格越来越低。

资本的二级市场（仅限二级市场），是个零和博弈的场合。你赚了，对手盘就少赚或者亏损。只有当市场上比你能力差的人越来越多，你才更容易从他们身上割到肉。可熊市里，这些人是越来越少的，留下来的人都是百炼成精，当然都不容易盈利。

这是一个你死我活的角斗场，与你斗争的是人，而不是K线。大家比的是智商、经验、耐心。做多还是做空并不是关键问题，有人被你割，你才能赚钱。

今年15万比特币做空者被比特比巨头收割，超过56亿资金被爆仓。比特币经过一个多月的横盘整理之后，在4月13日终于强势突破61700美元的历史高点，达到了63000美元的新高度。可能会有人认为这是比特币的盛世，但是实际情况可能并非如此。因为在过去的20多个小时里，有15万比特币做空者被比特币巨头收割，超过56亿资金被爆仓。当然有人会说他们既然想要做空比特币，就应该承担做空比特币的后果。但是不要忘记炒作比特币的人，就如同是在猜大小，不一定下次卖空还是买空。

　　此次最大的单笔爆仓单发生在Bitmex-XBTUSD价值约6550万人民币，可见比特币的市场多么疯狂。我曾经多次提醒现在入场炒作比特币的风险过高，不是普通投资者可以承受的，不过投资比特币的潜在收益也是巨大的。当然不仅仅是做空比特币的风险很大，就算是做多比特币的风险依然很大，特别是期货市场的杠杆资金。我在提醒不要做空比特币的时候，一些网友还认为我是在为比特币多头说话，其实这是一直认知错误。

　　当然比特币每一次价格突破，都会有一些支持比特币的网友站出来，指责我是有“红眼病”。俗话说得好“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，身在比特币圈内的很多人，已经被比特币巨大的利益蒙蔽了双眼。比特币这个大“赌场”只要还在运行，那么无论买空还是卖空，其实都有机会赚钱。但是比特币的价格，实际上会走高还是走低，却是一门技术活。这其实就和掷骰子猜大小一样，无论压大压小都有可能赚钱，但是开大开小就很有讲究了。

　　比特币多空博弈激烈，资本套现离场的可能性很大

　　比特币虽然号称全球流通，有着上万亿美元的市值，但是实际市场流通的比特币很少。比特币绝大多数的筹码都被资本们抱团囤积起来了，也就是说只是一小部分比特币在市场上进行多空博弈。市场上流通的比特币盘子越小，越容易被资本操纵。他们掌握着比特币的交易信息和资源优势，可以引导比特币的价值向着对他们有利的方向发展。而且由于盘着很小，他们就有能力让比特币的价格大幅变动，让很多中小投资者错失反应机会。

　　而且由于他们拥有大量的比特币作为筹码，如果有人想要做多比特币，他们就可以趁机出售自己手中的比特币。他们手中的比特币很多都是在低价时候囤积的，持仓成本远低于现在60000美元的价格。资本在比特币上的布局难以想象，现在很难说清楚他们在下一盘多大的棋局，他们的魄力是巨大的。俗话说“赌博不怕场子大”，也许60000美元只是资本的开胃菜，他们有着更大的图谋也说不定。

　　如果政策不发生大的变化，比特币一直按照现在的趋势发展下去，那么比特币可能会向两个方面发展。第一就是在多空博弈变得激烈，现有的资本巨头找机会套现离场，转战以太坊等其它加密货币。最近一个月的时间里，以太坊等加密货币的价格大涨，不排除已经有资本提前建仓的可能性。如果一直有人做多比特币，最终掌握了大量的比特币，那么现有的资本套现离场的可能性很大。

　　如果比特币长期稳定的发展下去，其实对于比特币多头也是有利的

　　另一种可能性就是多空博弈维持现状，现有的资本巨头没有好的机会全身而退。但是随着比特币持续稳定的发展，就会吸引更多的比特币投资者，这样其实对他们更有利。比特币等加密货币虽然是去中心化的“货币”体系，但是也需要建立一个特殊的共识体系，这个体系越稳定越好。随着时间的推移，以及越来越多的人参与炒作和持有比特币，这其实就是在增加比特币的共识性。

　　所以说比特币多头联盟，并不担心有人做空比特币，同样也不担心有人做多比特币。因为无论是买空或者卖空，其实都是在提高比特币的知名度，这都会推动比特币的发展。炒作比特币的人，不会在乎比特币有没有价值，只要有机会利用比特币赚钱就可以了。真正需要使用比特币的人，也不会在乎比特币有没有价值，只要能够帮他们转移财产就可以了。

　　比特币被设计出来的意义是什么已经不重要了，重要的是有人控制了它的发展趋势，正在利用自己的资源优势收割财富。比特币就像是一个大赌场，无论是卖空还是买空都有机会赚钱，但是上涨还是下跌却是一门“技术活”。在资本的操纵下，跟风炒作比特币的潜在利润是巨大的，但是风险同样也是巨大的。比特币的价格达到了63000美元一枚，比特币巨头们现在怕的不是有人卖空或者买空，而是怕没有人来和他们对赌。

By 草长英飞研习社

北京时间 5 月 4 日，衍生品交易市场芝加哥商品交易所集团（CME）宣布推出“微型比特币期货”（micro Bitcoin Futures），交易规模仅需十分之一枚比特币，这个新产品旨在吸引更多散户投资者和寻求交易灵活性的机构投资者，更为投资者提供了一种有效的、具有成本效益的新方式来微调比特币敞口，以增强交易策略。

如果按照当前加密货币市场中的比特币价格计算，意味着普通投资者只需花费 6,660 美元就能在芝商所购买比特币期货合约。而在没有推出“微型比特币期货”之前，投资者如果想要通过芝商所购买比特币期货产品，至少需要支付约 290,000 美元。

芝商所全球股票指数和另类投资产品负责人蒂姆·麦库特（Tim McCourt）表示：、

当你看到比特币当前价格，以及过去几个月的升值幅度，就会知道未来期货合约价格可能会高到令人望而却步。”

期货合约是一种允许交易者在未来给定日期内，以一定价格购买或出售资产的“义务”（Obligation）。举个例子，如果你打算在未来几个月后今天的 56,660 美元的价格购买 1 个 BTC，则可以通过期货合约锁定该价格，对于寻求风险对冲的套期保值者来说，这种投资模式非常友好。

另一方面，期货合约对加密货币投机者也很有利，因为他们可以像其他市场一样交易、买卖资产，从而赚取押注签署时的合同价格与给定未来日期的实际市场价格之间的价差。对于套利者来说，如果可以正确押注价差，那么就能获得可观利润。

不过需要注意的是，倘若你想进入“期货游戏”，就必须要有一定的风险承担能力。2017 年 12 月，芝商所首次推出比特币期货合约，当时合约最小购买份额为 5 BTC——在 2017 年，五枚比特币的价格并不算太高，但当我们来到四年后的 2021 年，这五枚比特币的价值已经飙升到 290,000 美元。在这种情况下，“微型比特币期货合约”可以有效降低投资门槛，因为投资者只需花费大约 6,000 美元就能探索“期货游戏”。

坦率地说，“微型比特币期货合约”主要吸引那些按原始报价定价的零售交易者，他们的价格可承受性通常比较差。Tim McCourt 表示，机构用户（包括加密货币原生交易公司）也很可能对这种“微型”交易产品产生兴趣，因为此类用户同样希望在自己的交易策略中留出更多回旋余地。他们有6000美元的选择权，而不必再以 290,000 美元的增量进行投资。

但是，如果比特币价格继续攀升、甚至达到更高价位，那么当前的“微型比特币期货合约”主也可能在未来使很多人望而却步。不过届时芝商所也会有对策，据 Tim McCourt 透露，如果发生这种情况，芝商所将考虑提供不同大小的合约。

二月份，芝商所推出了以太坊期货，根据相关数据显示，四月份的合约交易量达到了创纪录的 5,500 张。Tim McCourt 解释称，以太坊期货合约的交易规模是 50 ETH，这看起来是合适的，合约规模相对较小意味着对价格的“敏感度”不会太高，比如目前以太坊价格已经涨了五倍多，即便以今天的价格计算，每份合约价值也不过为 115,000 美元左右，这与比特币期货合约大小相比真的是小巫见大巫。但是，如果以太坊价格持续暴涨，那么芝商所很可能也会推出“微型以太坊期货合约”。

据 Tim McCourt 透露，“微型比特币期货合约”推出之后，当日就吸引了 6,241 枚比特币交易，从数字来看，这款新产品已经取得了不错的成绩。

在三月份的芝商所公司收益电话会议中，该交易所高级董事总经理肖恩·塔利（Sean Tully）表示，芝商所在 2021 年第一季度从比特币期货合约产品中获得了 470 万美元的收入，高于去年全年。但他接着指出，尽管该产品取得了成功，但其特点限制了客户数量。Sean Tully解释称，目前你的比特币期货产品一份包含 5 枚比特币，一份合约的保证金要求通常超过 10.5 万美元，很明显限制了参与者的数量和类型。Sean Tully 认为，有了新的微型比特币期货合约，保证金将是原来的 1/50，约为 2,000 美元。因此，这将为该产品打开一个更广泛的潜在客户基础。除此之外，该合约的名义规模是大合约的 1/50，即 1/10 枚比特币，但费率是现有比特币期货合约的 1/2，相对于其他交易所的费用也会低得多。

不可否认，如果“微型比特币期货合约”发展顺利的话，未来很可能会给芝商所带来更大回报，同时也会给整个加密货币期货市场带来巨大冲击。

By Ekin Genc

市面上不少科普宣称期权就是“不爆仓的期货”，称其“亏损有限，收益无限”。

实际情况当然没有这么简单美好，虽然表面上期权风险小，但其规则也更为复杂，让不少交易者望而却步。

“玩合约一个月亏完，你起码弄明白了规则；玩期权三个月亏完，规则是啥你都还没整明白。“投资者挪揄说。

那么究竟怎么进行期权交易？如何看清风险，计算收益？

本文 Odaily星球日报将通过模拟盘操作，和人话举例，为您一一解答。相信认真读完这篇文章，大家会对数字货币期权交易规则有一个清晰的入门理解。

在此也提示，请广大投资者注意控制风险，理性投资。

期权是什么？

期权（Options）是一种在未来某个时间可以行使的权利，期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，就获得这种权利：在未来某个时间内以一定的价格买入或卖出一定数量的标的资产，这就是期权交易。

上述是传统金融对于期权的定义，小白用户看完一定一脸蒙圈。

下面，我举个例子帮助大家理解。

现在比特币价格是 7000 美元，韭菜小秦预计一个月后会涨到 1 万美元。由于手头上只有 100 美元，买现货嫌收益太少，做多期货合约又怕爆仓血亏，于是选择了期权交易。

小秦和老王联系签订了一份合同，规定一个月后可以用 7500 美元的价格买一个比特币。为了证明这份合同有效，小秦给了卖家 50 美元作为定金。

一个月后，比特币价格真的达到了 1 万美元，小秦可以支付 7500 美元履行合同，随后卖出到手的比特币。刨除成本，小秦赚了 10000-7500-50=2450 美元。

另一种情况是，一个月后，比特币价格还是 7000 美元，此时小秦如果执行合同，则需要花费 7500 美元（远高于市场价）才能买来 1 个 BTC，必然血亏。他可以选择不执行合同，损失的只有定金 50 美元。

在这里，期权的三个优势便体现出来了：收益率高、损失较小且不会「爆仓」。

按照收益率计算，小秦的收益率为 （2450-50）/50*100%=4800%。即使没有履行合同，最后亏损也只有 50 美元。

另外，过去一个月中，即便比特币先跌到 1000 美元再反弹到 1 万美元，小秦的合同依然是有效的，不会「爆仓」。但如果是比特币期货，则已经在跌穿时爆仓了，后面的反弹对小秦也没有意义。这就是许多解读中强调的期权“不会爆仓”。

上面的案例中，其实涉及到了期权的几个概念：

• 合同中约定的 7500 美元，在期权中被称为「执行价格」，一般用大写字母 K 表示；
• 定金 50 美元，也是小秦的成本，被称为「期权费」或「标记价格」，用小写字母 f 表示；
• 合同的有效期 1 个月，被称为「到期日」或「期限」，用大写字母 T 表示；
• 一个月后最后 BTC 的实际价格，被称为「交割价格」，用大写字母S；
• 最后小秦履行合同，在期权中被称为「行权」。

期权产品一般有两种：看涨期权与看跌期权。上述案例中，小秦买的就是看涨期权。如果小秦对市场长期看跌，则需要购买看跌期权。

把上述例子反过来，也就是，小秦认为价格会跌到 5000 美元，于是跟老王约定买了一份执行价格是 6000 美元的看跌期权，期权费是 50 美元。到期后比特币跌到 5000 美元，小秦的收益是 6000-5000-50= 950 美元；如果到期没有跌下 6000 美元，小秦可以不履行合同，50美元直接归属老王。

在前面的看涨期权案例中，相信大家也发现了一个问题：如果在未来一个月内，比特币提前先涨到 1 万美元，为了防止价格下跌，小秦能不能提前履行合约（行权）？

这里就涉及到两种不同的期权形式：欧式期权以及美式期权。

简单而言，欧式期权只要到期日那天那点才可以行权，美式期权到期日之前的任意时间都可以行权。目前，OKEx 等交易平台的期权交易都是欧式期权，这也意味着小秦不能提前行权。

如何玩转期权？（实操讲解）

看完前面小秦的故事，相信你对期权有了一个初步的了解，下面进入我们的实操篇。在这一环节中，我们将结合 OKEx 的模拟盘，并介绍几种适合小白的期权交易策略。

1. 买入期权，到期行权

如果用户对未来比特币价格看涨（看跌），可以选择买入看涨期权（买入看跌期权），并在未来某个时间点行权。目前提供的期权期限分为三种：当周、次周、季度。

我们以当周看涨期权为例，模拟盘上会出现好几个不同执行价格的看涨期权（如下图所示），又该怎么选呢？

（当周看涨期权）

实际上，买入看涨期权用户最后的收益是：交割价格-执行价格-期权费（标记价格）。交割价格是不确定的，要想收益最大化，行权价格和期权费都应该越小越好。

但是，通过观察我们发现，执行价格越低，期权费越高，很难同时平衡。

这是因为期权费受到多种因素影响，主要的因素就是剩余行权时间以及现货价格：剩余时间越长，期权费越高；现货与执行价格相差越小，期权费越高。

举个例子：目前 BTC 价格是 7100 美元，在当周看涨期权中，7500 美元执行价格的期权费是 0.0059 BTC，而 10000 美元执行价格的期权费是 0.0001 BTC。但在季度看涨期权中， 10000 美元执行价格的期权费是 0.0441 BTC。

也就是说，当你选择的期权风险越大，即时间短、价格预期差高时，期权费越低；当你选择风险相对小的期权，即时间长、价格预期差低时，期权费就更高。

（季度看涨期权）

当然，高风险也对应着可能的高收益，很多人购买期权可能也会有“以小博大”的心理。

我们来实际对比一下，假设购买 10000 美元的 BTC 看涨期权和 7500 美元的 BTC 看涨期权，如果 BTC 真的大涨，二者收益如下所示：

综上所述，选择期权时要综合考虑投入成本以及未来上涨的可能性。

话说回来，虽然“以小搏大”的收益率很高，但其发生亏损的概率也更高，还是要谨慎控制风险，理性投资。

2. 买入期权，中途转手卖出

前文我们已经说过了，包括 OKEx 在内的多个期权平台都是欧式期权，必须在特定时间才能行权。

那么问题又来了，一定要等到行权时间或价格达到既定值才能获得收益吗？

实际上，投资者可以在到期日来临前，提前卖出手中的期权获利。

举个例子，小秦买了当周 10000 美元的看涨期权，付出的期权费是 0.0001 BTC。未来两天，比特币上涨到 8000 美元，此时当周 10000 美元看涨期权的期权费也上涨到 0.003 BTC。小秦此时可以提前卖出手中的期权给别人，收益率是 2900%。即便后面没有涨到 10000 美元，依然高倍获利；但如果小秦始终拿着这份期权等到行权时间，价格没有涨至 10000 美元，最后反而会亏损 0.0001 BTC。

这种交易方式，也是期权市场中较为常见的方式，可以将其类比为期货交易中的“平仓”。

3. 做期权卖方，只赚期权费

前文中的案例，都是以买方角度进行的。实际上，期权交易与期货交易类似，也有买卖双方，只不过期权有四种形式：

• 看涨期权买方
• 看涨期权卖方
• 看跌期权买方
• 看跌期权卖方

无论是看涨期权还是看跌期权，卖方都是期权履约的重要保证对象。前文的小秦所赚到的钱，就是来自于卖方向交易所提供的保证金。

卖方的回报则是，无论小秦最后是否行权，都能获得小秦支付的期权费。

也就是说，卖方的盈利是有限的，赚取的只有买方支付的期权费；亏损的话，则要承担全部保证金强制平仓的风险。

那么为什么还有人愿意做卖方呢？

我们以当周 10000 美元的看涨期权为例。如果老王选择做卖方，最后价格没有涨到 10000 美元，老王就赚了 0.0001 BTC；老王同时跟 100 人交易，总的收入就是 0.01 BTC。为什么老王敢这么做，因为老王觉得周内暴涨的可能性太小。

做期权卖方，同样需要兼顾风险与收益。在震荡行情下，与现货价格偏差越大，风险越小。

“做交易嘛，盈亏比只是一部分，胜率也很重要。真实市场情况是，卖方的胜率很高，有 80% 的胜率。因为市场大部分时候，都是横盘的。”OK 研究院创羽告诉Odaily星球日报。

4. 依托期权费进行套利

期权需要缴纳期权费（标记价格），也有人盯上了这块蛋糕，依托期权费进行套利。

前文已经说过，标记价格受剩余行权时间以及现货价格影响，交易所也会显示标记价格，可以将其视作合理价格。

但实际上，标记价格还会受市场影响。在现货价格没有变化的情况下，由于期权深度不够，出现超买或者超卖时，标记价格都会偏离正常价格。如下所示：标记价格是 0.0002 BTC，但买一和卖一的价格都远远高于这一价格，出现超买。

此时卖方可以按照 0.0005 BTC 的价格卖出期权，等价格最后回归正常水平 0.0002 BTC 时再买回来自己卖出的期权（相当于平仓）。一来一回，赚了 150%。

即便最后价格没有回落，由于这是当周合约，行权价格为 9500 美元，比特币从 7100 上涨到这一水平的概率不高，亏损风险很小，但你赚到的期权费却翻了一倍以上。

同理，当出现超卖情况，可以先买，等期权价格回归正常水平再卖出去，赚取收益。

值得注意的是，在深度足够的期权市场，这种情况一般很少出现，如果出现，就是很好的套利机会。

除了上述四种方式，还有一些交易者会将期权与期货结合起来进行对冲，这里就不做过多介绍了。

还有这些期权知识你得知道？

前文介绍了几种期权交易方法，但实际上期权还有一些误区，你需要了解清楚再理性入市。

首先，很多科普文章宣称期权是「亏损有限，收益无限」，投资者需要警惕。

一方面，在期权交易中，期权买方单次亏损确实是有限的（损失期权费），但如果多次交易失误，损失也不在少数。同样的，期权收益也不是无限的，收益当然也是可以计算得出的。

另一方面，期权交易的卖方，收益只有期权费，但却有亏空保证金的损失（即爆仓）。

其次，有声音说：可以通过期权，提前用较小的成本锁住比特币减半后的上涨的利润，这种说法并不严谨。

实际上，目前提供期权交易的 OKEx、JEX 以及 Deribit，最长的期权期限是明年 6 月 26 日。但没有谁能保证在这一时间点来临前，比特币一定会暴涨。如果投入巨额资金，可能会面临损失，请注意防范风险。

当然，参考交割合约的发展，未来期权交易可能会出现永续期权。到那时，投资者也许可以放心地交易了。

再者，与现货以及期货交易相比，期权交易收益并不一定是最高的。

假设目前比特币市场价格为 7000 美元，投资者购买了现货、交割合约和期权三种产品。具体操作如下表所示：

（图片来自OKEx Research）

将三种投资方案收益做成图，如下所示：

（图片来自OKEx Research）

当“买入价格< 最新市场价格 < 期权执行价格”时，期货收益高于期权，而期权却出现期权费亏损；但如果比特币价格一直上涨，则期权收益要远远高于其他两种手段。

最后，目前的期权种类很少。比如 OKEx 以及 Deribit 只有比特币期权，种类较多的 JEX 有 5 种期权：BTC、ETH、EOS、LTC、BNB 期权。其他加密货币的期权，目前还处于空缺状态。

虽然数字货币期权市场仍处于早期阶段，但相信随着市场的完善以及投资者教育的普及，它还是有一定的发展前景的。

By 创羽

合约交易的最大魅力在于交易者只需付出相当于标的加密资产市值极小一部分的现金即可通过杠杆获得更大敞口。这就意味着小幅的价格波动也可以被放大，从而获得更高的投资收益。

币安平台设有不同的合约交易市场，我们提供以下两种合约交易旗舰产品：永续合约和季度交割合约。

用户经常问的一个问题是：这两种产品的区别到底是什么？它们各自拥有什么独特的重要功能？ 

在这篇文章中，我们将深入探讨这两种交易合约的区别，让用户了解不同的交易产品，从而找到实现投资组合多样化的新方式。

首先，我们先比较这两种产品的合约参数。

如需了解更多信息，请阅读常见问题与指南。

永续合约vs季度交割合约：区别是什么？

1. 到期

传统的交易合约规定，交易者可以在某个指定日期之前以指定价格购买或出售标的资产。换言之，交易合约是有期限的，根据各自设定的周期，会有到期的一天。例如，我们的BTC 0925合约是季度合约，在发行3个月后将会到期。

而永续合约，顾名思义，没有到期日。因此，与传统交易合约不同，永续合约的交易者无需留意各种履约日期。例如，交易者可以永久持有空头仓位，直至清算为止。

作为交易者，我们需要留意各种到期日，因为它们会影响到退出策略。在开始交易前，我们必须了解两个与合约到期相关的术语：“到期日”和“展期”。

到期日指的是可以对这份合约进行交易的最后一天，可能被设置为到期月的第三个周五。例如，BTCUSD 0925季度合约的到期日是9月25日，BTCUSD 1225合约的到期日是12月25日。到期之前，交易者有三个选择：

1. 在到期之前平仓。

2. 从到期月起再往后展期，直到下个周期的到期月。

3.让合约到期，进行交割。 

2. 展期

因为永续合约不会到期，用户就不需要进行“展期”。“展期”指的是在到期月关闭到期的合约并在新一个月开启新的合约。展期是为了避免承担合约清算所造成的成本与义务。

交易者如何进行合约展期？

要进行合约展期，只需要卖出本月到期合约，并买入下月新合约即可。例如，如果你买入了10张9月的BTCUSD看多合约，只需要卖出这10张合约并同时买入10张12月的合约即可。

交易者会留意即将到期合约和下一周期合约的交易量变化，从而决定展期时机。通常来说，随着即将到期合约接近到期日，其交易量会不断下降。

需要展期的交易者可以在到期前任何时候进行展期，但建议在到期日之前提前展期，因为市场流动性将随交易者展期而大幅下降。这一效应会使得基差增大，可能造成滑点。

3. 融资费用

与永续合约不同，季度合约没有融资费用。这是长线投资者和对冲交易者的利好，因为融资费用会不断波动。尤其是在极端市场形势中，保持多头仓位需要高额的融资费用。此外，融资费用还将交易者使用的杠杆倍数纳入计算范围，可能对盈亏造成重大影响。

如图所示，随着比特币价格回弹，BTC永续合约的融资费用大幅上涨。这说明了市场中购买压力的不平衡。因此，这一效应将使得持有多头仓位的成本不断增加。我们从图中观察到，随着对BTC合约的需求增长，融资费用在数小时内就升高了一倍，从0.05%升高至 0.1%。在这种情况下，持有10万美元的仓位就需要100美元的融资费用。

4. BTCvsUSDT保证金交易

币安的季度合约以BTC计价并结算。换言之，交易者需要以比特币作为初始保证金。这意味着投资者无需将比特币转换成USDT等稳定币，即可以进行合约交易。

比特币的长线投资者现在可以建立对冲策略，无需将持有的比特币转换成USDT。这样一来，他们就不需要低价出售手中的比特币。

要建立对冲组合，就需要建立BTCUSD 0925季度合约的空头仓位。如果BTC价格走低，合约的盈利可以抵消持有比特币的亏损。因为合约以BTC结算，盈利又可以进一步增加BTC的持有数量。这种方式是长期增加BTC持有量的良好选择。 

5. 交易策略

季度合约可以提供大量的交易机会，用户可以创建交易策略，获取与大市场走势不相关的收益。这些交易策略在传统期货市场中很常见，也可以用于加密资产交易。

以下是一些可以使用的市场中性交易策略： 

基差交易 – 基差交易包含标的资产的多头仓位和其衍生品的空头仓位（大多数时候指的是交易合约）。

基差指的是交易合约和标的资产现货价格之差。基差可能是正的或负的，但通常交易合约中资产的价格要比现货价格高。交易合约到期日越远，基差越大。

延伸阅读：《了解交易合约的价格与基差》。

价差交易 – 价差交易指的是同时买进和卖出两张相关交易合约。例如，买进9月的BTCUSD合约并同时卖出12月的BTCUSD合约，就会产生价差。

在价差交易中，交易的是两张合约之间的价差。在价差交易组合中，多头仓位价值相对空头仓位上升或下降都可盈利。

延伸阅读：《合约基差交易的来龙去脉》。 

总结

永续合约和季度合约都是针对用户的特定需求设计的。总体来说，合约交易市场提供了无可比拟的高灵活性，让交易者可以使用杠杆对同一加密资产进行多头和空头持仓。这样的灵活性还能让交易者创建市场中性策略，获得与市场走势不相关的回报。

交易合约是实现投资组合多样化的绝佳选择，如果你正在考虑进行合约交易，先了解清楚永续合约和季度合约各自的优缺点很重要。为了能在合约交易中获取最大收益，我们建议：

1. 找到合适的交易平台 – 币安合约交易平台提供全面多样的加密资产衍生品，如永续合约、期权、杠杆代币，以及最新上线的季度合约。

2. 尽量使投资组合多样化。考虑更带来更多好处的非定向交易策略，包括策略多样化、降低组合波动率，以及设置市场下行缓冲等。

By 金色财经

传统期货合约的盈亏与标的物价格成线性关系。以芝加哥期权交易所（CBOE）的比特币期货为例，每份合约价值1 BTC。假如我们按10000 USD / BTC的价格做多，买入五手合约，当币价涨到12000 USD / BTC时卖出平仓，那么盈利 = (平仓价 – 开仓价) * 手数 = ($12000 – $10000) * 5 = $2000 * 5 = $10000。为了简化说明，本文中的所有例子都不计算交易手续费。

类似地，假如我们按10000 USD / BTC价位做空，卖出五手合约，币价涨到12000 USD / BTC时买回止损，那么亏损可以用同一个公式算出 = (平仓价 – 开仓价) * 手数 = (-$12000 – (-$10000)) * 5 = -$2000 * 5 = -$10000。

上例中的做多、做空收益对比图如下：

在BitMEX交易所上，非比特币期货（例如ETHH18、XRPH18等）都以BTC计价和结算，也都属于线性合约类型。而比特币期货（例如XBTH18）与永续掉期（XBTUSD）却比较特殊，因为它们以USD计价却以BTC结算，导致盈亏与美元标价呈非线性关系，被称为倒数合约。公式是：

假如我们按10000 USD / BTC的价格做多，买入50000手XBTUSD合约。每份合约价值1 USD，所以仓位的初始价值是$50000或5 BTC。之后在12000 USD / BTC的价位卖出所有合约平仓。盈利 = (1/$10000 – 1/$12000) * 50000 = 0.8333 BTC。把0.8333 BTC按平仓价换算成美元刚好等于$10000，与先前的线性合约例子的结果分毫不差。

再看个做空亏损的例子：假如我们按10000 USD / BTC的价格卖出50000手XBTUSD合约，之后在12000 USD / BTC的价位买入50000手平仓，那么亏损 = (-1/$10000 – (-1/$12000)) * 50000 = -0.8333 BTC。按平仓价折算成美元刚好是-$10000。

收益曲线如下：

线性和倒数合约貌似不同，本质上并没有差别，关键在于你选择以何种方式计价及结算。既然线性模型更容易理解，那么为什么BitMEX的比特币合约要用倒数形式呢？因为BitMEX属于币币交易所，进出的资金都是比特币，完全不涉及法币。这样规避了各国的金融监管，无需与传统银行开通支付通道。当然，它也无法像CBOE/CME那样采用法币交割，盈亏都得用比特币结算。又由于大部分投资者习惯按每比特币值$11357的方式计价，而不是一美元值0.000088 BTC，所以就出现了倒数期货合约。

以上的交易例子都是最简单的一买一卖型。实际操作时通常会涉及两个方向上的多次交易，比如分批加仓、部分止盈等等。这时的开仓价要根据每笔交易的手数作加权平均，以调整过的开仓价代入公式计算每笔平仓操作的盈亏。

例如，先按10000 USD / BTC的初始开仓价买入50000手合约，再在12000 USD / BTC的价位继续买入20000手，那么综合两笔交易的开仓价就变为(50000+20000)/(1/$10000*50000+1/$12000*20000) = $10500。假如随后在11000 USD / BTC的价位卖出10000手，那么这笔交易的盈亏 = (1/$10500 – 1/$11000) * 10000 = 0.0433 BTC。剩余还有50000 + 20000 – 10000 = 60000手的多仓仓位待平，未实现盈利约0.2597 BTC。

另外，BitMEX的账户下，每个合约只能有一个仓位。如果你希望同时开多和开空，或者用不同杠杆做一个方向上的多个仓位，那么有两种解决方法：1. 交易几个相关的期货合约，比如XBTH18开多的同时开空XBTUSD。2.注册另一个账号操作。第二种方法的弊端更多一些，除了维护双账号的麻烦外，你还需要分别给账号充值比特币，而且保证金不便于在两者间挪用。

By 猫本聪

• 去中心化金融（DeFi）领域的利率套利是指利用去中心化金融平台之间的利率差异。还存在一种 DeFi-CeFi （去中心化金融平台-中心化金融平台）之间的套利，这种机会通常出现在两种平台存在利率差异之时。
• 投资者也可以反过来利用利差交易策略，也就是说，可以借入利率较低的资产，然后投资于回报率更高的资产。
• 然而，所有现有的去中心化金融平台都对借款人提出超额抵押的要求，这限制了潜在的套利机会。
• 去中心化金融内部以及与中心化融资平台之间可能都存在若干潜在的市场低效，原因如下：
  • 去中心化金融尚属于新生事物，从可借金额和日交易量就可看出其流动性较低（与中心化金融平台相比）。
  • 各平台所包含的特定风险：利率波动、潜在的智能合约问题、贷款匹配不确定性、赎回风险等。
  • 不同的平台和协议特征：所有协议和平台，无论是去中心化的还是中心化的，都有不同的预期特征、抵押要求和协议条款。
• 最终，随着去中心化金融领域不断成熟，新的套利机会预计会变得更加稀缺。只要资产和平台具有相似的风险特征，平台间的利率也会趋同。新型平台和协议诸如利率互换（interest rate swap）可能会带来更多的交易机会。

自 2018 年年中以来，去中心化金融行业一直在显著增长，对于平台和开发者来说，以太坊是知名度最高的区块链之一。该报告描述了 DeFi 领域内部以及和 DeFi 和 CeFi 平台之间的交易策略，即套利或「利差交易」。此外，本报告旨在讨论潜在的价格低效率以及在打造优势地位时必须考虑的风险和限制。

1. 一般定义

在金融行业，套利靠的是市场价格的低效率。也就是说，不太成熟的市场往往会有更多的机会。因此，加密货币市场在早期表现出了具有差异性的定价效率。

币安学院 将套利定义为：

套利是在两个或多个市场上买卖资产从而利用其价格差异获利的行为。[…] 套利的存在是市场效率低下的结果。

在去中心化金融领域，当平台之间的利率存在差异时，套利机会就会出现。一般来说，发生利率套利的情况通常是某个平台的借入利率高于另一个平台的借出利率。

我们可以将去中心化金融领域中的「纯利率套利」定义为：

去中心化金融的利率套利指的是利用不同去中心化平台之间的利率差异。

然而，套利机会也可能发生在中心化托管的平台上 (例如，如 BlockFi 和 Nexo，以及非加密货币金融服务提供商)。商业银行或贷款公司等非区块链金融提供商也有机会。

DeFi-CeFi 的利率套利指的是利用去中心化平台和中心化平台之间的利率差异。

此外，本报告还讨论了利差交易策略。根据 Investopedia, 它们的定义如下：

利差交易是一种交易策略，它以低利率借款，然后投资于回报率较高的资产。传统金融市场里的利差交易通常是借入低利率货币并转换为另一种利率较高的货币存款。

本报告中所引用的利差交易是指诸如受益于稳定币之间的利率差而进行的交易，且假定这些稳定币与相同的法币 (即美元) 挂钩。

接下来的两个部分从当前角度和经验出发，通过对案例研究的分析，讨论了平台之间存在的利差交易和套利机会。

2. DeFi-CeFi 案例研究

2.1. 零售平台和 DeFi 协议

2.1.1. 交易描述

表 1 -在假设 FICO 评分 > 720 的情况下的零售平台利率对比

中心化融资平台的美元借款利率通常不要求用户进行初始抵押。然而，短期借款的成本通常很高。 因此，可以围绕去中心化金融和中心化融资平台统筹实施一种简单的策略。

就这一策略而言，Compound 堪称去中心化金融平台的一个代表性例子，因为该协议在提供即时复利利率的同时，拥有数量最大的 USDC 借款 / 供应量(截至 2019 年 9 月 20 日超过 3000 万)。

表 2 -需采取的系列步骤

只要符合以下条件，该策略将产生正向的年利率：

Compound 上的 USDC 存款收益率 (%) > 无抵押的美元借款利率 (%)

然而，更现实的做法是将已有的部分美元从储蓄账户转移到 Compound/dYdX ，以实现预期回报的最大化。

只要符合以下条件，将美元从储蓄账户转移到 Compound 账户就是值得的：

Compound 上的 USDC 存款收益率 (%) > 美元银行存款利率 (%)

2.1.2. 风险和考虑因素

在前文描述的策略中，除了要考虑可能阻碍该特定策略预期回报的潜在现有风险之外，还要考虑一些关键因素。其中一些与 Compound 利率的确定和变化有关。具体而言，借款利率和贷款利率是基于线性函数建模的，每个资产都有下限和上限，它们会根据协议中的实时供需做出调整。

另一方面，中心化融资平台的利率通常是可变的，随着时间的推移，利率会根据宏观经济环境以及往往因平台而异的协议具体条款而波动。因此，在建立 CeFi-DeFi 套利头寸时，必须考虑以下不同因素：

• 可变利率的波动性：在大多数去中心化金融平台上，利率会根据协议供需机制波动。因此，它会带来与与贷款利率相关的波动风险。由于去中心化金融行业规模仍然很小，平台特定的供需动态可能与链下的均衡情况出现明显偏离。
• 中心化融资贷款的提前还款罚金：许多中心化融资平台不允许个人提前还款，或者提前还款可能会需要交纳相应罚金。因此，如果去中心化金融贷款利率即将低于中心化融资借款利率，交易者将面临两个主要选择：
  1. 等待并继续采取负收益率的策略。
  2. 支付提前还款的罚金。
• 矿工费：在评估策略的盈利能力时，必须考虑这些费用并将其包含在内。出于实用方面的原因，本篇分析略去了矿工费。由于矿工费通常是固定的 (即与从一个地址转移到另一个地址的金额无关)，在交易金额很大的情况下，这种省略只会对策略的盈利能力产生轻微影响。

此外，还存在其他与 Compound(或去中心化金融协议) 有关的风险：

• 提现风险：因为在 Compound 上借出的资金没有任何到期日；它可能很难立即赎回，而要取决于借-贷差额。
• 中心化管理：Compound 会确定并更新利率模型 8。然而，值得注意的是，模型的具体规定是完全透明的，但管理员密钥可能会受损。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，Compound 可能会存在智能合约方面的风险。然而，保险平台的发展可能能够一定程度上缓解各个平台所特定的智能合约风险。例如，投资者可以在 Nexus Mutual 上面针对 Compound 智能合约认购一份固定期限和特定保额的保险。9

2.2. BlockFi 和 dYdX

2.2.1. 交易描述

BlockFi 是一个中心化托管式加密货币平台，允许用户借入和借出大市值的加密资产，如瑞波币 (XRP)、比特币 (BTC) 或以太坊 (ETH)。

由于 BlockFi 的贷出利率高于 dYdX 的借入利率，因此似乎可以利用这种利率差异来套利。下表描述了 DAI 大型持有者在 dYdX 和 BlockFi 之间建立套利头寸所需的两个步骤。

表 3 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

2.2.2. 风险和考虑因素

与其他套利组合类似，同样有几大风险需要考虑，例如：

• 中心化融资平台的利率是三方人为设置的：BlockFi 可自行设置借款和贷款利率 (见条款和条件 10)。从历史情况来看，之前的汇率变化非常显著 11，效果几乎立竿见影。因此，这可能会影响该策略的盈利能力。
• 价格波动风险：如果以太坊 (Ethereum) 的价格上涨，dYdX 的头寸可能被平仓。因此，必须考虑初始抵押率，且交易者需要持续对其进行监控。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，在智能合约的总体行为方面可能会存在风险。和第 2.1.2 小节中所述类似，投资者可以在某些保险平台针对 dYdX12 平台所特有的智能合同风险进行投保。
• 贷款的不确定性：BlockFi 无法做到立即匹配贷款，这可能会影响策略的盈利能力。确切而言，如果匹配过程耗时过长，可能会导致负收益率。具体说来，如果出现以下情况，该贷款将无法盈利：

匹配时间：在 BlockFi 上匹配一笔贷款所需的时间。
预期时间机会：对交易机会保持有效的时间的预期。

2.3. dYdX 和币安宝

2.3.1 交易描述

币安宝允许用户持有已认购的币安宝产品中的资金，该产品设置固定期限，并通过累计利息来实现持有资金的增长。

表 4 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

由于币安 (Binance) 的 ETH 贷款利率高于 dYdX 的借款利率，这一交易将获得正向收益。

有人可以用 DAI 作为抵押，在 dYdX 上借到 ETH，然后转移到币安平台上，申请提供 ETH 贷款。同样，dYdX 上的抵押品也可以获得贷款利息，任何用作抵押品的 Dai 也将获得贷款利息。

2.3.2. 风险和考虑因素

在创建这个头寸之前，有三个主要的潜在风险可能会对其产生影响：

• 价格波动风险：如果以太坊 (Ethereum) 的价格上涨，dYdX 的头寸可能被平仓。因此，必须考虑初始抵押率，且交易者需要持续对抵押率进行监控。
• 智能合约风险：和大多数基于智能合约的去中心化金融协议一样，在智能合约的总体行为方面可能会存在风险。
• 去中心化金融利率的波动性：如果 dYdX 的借贷利率高于币安宝的贷款利率，这种状况将导致负收益率。然而，目前的利率差已经大到足以防止这种情况发生。

此外，还有其他主要组成部分和限制因素需要考虑：

• 币安宝不允许提前还款：与许多平台不同，币安宝认购产品中的资金不能在到期日之前赎回。因此，在出现上述提到的任何风险的不利情况下，不能减少头寸。
• 「无法认购」：由于币安宝认购非常受欢迎，用户可能会由于认购存在上限而无法参加，这种上限既包括总认购规模，也包括相应的个人限额。
• 币安提现手续费：和许多中心化交易平台一样，币安采取对资产提现收取固定手续费的政策 14。然而，由于认购的规模上限非常之高，这只会对盈利产生轻微的影响。
• 矿工费：再次重申，在评估策略的盈利能力时，必须考虑矿工费并将其包含在内。出于实用方面的原因，本篇分析略去了矿工费。由于矿工费通常是固定的 (即与从一个地址转移到另一个地址的金额无关)，这种省略只会对策略的结果产生轻微影响。

下一节将探讨「纯去中心化金融」策略。也就是说，在下一节中，我们将通过几个案例的分析，对利差策略和套利策略进行研究。

3. 纯去中心化金融的套利和利差交易策略

3.1. USDC 和 DAI 的利率差

如果在某一个平台上可以获得比另一个平台更高的贷款利率，就存在利差交易机会。

3.1.1. 交易描述

尽管 DAI 和 USDC 都与美元挂钩，但两者的贷款利率却天差地别，DAI 的贷款利率要高得多。

图 1 -Compound v2 版本中 USDC 和 DAI 的历史贷款利率，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

表 5 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

3.1.2. 风险和考虑因素

和其他利差交易策略一样，它显示出潜在的高风险，主要是由于 DAI 和 USDC 各自的锚定价格出现偏差。有趣的是，如果 DAI 的价格对 USDC 升值 (例如，见下图中 2019 年 8 月的情形)，它可能会带来额外的利润来源。

图表 2 – Coinbase Pro 上 DAI 价格的 OHLC 数据 (以 USDC 计价)，来源：币安研究院、Coinbase

以下是一些可能导致 DAI 价格波动的最大潜在原因：

• DAI 的供应上限：由于供应上限为 1 亿单位，DAI 的供应量可能无法为了响应市场需求而上调。因此，如果流通供应量增加并接近边界值 16，这种策略可能会导致更高的价格不确定性。
• ETH 价格的下降趋势：如果 ETH 价格下跌，CDP （债务抵押头寸）持有者可能会对 DAI 的需求造成冲击，因为他们可能更愿意关闭现有的 CDP 账户，而不是存放更多的以太坊。因此，由于市场需求的变动，可能导致潜在的短期价格上涨。
• 缺乏将 DAI 兑换成美元 (以及抵押的稳定币) 的流动性：订单少或缺乏可信的交易场所等原因可能会妨碍策略的正确执行。

由于这一策略只涉及 USDC 持有者，下一小节将讨论可由 ETH 持有者执行的更高级的交易策略。

图 3 -Compound v2 版本的 USDC 借款利率和 DAI 贷款利率的历史数据，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

图 4 -Compound v2 版本中 DAI 贷款利率和 USDC 借款利率的价差，来源：币安研究院、LoanScan、Compound

价差 = Compound 上 Dai 的贷款利率 – Compound 上 USDC 的借款利率

表 6 -需采取的系列步骤 (2019 年 9 月 23 日)

然而，以最准确的方式计算，之前提到的不等式还包括对这一机会能够持续多长时间的预期。因此，在满足以下条件的情况下，采取这一策略是值得的。

预期时间机会： 对交易机会保持有效的时间长短的预期。
交易费 (%)：步骤 3 的交易费 (交易金额的百分比) 17

3.2. Maker-Compound 两个平台之间的套利 (历史案例)

Maker/Compound 套利机会是指发生在 2018 年末的一次历史机会。

DAI 稳定币是在 MakerDAO 的生态系统中通过创建完全由以太坊 (ETH) 支持的 CDP 而产生的。具体而言，该机制依赖于超额抵押。DAI 由锁定在 CDP 账户中的以太坊 (ETH) 提供支持，这些以太坊至少按照以太坊等值美元的 150% 超额抵押。

1. 描述

2018 年末，Compound 上 Dai 的贷款利率高于其在 MakerDao 生态系统中相对应的利率（即稳定费率）。因此，开立由以太坊抵押的 CDP 账户来赚取高于 ETH 贷款利率的利差是可行的。

图表 5-2018 年 11 月 1 日至 2019 年 5 月 1 日期间，Compound v1 上 DAI 的日贷款利率和 Maker 稳定费率 (%)，来源：币安研究院、LoanScan、MakerDAO、Compound

表 7 -需采取的系列步骤 (2018 年 12 月 1 日)

只要以下不等式成立，这一策略就会产生正向利润：

Compound 上的 DAI 贷款利率 (%) > 稳定费率 (%)

与 Compound 和 dYdX 不同，同样需要指出的是，存放在 CDP 中的以太坊不会产生任何利息收入，因此这产生了机会成本。因此，只要以下不等式成立，这种交易就是值得的：

Compound 上的 DAI 贷款利率 (%) − 稳定费率 (%) > Compound 上的 ETH 贷款利率 (%)

2. 风险和制约因素

就前一小节所述的策略来说，为评估策略的盈利能力需要考虑一些关键限制因素：

• MakerDAO 的超额抵押要求：为了在生态系统中创建 DAI，需要按照 150% 的初始抵押率进行抵押。此外，只要抵押率低于 150%，CDP 就会存在风险。因此，系统内抵押率的中值要比 150% 高得多 (2019 年 9 月 23 日的中值为 368%)。由于存放在 CDP 账户中的以太坊不会有利息返还，加强对抵押品价格的保护会降低对回报的预期。
• 矿工费：这一策略还需要考虑矿工费等要素，例如在 Compound 上开立 CDP 账户、存储以太坊、创建 DAI、存放 DAI 所产生的矿工费，以及从 Compound 提现 DAI 和关闭 CDP 账户所产生的矿工费。

同样，还需要考虑一些风险：

• 强行平仓风险：尽管这种策略是有利可图的，但如果以太坊价格进一步下跌，它将使 CDP 账户面临风险，要求用户转移部分 DAI 来减少 CDP 账户资金或是增加抵押品。
• Compound 赎回风险：历史上曾经出现过 Compound 上超过 98% 的资金都被借出，从而导致该协议无法立即处理所有的赎回申请。不过这可能会导致利率飙升，从而提高这一交易策略的预期回报率。
• 各平台特有的风险：所有这些平台都可能存在价格预言机误差，因为 MakerDAO 和 Compound 使用的是两种不同的价格预言机。

最终，通过 MKR 代币持有者的一系列投票，稳定费率数次上调，这一机会就此结束。

如果不考虑历史上的矿工费，这一交易组合将出现连续 3 个月（从 2018 年 12 月 1 日开始至 2019 年 3 月 9 日结束）的正收益率，总收益率约为 0.87%，即年化收益率为 3.25%。

图 6- 以太坊价格的 OHLC 数据 (以美元计价)

4. 结论

作为去中心化金融系列报告的一部分，这份报告讨论了以太坊网络中的套利策略和利差交易。

中心化融资平台和去中心化金融平台之间的套利机会似乎比去中心化金融平台内部之间的机会更持久一些。导致这一点可能有以下潜在原因，例如去中心化金融领域不够成熟、所有协议都很要求超额抵押以及利率设置机制反映的是协议中的供求因素（而不是全球宏观环境动态）。另一方面，DAI 和 USDC 之间不同的风险状况可能是它们各自利率之间持续存在差异的原因。

其他重要方面也值得注意：

• 长期资产配置观点：一些交易是有利可图的，这取决于人们希望长期保留的是哪些资产。例如，以太坊自身计价的以太坊贷款存款回报率极低。因此，吸引 ETH 持有者的策略可能未必会吸引其他代币持有者。例如，持有 DAI/USDC 的人可能不愿意建立复杂的头寸。
• 分散利率风险敞口的能力：套利头寸，如 Maker 和 Compound 之间的套利头寸，可以让个人获得新资产的敞口。

此外，值得注意的是，「layer 2」去中心化金融协议和平台已经创建并引入了以下新功能：

• 平台桥梁：像 InstaDapp22 这样的平台提供了一种在 Maker 和 Compound 之间转移贷款的自动化方式。
• 自动分配给最佳平台如 MetaMoneyMarket23 或 RAY （自动高收益分配机器人）的协议和合约
• 不同协议利率的同化：提供汇合不同去中心化金融协议利率的平台有助于抵消某一个平台的风险，而且还无需支付经常性的矿工费。因此，它可能进一步导致协议之间的利率趋同。

此外，未来的分析还必须考虑新的方面，如预言机价差套利机会或在 Uniswap 等其他去中心化金融平台上发现机会。最终，利率互换 25 或对利率变化趋势进行市场对冲 26 可能会进一步带来一系列全新的交易机会。

By 币安研究院